2月28日夜盘，国内商品期权市场迎来创新工具——白糖系列期权正式上市，市场交投呈现显著结构性分化，隐含波动率曲线扁平化，深度虚值合约异动明显。

广发期货期权研究员肖然告诉期货日报记者，从期权市场普遍规律看，到期时间越短的合约，流动性集中度越高，05合约期权流动性当前占比超85%。这种流动性断层或在5月第三周05合约摘牌后打破，届时07合约短期期权将成为市场上最短期限合约，其成交量有望获得指数级提升。产业客户的套保需求可能随之迁移，平值合约流动性困局或缓解。

肖然介绍，深度虚值合约异动，散户进行“低成本彩票”博弈。偏离现货价55%以上的虚值期权贡献了超90%的成交量，形成“两端膨胀、中部塌陷”的异常结构。其驱动逻辑体现在权利金杠杆优势上，深度虚值看涨期权价格仅为平值合约的5%～15%，为散户提供低成本押注极端行情的工具。

据悉，在流动性不足环境下，做市商对尾部风险定价偏保守，虚值期权IV曲线陡度较低，吸引套利和投机资金介入。

“随着05合约期权到期退市，07合约短期期权将承接主力合约地位，市场可能经历两阶段演变。一是被动迁移阶段，程序化交易系统自动切换至次近月合约，带来基础成交量成倍增长。二是主动配置阶段，产业客户开始布局新的期权套保合约，套保盘入场将修复平值合约流动性，成交结构向正常化过渡。”肖然说，当前短期期权平值合约与深度虚值合约隐含波动率较为贴近，随着05合约到期，07合约短期期权成交量增加，预期期权波动率曲面弧度增加。

中粮期货白糖分析师周航告诉记者，常规期权的存续期在5个月以上，其买权所必须付出的时间价值就会特别高。不过，系列期权存续期仅两个多月，其买权所必须付出的时间价值就会相对较低，更适合产业客户使用期权工具进行相关的风险管理。

以保护性策略为例。某食品厂在12月考虑建立白糖库存，用于第二年3月的加工需求，以购入现货或期货多头头寸的方式建立白糖库存。在建立库存的同时购买对应合约的看跌期权进行库存价格风险管理。在考虑买入看跌期权类型时，05合约对应的常规期权由于到期日较长，所蕴含的时间价值非常高，买权权利金非常高。03合约和05合约对应的系列期权，由于到期日较短，时间价值较少，权利金相对较为合适，系列期权的优势显现。

“白糖短期期权合约的上市，是郑商所积极响应市场呼声、不断创新金融衍生品的重要举措。相比传统期权合约，系列期权能够更好地匹配市场短期风险管理需求，为涉糖企业提供更加灵活、高效的风险管理工具。”周航说，白糖短期期权合约的上市，将进一步提升我国白糖市场的风险管理水平，促进白糖产业的持续健康发展。同时，这将为国内外投资者提供更多投资选择和风险管理手段，进一步推动我国期货市场的国际化进程。

（文章来源：期货日报）