今年以来,沪银涨幅达39%。近期白银价格上涨略显乏力,不过复盘最近一轮贵金属上涨行情,白银的上涨力度并不弱。9月10日至今,沪金价格涨幅约12%,沪银价格涨幅约19%。而且综合分析影响白银市场的利多利空因素,笔者认为白银的牛市远未结束。
从供应端看,近十年全球白银供应较为稳定,约31000吨/年。从需求端看,2021年以来,全球白银供需一直存在缺口。世界白银协会数据显示,2024年全球白银需求37918吨,其中工业需求22110吨,占比58%,摄影用银需求812吨,占比2%,珠宝用银需求6572吨,占比17%,白银器物器件用银1830吨,占比5%,实物净投资6593吨,占比18%。光伏用银属于工业需求,预计2024年全球光伏用银7217吨,占总需求的19%。由于白银供应较为稳定,决定白银价格走势的是需求(实物需求和投资需求)和库存。虽然白银的实物需求占比很高,但决定其价格走势的是投资需求,即白银的贵金属属性。
投资需求方面,当前利多因素包括“特朗普交易”逻辑、美联储降息周期、美债信用风险及财政收支问题、地缘冲突、全球央行购金力度加大等。美国大选方面,若特朗普当选,其企业减税政策、对华加征关税、限制移民等将引发二次通胀预期,利多贵金属市场;美联储的降息周期同样利多贵金属价格,目前市场预期11月和12月议息会议均降息25个基点。从长周期看,美债信用风险及财政收支问题利多贵金属价格,当前存量美债达35.82万亿美元,且2024年就增加了1.81万亿美元,美债的快速增长引发市场对美国偿还债务和利息能力的担忧。全球地缘冲突有进一步扩大风险,市场避险情绪有可能继续升温。在全球地缘政治风险增加,美元美债信用风险不断扩大背景下,全球央行购金预期持续,可能导致白银投资需求增加。整体看,投资需求增长依然会驱动白银价格进一步上行。
实物需求方面,全球白银实物需求仍会增加,特别是未来光伏行业需求占比会进一步提高。尽管短期光伏新增装机环比有所下降,但中长期看,光伏装机增加依然是较为稳定的趋势。当然,由于银价高企,光伏企业可能选择新的材料替代光伏银浆,或者减少单位光伏面板用银量,但光伏产业整体呈扩张趋势,白银需求依然会稳步增长。此外,高银价会抑制下游珠宝需求。今年3月以来,金银珠宝需求同比持续下降,预计未来金银珠宝需求将继续减弱,但这部分减量可以被光伏或白银的实物投资需求增量抵消。
库存方面,今年以来LBMA白银库存减少418吨,上期所白银期货库存增加136吨,COMEX白银库存增加939吨,上海黄金交易所白银库存减少44吨,整体库存增加613吨。世界白银协会预计2024年白银供应缺口为6696吨,2024年SLV白银持仓增加1250吨。相比而言,即便有其他隐性库存,也难以弥补供应缺口。且欧美主流白银ETF基金持仓持续增加,说明欧美资金看多白银。因此,预计白银价格仍有较大上涨空间。
短期白银价格走势弱于黄金,笔者认为,主要是因为:白银需求占比中,实物需求占比高达82%,投资需求占比仅18%,当贵金属市场整体驱动较强,商品市场整体走势较弱时,宏观对冲资金会选择做多金银比价策略,导致贵金属价格整体上涨,但维持“金强银弱”格局。当贵金属市场整体驱动较强,商品市场走势也较强时,宏观对冲资金会选择做空金银比价策略,导致贵金属整体上涨,但维持“金弱银强”格局。中长期看,金银比价和商品指数呈现负相关关系,即商品价格走势偏强时,呈现“金弱银强”格局,而商品价格走势偏弱时,呈现“金强银弱”格局。(作者单位:创元期货)
(文章来源:期货日报)