贵金属
隔夜，沪金主力合约跌1.3%，沪银主力合约涨0.22%。海外方面，地缘局势上，伊朗方面表示不会允许浓缩铀离开，消息令市场对短期内达成协议的预期下滑。但美媒称，副总统万斯正考虑与伊朗一名高级安全官员举行面对面会谈，推动结束战争。隔夜油价一度走高，但随后回落。美油、布油分别处于90、95美元下方。经济数据与货币政策上，美国10月CPI、核心CPI环比均超预期，对此，包括理事沃勒、鲍曼，达拉斯联储主席洛根、费城联储主席保尔森，多名联储官员均表态支持加息。受到通胀超预期以及美联储官员鹰派表态影响，10年期美债收益率今日站上5%。整体来看，目前，市场已完全定价美联储12月加息，同时，对于2027年进一步加息的预期也明显增加。美元与美债收益率走强对贵金属有明显压制。
隔夜沪铜主力合约震荡走势，基本面原料端，海外部分矿山调降铜矿产量预期，铜精矿TC现货指数仍持续趋弱，矿紧预期支撑铜价成本。供给端，由于国内原料供给偏紧以及再生铜政策趋严，加之冶炼利润被成本侵蚀以及检修等因素影响，国内精铜供给量或有所收敛。需求端，年末电力电网、新兴制造业需求仍保持释放状态，但传统行业需求仍偏弱势，在铜价现货高升水以及宏观预期打压的背景下，下游采买趋于谨慎、多以刚需补库为主，社会库存小幅下降。随着铜价受宏观情绪影响而回落，下游后续补库意愿或有所回暖。整体来看，沪铜基本面或处于供给收敛、需求持稳的阶段。
隔夜氧化铝主力合约震荡走势，基本面原料端，几内亚季节性影响消退发运恢复，随着发运陆续到港，预计国内矿供情况将逐步宽松，氧化铝成本支撑有所松动。供给端，国内运行产能仍高，虽广西等地检修减产使产量增速有所放缓，但因产能、开工仍处高位，国内氧化铝供给量仍显偏多。需求端，下游电解铝产能接近天花板，对氧化铝需求总体持稳，增量有限。整体来看，氧化铝基本面或处于供给偏多、需求持稳的阶段。
隔夜沪铝主力合约震荡走势。基本面原料端，氧化铝供应偏宽松且报价于中低水位区间，铝价虽因宏观情绪冲击有所回落，但冶炼利润仍维持较好水平。供给端，国内电解铝运行产能接近政策天花板，且开工率几近满产，国内电解铝产量近满但增量有限。需求端，旺季进入尾声逐步转向淡季，新兴制造业需求对传统消费的回落形成一定对冲，叠加海外需求的复苏，令电解铝需求保持一定韧性。下游铝材加工厂采买需求逐步谨慎，多以刚需采买策略为主，社会库存小幅去化。整体来看，电解铝基本面或延续供需紧平衡格局。
沪铅夜盘下行0.47%。供给端，原生铅方面，SMM 数据显示周度开工率61.31%，环比回落0.95个百分点，周度产量4.55万吨，环比下降4.13%，冶炼装置检修反复扰动叠加矿端偏紧，原生供给延续收紧态势；再生铅则继续释放增量，废电瓶到货改善叠加炼厂利润修复，江西、山东主流产区炼厂主动提产，开工率回升至39.6%，环比提升2.90个百分点，周度产量升至5.248万吨、环比增8.25%，两者合计周产量9.80万吨、较上期不降反增，再生铅对原生铅的替代供应进一步增强，供应总量并未因原生减量而收缩。进口窗口持续打开，沪伦比值自8.43回升至8.52附近，内外价差仍支撑外铅流入。需求端，下游铅蓄电池开工率69.98%，环比回落0.95个百分点、连续两周下行，“金九银十”旺季已经落幕，电动自行车、汽车启动电池替换需求转淡，终端走货偏弱，成品电池去化节奏依旧偏慢，国内期货升贴水由升水57元/吨转为贴水108元/吨，现货跟涨乏力进一步印证需求端支撑不足。库存维度由上期的分化转为同步去化：国内铅锭总库存降至1.91万吨，周内去库0.30万吨，现货端压力有所缓解；仓单绝对低位对期货盘面仍有支撑；海外LME去化节奏较上期明显放缓，海外库存延续去化但对国内传导有限。成本端，铅精矿偏紧格局延续并有所强化，国产TC由前期40元/吨转负至-60元/吨，进口TC维持-185美元/千吨的深度倒挂，矿端约束进一步挤压原生冶炼利润。
宏观面，三家投行同日上调美联储加息路径预测，市场完全定价12月加息，美元走强令工业金属估值承压。基本面，海外锌矿加工费低位下探，矿端紧缺格局未改，海外矿企财报显示锌精矿产量回落、部分矿山下调产量指引；国内锌矿库存维持近年低位，冬储叠加北方矿山减产，加工费谈判尚未落地，矿紧压力较大；冶炼副产品硫酸需求转弱，炼厂利润亏损加大；检修季结束陆续复产，但产量因亏损受限。需求端，冀津鲁多地启动重污染天气应急响应，镀锌开工承压，下游畏高按需采购，现货交投一般。近期锌价回落企稳，现货维持升水，海外库存延续去化、出口窗口打开，国内社库小幅累库。
宏观面，三家投行同日上调美联储加息路径预测，市场完全定价12月加息，美元走强令工业金属估值承压。基本面，菲律宾镍矿供应处季节峰值，港口库存回升；印尼拟缩减明年RKAB配额并开展矿企执法，供应趋紧叙事再起。冶炼端，矿端成本高位、国内冶炼亏损，中印部分炼厂计划减产；高镍生铁多空分歧延续，钢厂采购谨慎并优先采购废钢，硫酸镍报价持稳，MHP与高冰镍上行。需求端，不锈钢300系排产仍高、终端承接不足；新能源三元增速放缓，磷酸铁锂份额挤压持续。国内社会库存去化放缓，海外LME库存仍处高位，整体均在高位。
不锈钢
原料端，菲律宾镍矿供应仍处季节峰值，国内港口库存继续回升，但印尼拟缩减明年RKAB配额、供应趋紧叙事再起；福建鼎信镍铁技改明确不新增产能，铬钼炉料报价抬升、废不锈钢受税票约束，原料端价格存在走强预期。同时镍铁生产利润收缩，304冷轧原料核算利润率持稳，成本端支撑增强。目前钢厂利润尚可，300系排产维持高位，后续仍存在供应压力。需求端，逐步进入传统淡季，终端承接不足，现货报价下调且成交清淡，仓单与社会库存双双回落，300系库存去化放缓。
宏观面，三家投行同日上调美联储加息路径预测，市场完全定价12月加息，美元走强令工业金属估值承压。基本面，供应端，缅甸矿端复产偏慢，刚果金雨季扰动未消，锡精矿加工费维持低位；海外增量落地，英国South Crofty锡矿作出投资决定，Alphamin拟向美国新冶炼厂供锡。冶炼端，两地精炼锡开工率回升、江西仍低位徘徊，外购矿冶炼仍处亏损，印尼锡出口恢复但增量有限。需求端，AI算力扩张支撑中长期锡消费，但美股AI板块情绪反复，光伏焊带与镀锡板需求平稳，下游观望延续。库存方面，锡锭社会库存连降五周、单周去库明显，持货商挺价、下游按需采购，LME锡维持升水，低库存托底。
工业硅方面，供给端，西北头部大厂停产消息暂未落地；西南川滇平枯水期转换持续兑现，四川多数厂家已进入停产状态，云南保山个别厂家计划月中停产，供应中枢继续下移。成本端，枯水期电价抬升带来成本支撑，但原料端整体变动有限，工业硅现货报价维稳，周内均持平，厂家依托成本存在挺价意愿，但下游高价接单有限，高价货源成交偏淡。上周工业硅产量7.15万吨，环比减少0.04万吨，总需求5.75万吨，周度供需差1.40万吨，较上期1.39万吨微幅走阔，延续供大于需格局；行业深陷亏损，企业主动提产意愿偏弱，整体开工水平低位运行，预计产量低位小幅波动，后续重点跟踪成本变动与枯水期停炉落地进度。需求端，多晶硅方面，周度产出同步收缩，减产传导至上游工业硅的增量采购有限，下游硅片企业以消化自有库存为主、仅维持刚需小单；有机硅：上周主流单体厂于浙江召开行业会议，将减产降负力度提升至50%，三友二期常规检修、金岭硫化床装置检修，13家样本企业周均产能利用率64.14%，环比-1.06%，周度产量4.22万吨，环比-1.63%，盈利端由修复转为收窄。减产挺价并未转化为原料备货，对工业硅仅维持保底刚需采购，不主动囤货。铝合金方面，需求依靠汽车、光伏支架、建筑型材刚需托底，呈现弱稳特征，光伏支架需求具备韧性，但地产链型材订单持续疲软，国内汽车产销增速放缓，增量空间有限，铝合金板块难给工业硅带来额外需求增量。
隔夜碳酸锂主力合约震荡走势，截止收盘+0.93%。持仓量环比减少，现货较期货升水，基差环比上日走弱。基本面上，海外矿供远期预期偏宽，但部分贸易商仍维持挺价惜售策略，锂矿价虽随锂价波动，但调价相对滞后，原料端成本支撑有所松动 。供给端，随着原料供应逐步恢复以及部分冶炼厂新产线爬升，碳酸锂产量有所增长，但因盐湖端季节性影响以及锂价趋弱部分高成本冶炼厂利润侵蚀等因素，以至于碳酸锂供给量级增长幅度有所放缓。需求端，上游出货意愿有所转好，以执行长单为主。下游材料厂采买策略仍偏谨慎，现货采买多以刚性为主，主动备库情况偏少，现货市场成交情况较淡。库存端，由于下游企业当前多持消化厂内库存和刚需补货的态度，碳酸锂社会库存仍保持去化态势。整体来看，碳酸锂基本面或处于供给小增、需求韧性的阶段。
多晶硅
多晶硅方面，供给端，行业联合减产由预期转向实质落地，上周多晶硅产量20400吨，环比-6.42%，供给增量压力明显缓解；短期市场将继续观察减产节奏与减量兑现的持续性。现货端，全周保持稳定、未出现调整；在行业深度亏损的背景下，主流生产厂坚持成本线以上报价，低价抛货货源减少，长单履约为主，散单议价空间收窄，周内实际成交低，呈“有价无量”，实际成交价与厂家报价仍存小幅分歧。需求端，硅片环节自身库存偏高、加工利润承压，产业链价格弱势整理，终端对高价接受度不足、项目压价与特价货源持续冲击现货市场；采购策略以消化自有原料库存为主，仅维持刚需小单跟进，现货市场整体成交清淡，缺少放量支撑。11月硅片排产继续回升、消费量有望回升，但需求回升更多来自排产修复而非终端大幅放量，下游观望情绪浓厚，集中补库周期仍未启动，采购节奏呈现随用随采、低库存运行的特征。库存与供需平衡方面，上周库存38.1万吨，环比+2.97%。供需结构上出现积极边际变化；但需要注意，本轮缺口是供给端主动减产带来，并非需求回暖驱动，高库存仍是压制价格反弹的核心约束。
隔夜铸铝主力合约震荡走势。基本面原料端，反向开票及税收监管趋严延续，合规带票废铝货源仍偏紧，废铝在“缺料+缺票”的矛盾中报价坚挺，成本支撑稳固。供给端，受原料紧缺和成本刚性约束以及再生铝企业利润空间受限，部分再生铝厂控产或减产，令开工率维持在中低水平，产能释放偏缓，国内铸造铝合金供给量或有所收紧。需求端，传统旺季步入尾声，汽车内销整体仍偏弱，但新兴领域延续高景气，对铸造铝合金需求保持一定韧性。下游压铸厂仍以刚需补库为主，对高价现货接受度不高，市场成交活跃度回落。整体来看，铸造铝合金基本面或处于供给略减、需求持稳的阶段。
隔夜伦敦铂钯市场窄幅震荡。宏观方面，美国10月CPI环比上涨0.4%、核心CPI环比上涨0.3%，均高于市场预期，价格压力推升利率，美元美债同步上行。同时，美联储官员持续释放鹰派信号，美联储理事沃勒称若通胀居高不下12月应加息50个基点并收回此前"三次预防性降息"的判断，拉斯联储主席洛根呼吁再加息两次以压制通胀，12月加息概率超90%，利率端对贵金属估值形成明显压制。地缘方面，美伊紧张局势边际缓和，特朗普称目前似乎没有必要对伊朗采取进一步军事行动，局势正朝着结束冲突的方向发展；但霍尔木兹海峡以东再度出现油轮起火，原油供应风险并未实质消除。短期来看，美国通胀压力未明显缓解及联储官员鹰派表态下，市场评估12月更大幅度加息的可能性，加息预期升温压制贵金属市场估值，短期内利率路径的不确定性将持续扰动，铂钯或偏弱震荡，波动有所放大。
（文章来源：瑞达期货）
