报告摘要
供给：2026Q3总供应量同比减少1%至1368.6吨，其中回收金同比减少8%至314.5吨
2026Q3黄金总供应量1,368.6吨，同比减少1%，环比增长9%。矿产金1,070.9吨，同比增长3%，环比增长13%，创第三季度历史新高；回收金314.5吨，同比减少8%，环比减少2%。生产商净解除套保16.8吨，连续第十一个季度缩减套保规模，回收走弱及解除套保抵消矿产金增量。
需求：2026Q3黄金需求（不计入OTC及其他）同比下降4%、环比增长29%至1225.1吨
2026Q3不考虑OTC及其他，黄金需求为1,225.1吨，同比减少4%，环比增长29%。其中珠宝制造340.1吨，同比减少19%，环比增长9%；投资需求479.0吨，同比减少14%，环比增长83%；央行及其他机构购金321.2吨，同比增长42%，环比增长8%；科技用金84.8吨，同比增长3%，环比增长5%。OTC及其他为143.5吨，计入后总需求1,368.6吨，同比减少1%，环比增长9%。
珠宝：第三季度全球珠宝制造340.1吨，同比下降19%，环比增长9%；珠宝消费312.9吨，同比下降17%，环比增长12%；库存增加27.2吨，同比下降38%，环比下降11%。金饰消费创2000年以来最弱第三季度，高价限制购买能力，消费者继续转向轻量化和低K金产品。中国消费65.7吨，同比下降22%，环比增长30%；印度99.9吨，同比下降20%，环比增长33%。消费金额更具韧性，全球季度支出同比增长2%至430亿美元，前三季度支出增长15%至接近1,300亿美元，但需求量下降19%至889吨。
投资：2026Q3不含场外交易的投资需求479.0吨，同比下降14%，环比增长83%。1）ETF：由二季度净流出47.3吨转为净流入211.2吨，带动全球持仓创4,256吨新高，季度资金流入创310亿美元纪录。欧洲、北美和亚洲分别增持92吨、81吨及34吨，财政可持续性、通胀及金融市场波动担忧支持配置。2）金条和金币：需求267.8吨，同比下降19%，环比下降13%，创四年低点；金价区间震荡、美国利率高位维持预期及股市上涨抑制新买盘。中国需求78.9吨，同比增长7%，但印度需求55.0吨，同比下降40%。前三季度全球累计1,053吨，为2013年以来同期最高。
央行：2026Q3央行及其他机构净购金321.2吨，同比增长42%，环比增长8%，超过五年季度均值227吨。前三季度累计675吨，同比增长6%。已披露净购买约120吨，未披露活动约占估计总需求63%。中国人民银行增持63吨，为最大已披露买家；波兰增持40吨；哈萨克斯坦及乌兹别克斯坦各增持14吨，捷克增持5吨。俄罗斯减持19吨，为唯一较大规模已披露减持。金价较一季度回落及波动降低可能边际支持购买，但储备多元化及风险管理仍是长期主要驱动力。
科技/工业：2026Q3用金84.8吨，同比增长3%，环比增长5%。1）电子：用金72.5吨，同比增长5%，为2017Q4以来最高季度水平；AI服务器、数据中心、高性能计算及先进存储需求，抵消传统消费电子疲弱。高金价继续推动减薄镀层、铜互连和钯包铜键合线等节金及替代方案。2）其他工业和牙科：分别为10.4吨和1.9吨，均同比下降6%；其他工业连续第十个季度下降，珠宝镀金、传统服装用金线需求走弱，牙科延续长期材料替代趋势。
投资建议
中长期看，本轮黄金牛市的核心仍是美元信用重估、美国财政可持续性约束、全球央行储备多元化与地缘风险共振。美国财政部最新数据显示，2026财年联邦财政赤字为1.992万亿美元，同比扩大约12%；净利息支出约1.05万亿美元，债务滚续与付息压力仍在上升。虽然中期选举可能提高新增减税和扩张性财政政策的通过门槛，但法定福利支出与利息支出具有较强刚性，美国财政赤字和债务扩张趋势尚难根本逆转。央行购金及投资需求继续构成支撑。2026年三季度全球央行净购金321吨，同比增长42%；年初至今累计购金675吨。同期全球黄金ETF净流入约211吨，总持仓升至4,256吨。美国中期选举落地，民主党将重新控制国会参众两院，新国会成立后，府会分治可能限制进一步减税和部分新增财政支出，并增加预算、债务上限及对外政策博弈。短期看，财政扩张受限及相关政策预期变化，可能通过美债收益率回落、美元走弱和通胀预期降温支撑金价；与此同时，两党围绕预算和债务上限的冲突也可能阶段性提升避险需求。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【万国黄金集团】、【中国黄金国际】。
风险提示
1）美国经济情况超预期变化
2）美联储降息态度再度变化
3）俄乌冲突及中东局势超预期变化
（文章来源：财联社）
