美联储主席凯文·沃什究竟是“鹰派”还是“鸽派”，一直令华尔街难以判断。他的言论和政策行动时常释放出相互矛盾的信号。

作为美国总统特朗普亲自挑选的美联储主席，沃什原本被市场预期将倾向于采取更宽松的货币政策。然而，他此前曾宣称通胀是一种“选择”，暗示可能采取更为强硬的政策立场。

今年夏天，沃什曾建议参考其他通胀衡量指标，并表示债券市场将承担部分原本由美联储负责的货币紧缩工作，暗示其政策立场可能没有此前预期的那么激进。

但在8月举行的杰克逊霍尔全球央行年会上，沃什发表了鹰派讲话，并在9月领导美联储一致投票决定加息。

在10月28日的货币政策会议上，尽管通胀再次升温，沃什仍支持维持利率不变，美联储最终以10票赞成、2票反对的结果暂停加息。他既没有充分解释这一决定，也拒绝就下一次货币政策决定提供任何线索，这种做法总体上产生了偏鸽派的效果。

布鲁金斯学会（Brookings Institution）高级研究员罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）认为，试图判断沃什究竟是鹰派还是鸽派，本身就是一个错误的问题。

沃什矛盾信号背后：美债收益率管理

布鲁克斯从另一个角度解读沃什释放的各种矛盾信号。他认为，近期居高不下的通胀数据无法合理解释沃什的言论和政策立场。

布鲁克斯10月30日在内容发布平台Substack发布的文章中写道：“我们现在讨论的不是鹰派或鸽派立场。真正发生的是收益率曲线管理，而这本身源于美国债务形势的脆弱性。”

原因在于，今年美国国债收益率大幅攀升，可能进一步恶化本已严峻的债务前景。目前，美国联邦债务总额已超过40万亿美元，公众持有的联邦债务规模相当于GDP的100%。

在截至今年9月的2026财年，美国联邦政府债务利息支出超过1万亿美元，甚至超过了国防支出。

布鲁克斯写道：“归根结底，通胀和其他宏观经济数据已经退居次要地位。美联储货币政策的反复变化，真正取决于长期国债收益率的走势。”

他怀疑美联储与美国财政部之间实际上已形成某种默契，旨在维持借贷成本稳定。

布鲁克斯指出，美国财政部长贝森特此前意外宣布将增加长期国债回购规模，曾短暂推动国债收益率下降。

贝森特还干预外汇市场，支持日元汇率，避免日本不得不通过抛售所持美国国债来支撑本国货币，因为这种抛售可能推高美债收益率。

然而，这些管理债券收益率的措施究竟有多大实际效果，则是另一回事。

市场对伊朗战争可能再次升级的预期推动油价和国债收益率走高。与此同时，美国经济持续过热的迹象也推高了市场对通胀和利率的预期。

但美国也获得了一些有利因素。

市场担忧人工智能（AI）繁荣可能破灭，而AI此前一直是推动美国GDP增长的重要动力。这种担忧在一定程度上缓解了国债收益率的上行压力。

此外，法国政治动荡和财政失序引发市场担忧，认为该国可能爆发债务危机，并蔓延至欧元区其他地区。

在此背景下，投资者重新将美国国债视为避险资产，10年期美债收益率也再次回落至5%以下。

布鲁克斯断言：“沃什既不是鹰派，也不是鸽派。相反，他和贝森特一样，只是在努力将长期国债收益率维持在可控水平。”

美国债务可持续性面临考验

这种收益率管理方式可能使美国逐步走向所谓的“财政主导”局面，即高企的政府债务和财政赤字削弱美联储独立制定货币政策、控制通胀的能力，使货币政策不得不服从财政需求。

经济学家指出，当名义GDP增速高于政府债务的平均有效利率时，经济增长有助于减轻债务负担，降低美国陷入债务螺旋的风险。

然而，今年美国国债收益率上涨幅度之大、速度之快，已经明显超过长期预测水平，引发市场对美国债务走势的担忧。

美国国会预算办公室（CBO）10月8日发布的报告评估了两种替代情景：假设2026年至2036年期间各期限利率分别较基准预测高出150个基点和50个基点。其中，CBO对10年期美债收益率的基准预测平均约为4.3%。

在利率高出150个基点的情景下，2026年至2036年美国联邦政府因利率上升而增加的净利息成本预计达到4.9万亿美元，新增债务还将带来约1.1万亿美元额外利息成本，使累计财政赤字较基准预测增加6万亿美元。到2036年，公众持有的联邦债务规模将达到GDP的约133%。

尽管近期国债收益率有所回落，但今年早些时候，其水平一度较CBO基准预测高出超过100个基点。

美国银行（Bank of America）分析师根据CBO的数据估计，在上述利率上升的情景下，美国政府债务的平均有效利率最早可能在2028财年超过长期名义GDP增速。

美国2028财年将于2027年10月开始，而美国银行假设的长期名义GDP增速为4%。

目前，美国名义经济增长仍然强劲。受AI繁荣及高通胀推动，第三季度美国名义GDP按年率计算增长5.6%。

不过，美国银行10月19日在一份报告中指出：“除非AI的广泛应用最终能够带来显著的生产率提升，否则这两股推动名义经济增长的力量很可能只是暂时性的，而非持久性的。”

该行表示：“如果AI确实能够显著提高生产率，那么市场对美国财政可持续性的担忧将大幅缓解。即便如此，我们仍然认为，假设美国能够仅仅依靠经济增长来摆脱不断加重的债务负担，是一种过于乐观的判断。”

（文章来源：财联社）