3月31日，银河期货发布2020年商品期货季度报告。报告对一季度商品走势进行了整体回顾，对于二季度，看多贵金属及部分农产品表现，对工业品价格走势预期较差；对鸡蛋基本面形势较为乐观，同时看好棉花及部分化工品期货的超跌反弹行情。
鸡蛋方面，报告指出，随着市场供需题材切换，盘面将迎上行拐点。3月以来期蛋持续下跌，目前05合约已回到春节后的低点附近。 4月将至，春日渐暖，纵观近年来二季度国内鲜蛋价格表现，多以震荡上行为主。虽然今年鲜蛋供需的大环境同样并不乐观，一方面存栏高企，另一方面，消费缩减。但由于蛋鸡本身未出现疫病情况，蛋价尚处在近年正常水平之内。远期市场的不确定性较强，包括需求的恢复、节日消费题材以及生猪产能恢复情况等均将对蛋价带来影响，一旦交易重心由存栏转至消费，盘面也将迎来转向。
棉花方面，报告认为，由于欧美疫情暴发，市场对全球经济产生较大担忧，对棉花的消费也持悲观的态度，因此美棉价格在短期内出现了较大幅度下跌。短时间内美棉走势仍将和全球疫情发展，特别是美国疫情发展情况息息相关。长期来看，随着美棉价格跌至历史相对低位，预计农民植棉意向不高从而可能导致美棉产量减少，棉花投资价值将逐渐凸显，但前提是全球疫情基本得到控制。
化工品方面，报告分析，随着原油价格的震荡筑底，聚酯原料的成本坍塌趋势难以持续，尽管PTA及 MEG的供需基本面并不乐观，但是从两者的绝对价格来看，现阶段已经跌破2008年金融危机及2016年年初油价低位水平，绝对低价是吸引资金积极入场做多的一个重要参考指标，未来价格将探底后回升。
延伸阅读：
2008-2009年：油价暴跌后不同阶段基础化工行业复盘
化工行业相对收益：2008年7月-12月，油价持续下跌，需求端的衰退叠加库存损失导致基础化工行业相对收益为负；2009年1月-3月，油价触底盘整，尽管相对收益仍然为负，但盈利能力企稳后相对收益逐渐转正；2009年4月-7月，油价回暖反弹，但需求端仍旧承压，成本压力下基础化工行业相对收益再次大幅转负。
三级子行业表现：2008年7月-12月，油价下跌阶段，化学肥料、农药、日用化学品等子行业因需求刚性，跌幅小于其他子行业；2009年1月-7月，油价触底盘整和反弹阶段，基建和地产政策刺激预期下，民爆用品、轮胎、炭黑盈利能力率先大幅回升；制冷剂、改性塑料等地产后周期品种，粘胶、涤纶、氨纶等早周期品种也较快走出底部；并反应在股价涨幅上超出其他子行业。
化工龙头股表现：在此轮油价下跌的过程中，万华、华鲁和扬农超额收益均为负；在此后油价筑底盘整过程中，三家龙头均取得一定超额收益；在2009年4月油价反弹过程中，万华一度取得不错的超额收益，但华鲁和扬农大幅跑输上证综指。
2014-2016年：油价暴跌后不同阶段基础化工行业复盘
化工行业相对收益：2014年7月-2016年1月，油价持续下跌并筑底盘整，此轮油价下跌诱因为OPEC面临页岩油产量增长而对市场份额的争夺，需求端稳定下油价下跌初期大部分子行业盈利未受到明显影响，成本端的下滑利于化工行业盈利能力提升，基础化工行业相对上证综指取得了不错的超额收益；2016年2月后油价进入反弹阶段，尽管需求端尚未完全复苏，但供给侧改革推动化工行业盈利能力逐渐回暖，并取得小幅相对收益。
三级子行业表现：2014年7月-2016年1月，油价持续下跌并筑底盘整， 油价下跌阶段，改性塑料和炭黑等行业受益于原料成本下滑，盈利能力同比改善；此外涤纶等行业随着油价触底企稳和高价库存消化后盈利能力大幅提升。但从股价表现来看，磷复肥、制冷剂、粘胶、玻纤等子行业表现优于其他子行业。2016年2月后油价进入反弹阶段，氯碱、制冷剂、聚氨酯、改性塑料等地产后周期品种，粘胶、涤纶等早周期品种盈利能力同比小幅改善，在所有三级子行业中涨幅居前。
化工龙头股表现：在此轮油价下跌的过程中，扬农始终表现出了不错的抗跌能力，并取得一定超额收益，万华、华鲁初期均跑输上证综指，随着油价企稳后，华鲁开始收获超额收益 ，但万华仍弱于指数；2016年2月后油价进入反弹阶段，三家龙头均取得一定超额收益并逐渐大幅领先于指数。
不同于前两轮油价的暴跌，此次油价暴跌既有全球疫情超预期下对需求端大幅下滑的悲观预期，也有OPEC+减产联盟破裂之后对供给失序的担忧。但值得关注的是：国内化工产品价格指数已先于油价触及2015年底最低水平，而从我们观察的34个化工品的库存情况来看，2019年底大部分品种的厂家库存和社会库存低于2018年同期水平，化工行业中上游处于主动去库存阶段，此轮产能周期已经进入尾声阶段，未来行业景气复苏的拐点取决于国内需求端和对外出口的边际改善。而2020年上半年突如其来的全球性疫情事件和原油价格的暴跌，化工行业重新进入被动累库存阶段，不论从绝对价格还是盈利来看，短期仍将承受较大压力，后期需要重点关注：1)海外疫情的拐点时刻，将决定需求端的复苏时间点；2)海外疫情的持续时间，将决定原油和下游化工品的累库程度和后期库存的去化时间。
风险提示：
OPEC+在减产问题上的不确定性导致原油等原材料价格巨幅波动；
欧洲、美国和东南亚等地区疫情加剧，出口需求大幅下滑带来的风险。
（文章来源：中证网）
