螺纹、热卷：底部成本支撑，弱需求压制反弹空间

【期货盘面】夜盘成材底部小幅反弹

【现货基差】上海市场螺纹钢市场价3080.0元/吨，热卷市场价3200.0元/吨，价格整体延续稳定，无明显波动。螺纹主力合约基差37.0元/吨，较前一交易日减少3.0元/吨；热卷主力合约基差33.0元/吨，较前一交易日增加10.0元/吨，期现贴合度保持稳定。

【估值利润】长流程螺纹钢利润为-100元/吨左右，长流程热卷利润为-30元/吨左右，螺卷同步陷入亏损，长流程整体承压，亏损驱动钢厂存在减产、检修预期。

【供需库存】螺纹钢周度产量174.73万吨，环比增加0.84万吨；热卷周度产量286.15万吨，环比增加2.63万吨，整体供给小幅调整。螺纹钢周度表需201.03万吨，环比减少21.24万吨；热卷周度表需289.2万吨，环比减少12.05万吨，螺纹库存522.16万吨，环比减少26.3万吨；热卷库存435.67万吨，环比减少3.05万吨

【南华观点】煤矿复产、口岸通关恢复及供应增加预期，但焦炭现货仍存在提涨博弈，因此成本端并非单边坍塌，而是呈现“期货预期转弱、现货仍有支撑”的状态，焦化利润继续亏损，也存在着减产和提涨的预期，焦炭价格下方有支撑。地缘博弈下，铁矿海运费大幅下降后仍有继续回升的可能，但铁矿自身基本面在高库存和下游季节性减产的规律下，持续向上的驱动较弱，阶段性反弹后仍有压力。成本端对成材有一定的支撑，但支撑力度较弱，低利润一方面削弱钢厂复产意愿，对钢价形成托底；另一方面也可能引发钢厂压缩原料采购，形成原料承压，成材成本下移的风险。未来一至两周，市场主线仍是淡季需求下降与低供应去库之间的博弈。需求回落和成本松动使钢价反弹空间有限，但持续去库、钢厂亏损及低供应又限制了单边下跌的顺畅程度。预计螺纹、热卷整体仍以震荡偏弱为主。若只是宏观情绪带动反弹，而表需、成交和库存没有同步改善，反弹持续性预计有限；反之，在库存继续下降、产量收缩的情况下，也不宜在低位盲目追空。螺纹主力的运行区间大概在3000-3200左右，热卷主力的运行区间大概在3150-3400左右

铁矿石：低位反弹

【期货盘面】10月28日，铁矿石01合约收盘价672元/吨，涨8元。成交量30.4万手减2.7万手，持仓量61.6万手减1.1万手。夜盘涨5.5元至677.5。

【现货基差】10月28日，日照港60.8%PB粉报643元/湿吨，涨5元。01合约基差-29，小幅走弱。

【估值利润】盘面钢厂利润高位波动，螺矿比01夜盘收至4.514，产业链角度铁矿估值有所修复。10月28日铁矿石61%普氏指数涨0.65至90.15。国际海运费变化不大，澳洲-青岛运费涨0.26至14.1美元，巴西-青岛运费涨0.55至34.58美元。

【供需库存】 供应端，10月19日-25日，全球铁矿石发运总量3367.4万吨，环比减109.3万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2753.7万吨，环比减227.8万吨，非主流发运613.7万吨，环比增118.5万吨，47港铁矿石到港总量2360.2万吨，环比减474.5万吨。需求端，上周日均铁水232.3万吨，环比-1.36万吨。库存端，上周45港总库存16435.13万吨，环比-99.54万吨。

【市场信息】FMG高层管理人员表示，不急于与中国国家支持的铁矿石买家达成协议，任何协议都必须保护公司的长期利益以及澳大利亚的利益。（彭博社）

【观点总结】 供给充足，发运量累计同比维持偏高水平，钢厂现货利润回升，铁水跌至偏近期低水平，减产逐步兑现，铁矿供需总体维持偏弱，但库存上周小幅去化，累库总体偏慢，叠加盘面利润高位波动，矿价低位遇支撑后小幅反弹。

焦煤、焦炭：双焦底部反弹，震荡中枢抬升

【期货盘面】10月28日日盘焦煤主力收盘价1424，环比+0.67%，持仓量42.95万手，环比-1.68%；焦炭主力收盘价1923，环比+0.10%，持仓量4.50万手，环比-2.85%。夜盘焦煤主力收在1443.5，焦炭主力收在1936.5。

【现货基差】临汾安泽低硫主焦2350，持稳；蒙5#原煤甘其毛都自提价1600，持稳；一线澳煤远期CFR 289.0美元/吨，持稳。焦炭第一轮提涨落空，入炉煤成本转降前提下，焦炭存在提降可能。炼焦煤竞拍流拍率小幅回升。

【估值利润】焦煤利润高位回落，焦企亏损幅度收窄（吨焦周度平均利润由-52元/吨升至-45元/吨），终端钢厂亏损随提降落地有所缓和（247家钢厂盈利率11.26%，升3.03），盘面钢厂利润重回高位。

【供需库存】焦煤端，本周山西煤矿复产继续推进，产能利用率持续抬升，523家矿山原煤日产163.34（+2.58）万吨，精煤日产68.14（+0.43）万吨，产量延续恢复态势。但增产并未转化为矿山累库，矿山精煤库存230.67（-16.87）万吨，增量主要流向中下游。下游阶段性补库进入尾声，独立焦化焦煤库存947.71（+16.48）万吨。后续保供政策持续落地，内蒙古、陕西均存在千万吨级别的可能核增量，最终数量未定，供给增量预期进一步强化。蒙煤端，甘其毛都口岸日通关维持650-750车水平，三大口岸库存198.4万吨保持累库趋势，后续通关仍旧偏紧。海煤端，澳煤远期询盘回暖、报价暂稳，俄煤暂稳，进口港口累库。焦炭端，独立焦化日均产量61.29（-0.41）万吨，钢厂焦化46.71（持平）万吨，产量小幅收缩。焦炭全样本库存807.41（+3.07）万吨，由前期的持续去库转为小幅累库，供需格局转弱。需求端，日均铁水产量232.3（-1.36）万吨，连续走弱，终端需求韧性进一步削弱。247家钢厂盈利率11.26（+3.03）%，亏损幅度有所收窄。后续铁水维持季节性偏弱的判断。

【南华观点】双焦自昨日触底反弹后，两日连涨。供应端山西复产加速、需求端竞拍流拍率上升、高炉停产在即，中期供需矛盾减弱仍为主线。短期反弹主要受蒙煤通关预期走弱、满都拉口岸公路检修扰动影响，同时小幅收窄基差，交易煤炭冬储预期。短期双焦区间震荡为主，后续关注11月初山西复产兑现节奏、铁水产量变动与蒙煤口岸通关变化。焦煤主力波动区间1300-1500，焦炭1820-1985。

硅铁、硅锰：成本托底与库存压力博弈，双硅维持低位震荡

【期货盘面】昨日铁合金小幅上涨，硅铁主力+1.27%，硅锰主力+0.75%

【现货基差】内蒙硅铁市场价5700.0元/吨、宁夏硅铁市场价5680.0元/吨；内蒙硅锰市场价5750.0元/吨、宁夏硅锰市场价5650.0元/吨。 硅铁主力合约基差-248.0元/吨，较前一交易日走强；硅锰主力合约基差178.0元/吨，较前一交易日走强。

【估值利润】澳洲锰矿汇总价38.8美元/吨，加蓬锰矿汇总价39.2美元/吨，锰矿原料价格保持稳定。硅铁全区域陷入亏损，减产检修预期升温；硅锰全区域亏损，内蒙、宁夏厂家均小幅亏损。

【供需库存】硅铁周度产量11.81万吨，环比增加0.2万吨；硅锰周度产量192500.0吨，环比减少455.0吨；铁水日均产量232.3万吨，环比减少1.36万吨；锰矿周度港口库存600.3万吨，环比增加4.0万吨；硅铁企业周度库存93100.0吨，环比增加2920.0吨；硅锰企业周度库存360500.0吨，环比增加7000.0吨，库存变动直接约束合金价格上行空间。

【南华观点】五大钢种锰硅周需求110878吨，环比微降0.05%，呈现供需双弱格局。尽管供应略有下降，全国锰硅企业库存仍增加7000吨至360500吨，其中宁夏库存263000吨，占比较高，厂库压力尚未明显缓解。近期部分锰矿外盘报价探涨，南非货源到港成本偏高，贸易商接货成本倒挂、挺价意愿增强；化工焦此前也有所回升，共同抬升锰硅成本支撑。不过，港口锰矿库存仍较高，说明矿商挺价并不等同于原料已经短缺。若合金厂采购不足，矿价上涨向锰硅现货传导仍会受到限制。近期江苏某钢厂锰硅招标价为5850元/吨，环比下跌50元；福建某钢厂招标价5860元/吨，环比下跌120元。钢厂仍以刚需采购为主，对高价现货接受度有限。硅锰成本支撑强于硅铁，但库存压力也更明显。短期可能维持高波动区间震荡，若只有锰矿上涨而厂库不降，反弹仍容易受到钢招和套保压力压制。钢材端决定需求上限，成本和减产决定价格下限，高库存则限制反弹高度。短期硅铁、锰硅均以区间震荡看待，锰硅成本支撑相对更强，但库存压力也较大。上周五反弹更多体现成本支撑和估值修复，并不意味着钢材需求或铁合金高库存问题已经解决。 锰硅主力参考5600—6000元/吨，硅铁主力参考5800—6300元/吨。

（文章来源：南华期货）