驱动向下，估值略偏低。驱动端，氧化铝持续降低烧碱采购价，需求负反馈下，烧碱驱动向下。估值端，01合约大幅贴水现货，短期估值略偏低。但市场逻辑更多是做空烧碱利润，以及产业链“以氯补碱”， 尤其在烧碱价格惯性承压下行的时期，碱厂对氯气的挺价意愿强（类似2020年四季度的情况，但耗氯下游情况存在差异），今日山东氯气价格再次上涨至450元/吨左右，导致烧碱现金流成本进一步下移。
供需层面，若要形成趋势性反弹，需求端氧化铝低利润已形成负反馈，烧碱或只能依赖供应端进一步收缩。 而供应实质性缩减的关键在于综合利润是否真正触及现金流亏损——即液氯与烧碱同时走弱。但由于液氯存在储运瓶颈且下游需求阶段性波动，其价格弹性较大，往往在深度负值后快速反弹，从而修复综合利润，延缓烧碱减产进程。
综合而言，烧碱市场核心仍然是国内需求负反馈，外贸疲软问题未缓解，同时季节性检修逐步结束，供应端压力会在11月之后持续回升。后期重点关注除PVC外的其他耗氯下游能否负反馈，液氯能否降价。
（文章来源：国泰君安期货）
