贵金属
地缘局势多空交织，贵金属震荡寻底
昨日，受油价回落影响，贵金属板块止跌企稳：沪金收盘下跌0.19％，沪银上涨0.42％，整体呈现震荡走强态势。地缘层面，沙特、巴基斯坦、土耳其三国高官同日前往德黑兰，商议搭建本土区域安全框架的可行路径；与此同时，以色列总理针对大选前的伊朗发出打击警告，特朗普再次提及“小规模史诗怒火”相关表态。在多空因素交织影响下，布油维持高位震荡格局，贵金属价格迎来小幅修复。短期来看，近期科技板块财报密集发布，AI赛道的投资回报率仍有待验证；叠加地缘风险与美国中期选举进一步放大市场不确定性，投资者普遍保持谨慎，避险情绪主导交易节奏，资金持续流向美债市场，在流动性收紧的背景下，贵金属板块后续将延续震荡寻底的走势。
观点总结:短期市场流动性收紧、风险加剧，贵金属期货建议观望为主。中长期黄金避险属性为其价格提供底部支撑，可以在黄金急跌后多配或关注金银比上行空间。
铜
现货高升水，铜价维持震荡
隔夜铜价延续震荡，价格重心维持在108000线。宏观端多空交织：中东局势反复与亚太权益市场波动叠加，避险情绪间歇性压制风险资产；10月加息概率虽已回落至7.2%，10月27—28日美联储议息会议前的谨慎情绪限制了铜价反弹高度。关税方面，美国232铜关税“悬而未决”的状态未变，既未落地也未证伪，政策真空下铜价缺乏方向性驱动。
基本面矿端紧张的底层逻辑并未松动，但国内外库存走势的分化构成了当前最突出的结构特征。铜精矿现货TC周指数持平于-240.83美元/干吨的深度负值，较前一周再跌13.17美元，部分冶炼厂已安排减产检修，采购意愿减弱，原料紧缺对价格的托底逻辑仍在。但库存端“外累内去”的格局清晰：LME交仓压力集中释放的同时，国内社会库存逆势去化，保税区库存同步下滑，上期所仓单亦在减少。海外累库压制盘面情绪，国内去库则提供了阶段性的抗跌性，二者对冲之下铜价呈现“跟跌不跟涨”的偏弱震荡特征。高升水与隔月Back月差本身也在抑制下游追价意愿，成交以刚需为主，旺季爆发的信号并未出现。
暂以调整对待，重心小幅下移。LME交仓的边际压力尚未释放完毕，海外累库与关税预期真空，沪铜参考106000—110000区间，单边追空的安全边际有限，但反弹的驱动同样不充分，调整对待
铝
社库延续去库，现货维持高升水
沪铝主力12合约周一继续上行，开盘价23330，收盘价23450，最高价23620，最低价23295，夜盘平开后延续震荡偏强。沪铝最新社库51.1万吨，较上周去库2万吨，库存相对历史同期偏低，延续去库趋势。现货铝锭报23960-23980元/吨，成交均价较周五上涨300元至23970元/吨，现货对11合约报价，升水小幅收敛，但仍处于高位。
盘面，目前是宏观地缘和基本面的博弈，从近期板块内品种表现来看，铝价显示出韧性，也反映出其较为健康的基本面情况。宏观方面，美联储10月加息概率下滑，但美债收益率仍处于相对高位；地缘方面，近期美伊以的局势再度出现恶化迹象，西方媒体不断放出中期选举前武力施压伊朗的消息，需要警惕中东再度陷入扩大化战火当中的风险；基本面，国内社库延续去库且回到同期低位，伦铝库存持续去库至历史绝对低位，海外供应仍显紧张，需要警惕伦铝逼仓风险。整体而言，关注油价和原铝库存变化，建议留意海外扰动下价格回调建多的机会。
锌
矿端支撑仍在，盘面小幅企稳回升
大幅回落后小幅企稳回升，当前锌价支撑有余，进取不足。梳理锌产业基本面，4月起国内锌矿进口量回落，原料供应趋紧之下加工费快速走低，炼厂利润显著承压，国内炼厂三季度逐步减产。国内需求端仍疲弱，社库处于历史同期高位，去库困难。从全球整体视角看，2026年锌矿虽仍在扩张周期中，但由于存量大矿品位下滑减产，2026年全球锌矿增速预期下调。海外需求端稳中有进，全球制造业PMI连续多月处于扩张区间。预计2026年全年锌供需均小幅增长，精炼锌供需相对平衡，产业矛盾主要集中在矿和冶炼端。
盘面上，lme库存回升及美国加息压力对盘面同时施压，短期行情偏弱整理，但内外原料紧缺的大格局仍在持续，关注前期5-7月震荡中枢的支撑效果。
仓单持续去化，锂价小幅反弹
昨日碳酸锂期货震荡偏强，主力收于95280元/吨。供给端，本周国内碳酸锂产量环比增加845吨至2.6万吨，锂辉石提锂产量小幅增加，预计10月国内产量环比增长约1%。本周SMM碳酸锂社会总库存环比减少4093吨至13.0万吨，正极厂、贸易商及电芯环节小幅去库。交易所仓单量19322手，自前期高点持续去化。成本端，本周锂辉石精矿价格环比下跌1.0%，锂云母精矿价格环比下跌8.1%，成本支撑有所走弱。据富宝资讯，10月锂辉石累计到港量41.2万吨，预计本月到港量较充足。需求端，据大东时代智库，11月国内锂电总排产323GWh，环比减少5.0%。动力端年末车企冲量的力度偏弱，储能内部有所分化。终端市场方面，据乘联分会，10月1-18日，全国乘用车新能源市场零售52万辆，同比下降13%，环比下降2%，内需表现相对低迷。
综合来看，经过持续下跌后，市场已对利空因素有所定价，仓单持续去化，强现实在下方提供一定支撑，建议整体以震荡思路对待。后续重点关注枧下窝复产进度及库存去化节奏。
镍
镍价反弹后连续回落
沪镍价格近期反弹后回落，昨日夜盘收117900元/吨；LME镍价格回落，昨日跌幅2.14%，收15525美元/吨。
基本面供给端来看，湿法/火法冶炼成本支撑作用显现，各品级硫酸镍均价较前期高位价格回落较多但目前价格趋于稳定。镍铁原料进口同环比回升，精炼镍供给仍然较为宽松，进口到港以及库存充足。需求端来看国内整体需求疲软态势在旺季来临后并未改变，主要原因仍为传统不锈钢需求弱化，地产端需求下行的情况下，镍的需求基本面难以扭转；新能源车需求方面，乘用车需求瓶颈约束三元正极材料需求增量，加之今年磷酸铁锂挤兑三元电池市场较为明显，三元材料需求增速放缓，固态电池新技术需求短中期难以释放。库存方面来看，国内国际精炼镍连续累库，在镍价下探后有小幅去库，旺季来临后去库情况较差。
总的来看，冶炼厂有计划减产倾向但实际减产仍待验证，同时考虑到下游需求温和修复但总体不及预期的情况下，镍价短期围绕供给扰动博弈。产业需求可按需采买，逢反弹做好套保。
锡
震荡企稳，小幅回升
盘面在遭遇宏观利空密集打压后，近日震荡企稳，小幅回升。基本面层面，当前沪锡基本面表现为矿端硬约束托底、需求稳健，整体维持紧平衡，价格高位震荡运行。供给端，缅甸佤邦复产仅恢复至前期 40%-50%，锡矿和再生锡原料供应弹性不足，冶炼开工受约束，精锡产量难大幅释放，供应风险持续存在。
需求端呈现明显分化，AI 服务器、先进封装等半导体领域具备结构性韧性，但传统焊料、消费电子增速乏力，下游面对高位锡价多维持刚需采购，主动补库意愿不强。
盘面上，紧平衡格局之下，锡价高位震荡行情预计还会延续较长时间，逢低入手的波段交易为主。此外，注意宏观风险对价格的短期扰动。
（文章来源：正信期货）
