【贵金属】
【期货盘面】昨日夜盘铂偏强钯偏弱。中东局势方面，10月20日，以色列第12频道称，巴基斯坦陆军参谋长向伊朗提出的方案已获美国批准，伊朗方面也初步同意，市场迅速交易“美伊可能重启实质性谈判”，随后美媒表示“美伊双方即将达成协议”的报道不属实，伊朗表示不会有一粒浓缩核材料离开伊朗。流动性方面，日本央行“放风”，本月或上调通胀预测，大概率12月再加息。估值方面，长端美债利率有所回落，油价小幅收跌。
【市场信息】1、据伊朗塔斯尼姆通讯社报道， 伊朗最高领袖代表、最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊在会见巴基斯坦陆军参谋长阿西姆·穆尼尔时表示，伊朗所有浓缩核材料都将留在国内，“不会有一粒浓缩核材料离开伊朗”，并称这些材料是伊朗人民的重要资产和国家财富，应在国内使用。(金十）
2、据彭博援引参与伊朗与美国谈判的外交官：伊朗与美国的谈判仍在继续，有关双方即将达成协议的报道不属实。(金十）
【南华观点】1、贵金属板块在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间预计有限。当前加息预期交易已较为拥挤，贵金属市场当前核心变量仍为地缘问题，这将影响加息速度和终点，若联储应对过激，市场还可能交易滞涨。
2、价格角度看，我们预计铂钯回调压力有限，短期若大幅回调仍可视为逢低买入机会。NYMEX铂压力1800附近，支撑关注1600附近，强支撑1500附近；NYMEX钯压力1250附近，支撑关注1050附近，强支撑1000附近。
3、价差角度看，短期维度，油价的中枢决定了铂钯价差交易的安全边际。中长期维度，电子布行业需求爆发带动玻纤领域铂金需求增长，对铂金工业需求的走弱形成一定缓冲；钯金需求高度依赖汽油车尾气催化剂，受汽车电动化趋势影响持续承压，铂钯价差中长期具备偏强运行基础。
4、接下来一周，数据方面，需重点关注10月23日美国制造业PMI和密歇根大学消费者信心指数。事件方面，重点关注铂钯232情况、美联储官员讲话、中东局势和俄乌局势。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、俄乌局势升温、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
黄金白银：金银延续弱势震荡关注Meta财报公布
【期货盘面】周二金银延续低位震荡，白银走势略强于黄金，盘中有关美伊局势的消息引发油价先跌后涨，贵金属则先扬后抑，而美国股市情绪改善，则提振风险偏好并支撑工业属性更强的白银，SpaceX(SPCX.O)财报及与特斯拉(TSLA.O)合并消息提振美股科技股盘后行情。最终COMEX黄金2612合约收报4142.5美元/盎司，-0.42%；COMEX白银2612合约收报58.14美元/盎司，+1.51%。
【市场信息】1、数据消息端，无。2、地缘方面， 美伊谈判反复，中东媒体报道美伊初步认可巴基斯坦斡旋提案，但随后美媒援引外交官辟谣称"谈判仍在继续，即将达成协议的报道不属实"。伊朗革命卫队称两艘违规油轮在霍尔木兹海峡触雷起火并被迫停航。英国宣布出动皇家空军协助沙特抵御胡塞武装。 （金十数据、华尔街见闻）3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓增加1.7吨至1060.18吨，中国最大黄金ETF-华安黄金持仓增0.158亿份至121.82亿份；全球最大白银ETF-iShares白银持仓增加26.7吨至15505.35吨。政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储10月较当前维持利率不变概率83.9%，加息概率16.1%；12月较当前维持利率不变概率9.8%，加息一次概率76.1%，加息两次概率14.2% ；1月较当前维持利率不变概率5.5%，加息一次概率47.1%，加息两次概率41.2%，加息三次概率6.2%。（来源：金十数据） 5、本周数据方面相对清淡，适当关注美国周度初请失业金人数、标普全球美国制造业与服务业PMI、以及密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，进入10月29日美联储FOMC会议前一周的噤声期，今日关注20年期美国国债拍卖，以及Meta财报，另继续关注11月3日美国中期选举前中东局势变化以及AI科技股表现。
【南华观点】1、整体来看，黄金进一步回调空间或有限，但短期行情依旧承压。当前市场已计价至明年年底美联储合计再加息3次以上（含12月一次加息），加息预期继续上修的空间较小，本轮回调或可视为逢低布局机会，重点关注4000关口支撑。不过金价向上突破仍需催化，需等待加息预期显著降温，或是股、债、汇市场出现负反馈。当前高利率环境中，美国经济和股市仍显韧性，相较之下欧洲形势更严峻，法国财政困境及政治动荡增加金融市场不确定性。我们预计黄金年内行情大概率维持区间震荡，若12月加息预期难以完全消退，上方核心阻力看至4700。白银方面，关注55支撑，年内关键阻力70。2、技术上伦敦金形态优于伦敦银。伦敦金周线承压于5周均线下方，短线仍偏弱，重点关注前低4050，特别是4000整数关口支撑，短期关注前高和20日均线在4200-4220区域阻力，如突破该阻力带则短期情绪有望转好；伦敦银支撑已经下移至55区域，如跌破该区域则短期下行压力或进一步释放至50甚至46风险，周内阻力58.5，然后60，62。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、AI科技股重回强势、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）提供。
【新能源】
碳酸锂:宽幅震荡
【期货盘面】碳酸锂主力合约收盘价100520元/吨，日环比-0.04%；成交量约34.48万手，日环比-6.71%；持仓量约43.01万手，日环比+2.69%。LC2701-LC2705月差走弱至+1900元/吨，日环比-20元/吨。碳酸锂仓单23172手，日环比-380手。
【现货基差】锂电产业链现货报价整体平稳，市场成交一般。锂矿市场价格平稳，澳洲锂辉石精矿（6%，CIF中国）报价1555美元/吨，日环比持平。锂盐市场报价走弱，电池级碳酸锂报价10.24万元/吨，日环比-0.57%；电池级氢氧化锂（粗颗粒）报价9.28万元/吨，日环比-2.37%。下游正极材料与电解液报价走弱，动力型磷酸铁锂报价4.46万元/吨，日环比-1.75%；8系三元材料报价16.63万元/吨，日环比-0.78%；六氟磷酸锂报价11.75万元/吨，日环比持平；储能型电解液报价3.20万元/吨，日环比持平。
【估值利润】碳酸锂端进口利润与理论交割利润亏损同步收窄，估值边际企稳；氢氧化锂端冶炼法生产利润继续走弱；材料厂端加工费维持稳定，理论利润企稳；六氟磷酸锂端理论利润小幅走强。
【南华观点】市场偏弱的预期正逐步在三元材料与动力电池端兑现为现实。资金定价随之从预期驱动转向现实验证。需求结构上，储能端受制于政策衔接空窗期；新能源车端内需表现一般，叠加中欧会谈涉及新能源混动车出口政策扰动，市场对明年出口担忧升温，导致远月合约抛压显著。技术面看，盘面开盘后增仓下探，盘中一度跌破整数关口，但未跌破前一交易日低点，尾盘基本收复全部跌幅，收出带长下影的十字星，成交较前一交易日明显萎缩、持仓继续增加，空头增仓与低位承接并存，属于增仓但价格未涨，并未出现放量突破，短期反弹力度有限，价格仍在前几交易日形成的低位区间内反复。预计后续价格延续震荡态势，围绕边际成本区间运行。
【风险提示】江西锂矿复产超预期；海外锂矿发运超预期；终端排产与出口政策变动。
【期货盘面】工业硅期货主力SI2611收于8460元/吨，日环比变动-1.57%。成交量约12.65万手，日环比+23.55%；持仓量11万手，日环比-14.21%；SI2611-SI2612月差为Contango结构；仓单数量32957手，日环比变动-7手。
多晶硅期货主力PS2611收于34760元/吨，日环比变动-0.8%。成交量3.25万手，日环比-20.26%；持仓量5.55万手，日环比-0.55万手；PS2611-PS2612月差为Contango结构；仓单数量22220手，日环比变动0手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价整体持稳，有机硅报价走高。新疆553#工业硅报价8800元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9800元/吨；有机硅报价14500元/吨；铝合金报价24500元/吨。
光伏产业链价格持稳。多晶硅N型复投料报价41.5元/千克；N型颗粒硅报价40.5元/千克。硅片价格1元/片。电池片Topcon-210mm价格0.2975元/瓦。集中式N型182组件报价0.693元/瓦；分布式N型182组件报价0.705元/瓦。
【估值利润】工业硅行业平均利润小幅修复。虽然工业硅成本坚挺，但现货价格小幅上涨。工业硅下游铝合金、有机硅行业刚需采购，整体盈利水平持稳，下游需求向上传导力度有限，难以对上游工业硅盈利形成有效正向支撑。
多晶硅下游硅片、电池片整体维持刚需采买，仅库存水平较低的下游企业会择机拿货。产业链利润较低。
【供需库存】工业硅产量维持稳定。西南地区厂家减产计划主要在10月底执行，内蒙古、新疆等北方地区有部分企业产量存在增量空间。需求端，下游消耗略有减少，下游多晶硅减产已开始执行，有机硅延续低排产计划、铝硅合金仅刚需采购。库存端，工业硅厂家库存逐步向下游转移，期货仓单库存小幅减少。
供应端，部分多晶硅企业已开始执行减产。现货端，上游企业挺价，期现商高性价比货源更受欢迎，但大多为低库存硅片厂家刚需补库。库存方面，近期仓单持续降低，有部分交易者在交易仓单。期现商库存有所去化，但上游厂库延续累库态势，整体去库进程阻力较大。
【市场信息】无
【南华观点】工业硅期货受焦煤下跌及下游多晶硅减产影响，承压下行。基本面来看，工业硅期货价格主要受到成本端西南枯水期电力成本上涨，叠加运输成本上涨支撑，同时供给端减产也对盘面存在支撑，下行空间有限。后续建议关注焦煤等原料端价格波动与下游多晶硅减产情况。
多晶硅期货价格冲高回落，随着行业减产逐步落地，市场供给收缩，厂家现货挺价预期升温，但下游仍维持观望态度，成交订单极少，后续仍需观察交投情况。当前盘面价格已在行业现金成本附近徘徊，预计底部支撑较强。展望未来，短期行情核心逻辑仍将围绕上游减产的落地执行力度、库存去化进度两大维度展开，同时需关注行业自律与价格底线的执行情况。
以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、余维函（Z0023762）提供。
【有色金属】
铜：矿端扰动与紧原料支撑仍存，铜价反弹
【期货盘面】隔夜Comex铜收于6.62美元/磅，涨0.62%；LME铜收于14456美元/吨，涨0.82%；沪铜主力最新报价收于109770元/吨，涨0.53%；国际铜收于97970元/吨，涨0.53%。
【现货基差】铜价高位震荡，下游按需消费，市场交投偏谨慎。上海金属网1#电解铜报109720-110140元/吨，均价109930元/吨，较上一交易日下跌760元/吨；对沪铜2611合约升水580-850元/吨。
现货-沪铜主力收盘后基差380元/吨，较上一交易日收窄540元/吨，基差率0.35%。
【估值利润】洋山铜溢价：150美元/吨，前值150元/吨。
进口盈亏：再生铜2934.1元/吨，前值2833.63元/吨。铜-24.79元/吨，前值-199.24元/吨。
现货冶炼利润：-5681.52元/吨，前值-5513.66元/吨。
【供需库存】LME铜库存233800吨，增加1625吨；注册仓单150050吨，注销仓单83750吨（注销占比约35.8%，仍处高位）。
上期所铜期货仓单32967吨，较前一日减少2443吨。
COMEX铜注册仓单47.09万短吨（约42.7万吨），合计79.17万短吨（约71.8万吨），处一年高位。
【产业信息】
1. 必和必拓2027财年一季度（截至9月季度）铜产量全线下滑，Escondida同比降23.2%（来源：上海金属网引必和必拓生产报告，10月20日）。
2. Codelco将欧洲市场铜升水定为350美元/吨，创历史新高，凸显矿方对明年供应格局的强势定价（来源：上海金属网快讯，10月20日）。
3. 工信部：将修订铜、铝等行业规范条例，坚决遏制低水平重复建设（来源：上海金属网引国新办发布会，10月20日）。
4. BNEF：铜矿需约3320亿美元新投资以避免供应冲击，预计市场2028年起陷入短缺；2050年潜在缺口达2000万吨（来源：上海金属网引文华财经，10月20日）。
5. 托克集团：超大规模云服务商建设计划意味着2028年铜需求将达250-300万吨；同时预计明年铜供应增加200万吨（来源：上海金属网快讯，10月20日）。
6. 中国9月恢复对智利出口浓硫酸，结束三个月中断（来源：外电，10月20日）。
7.资金面：截至10月16日当周，LME投资基金铜净多头3.36万手，较前一周减少7075手。
【南华观点】多空交织下铜价维持高位震荡，由于中期矿紧逻辑未破坏，在回调空间受限的情况下容易反弹，但反弹不会过高。沪铜主力参考区间108000-111000元/吨，价格重心约109500元/吨；伦铜参考区间14100-14600美元/吨，价格重心约14350美元/吨。
【风险因素】
1. 美国精炼铜进口关税政策反复，若落地或证伪均将引发COMEX-LME价差与绝对价格剧烈波动。
2. 美联储政策路径与美元走势超预期，宏观风险偏好变化。
3. 矿端扰动（罢工、天气、品位下滑）与冶炼端减产兑现节奏的不确定性。
4. 国内需求成色不及预期、库存由降转累的风险。
5. 地缘政治与贸易政策变化对供应链的冲击。
铝产业链：低库存支撑近月，产能治理提振远期预期
【期货盘面】夜盘，沪铝主力2612合约收于22975元/吨（-25，-0.11%），成交13.75万手，持仓24.08万手，增加4540手；氧化铝主力2701合约收于2638元/吨（+10，+0.38%），成交6.61万手，持仓27万手，减少6947手；铸造铝合金主力2612合约收于22695元/吨（-110，-0.48%），成交6651手，持仓21435手，增加151手。
LME铝收于3027美元/吨（-0.23%），库存236225吨，减少150吨；Cash-3M升水6.72美元/吨，扩大3.06美元/吨。外盘价格小幅回落，近端结构继续改善，现货支撑增强。
沪铝2611合约收于23445元/吨（+35，+0.15%），2701合约收于22655元/吨（-70，-0.31%）。2611—2612价差470元/吨，较上一夜盘扩大160元/吨；2612—2701价差320元/吨，扩大50元/吨。近月上涨、远月下跌，低流通库存与远期供应压力的分化继续加深。氧化铝上涨减仓，修复主要由持仓调整推动。
【现货基差】SMM氧化铝指数2654.73元/吨（-0.54），氧化铝现货升水25元/吨。国内现货价格继续缓慢下调，产能治理政策改善远期预期，当前供应宽松压制现货表现。
SMM A00铝23530元/吨（-120），华东现货升水290元/吨（持平），华南升水225元/吨（-30），中原升水160元/吨（-10）。华东货源支撑较强，华南和中原采购承接有所回落，区域现货表现分化。
SMM ADC12铝合金24500元/吨（持平），铝合金ADC12升水1425元/吨（-50）。佛山破碎生铝平均价20700元/吨（-100），精废价差522元/吨。废铝价格小幅回落，精废价差处于低位，再生铝成本支撑较强。
铝棒方面，铝棒Φ90加工费均价289元/吨（+16）；铝棒Φ120加工费均价243元/吨（+16）；铝棒Φ178加工费均价218元/吨（+23）。铝价回落带动加工费修复，近期加工费随金属价格反向波动，采购以逢低补库为主。
【估值利润】氧化铝完全成本2765.7元/吨，即期利润-110.97元/吨，亏损扩大0.54元/吨。主力期价低于完全成本约128元/吨，行业亏损提供估值支撑，现有产能释放继续压制反弹高度。
电解铝总成本16375.83元/吨，最近一期即期利润7274.18元/吨。冶炼利润充足，供应维持高负荷，低库存对价格的支撑主要集中在流通与交割环节。
ADC12总成本23542元/吨，理论利润159元/吨。精废价差偏低增加原料采购压力，成品高升水支撑价格，进口窗口打开则增加后续供应弹性。
原铝进口亏损1104.65元/吨，氧化铝进口亏损629.15元/吨。原铝与氧化铝进口窗口关闭，ADC12进口条件相对宽松，贸易端对不同品种的影响继续分化。
【供需库存】电解铝周度产量87.47万吨，运行产能4561.16万吨，开工率98.54%，供应保持高位。氧化铝周度产量178.6万吨，运行产能9311万吨，开工率77.84%，现有供应扩张延续。
无锡铝锭库存18.75万吨，减少0.35万吨；巩义13.45万吨，减少0.15万吨；广东13万吨，减少0.4万吨，三地合计减少0.9万吨。主要消费地同步去库，为近月溢价提供支撑。
最新铝锭社会库存60.7万吨，较前值减少2.9万吨；铝棒库存15.9万吨，减少0.95万吨。铝锭出库量14.46万吨，减少2.38万吨。去库与出库回落并存，反映到货和采购节奏共同影响库存，需求恢复力度弱于库存降幅所体现的强度。
电解铝厂内库存7.34万吨，库存天数4.88天，铝水比例77.95%。电解铝厂内氧化铝库存359万吨，港口库存87.8万吨。下游原料储备充足，氧化铝现货承接偏弱。
下游综合开工率61.7%，铝箔71.1%、铝板带69.2%、铝线缆64.8%、铝型材53%。线缆和型材有所恢复，板带表现偏弱，需求改善呈结构性分化。
【市场信息】① 工信部明确深化产能治理。10月20日发布会提出，严格执行电解铝产能置换政策，严控氧化铝、铜冶炼新增产能，并强化重点产品产能风险监测预警。政策约束后续新增项目，改善氧化铝远期供应预期；近期价格继续由已投产项目释放、库存与减产进度主导。（上海有色网）
② 9月废铝进口15.88万吨，环比增长12.02%、同比增长2.21%。其中，自泰国进口3.67万吨，自英国进口1.73万吨。进口增加补充国内再生铝原料供应，缓解低精废价差下的采购压力。（上海金属网）
③ 欧洲废铝外流引发产业保护诉求。报道称，欧洲对美国铝废料出口同比增长243%，METLEN呼吁将铝废料认定为战略资源。美国采购吸引力推动全球废铝流向调整，欧洲限制出口的政策诉求增强，中长期将增加亚洲再生铝原料获取的不确定性。（上海金属网）
【南华观点】沪铝维持近强远弱格局。消费地持续去库、华东高升水及LME现货升水扩大支撑近端价格，出库回落和高负荷生产限制反弹高度。预计短期以震荡修复为主，近月溢价保持韧性，远月上行面临供应增长压力。
氧化铝：严控新增产能改善远期预期，行业亏损支撑估值修复，当前增产与厂内高库存压制现货。预计主力合约短期运行区间2500—2700元/吨，2650—2700元/吨区域压力较强，现有产能减产将成为供需改善的直接驱动。
沪铝：预计主力2612合约短期运行区间22500—23400元/吨，2701合约22000—23100元/吨。近月溢价走阔反映流通货源偏紧，后续到货恢复将推动月差收敛，消费地去库延缓这一过程。
铸造铝合金：低精废价差和高现货升水支撑价格，废铝进口增加、ADC12进口窗口打开增强供应弹性。预计主力2612合约短期运行区间22300—23300元/吨，反弹上沿压力较大。
关注风险：产能治理政策落实范围；铝锭到货与出库变化；近月持仓和月差；废铝及ADC12进口节奏；氧化铝减产进度。
锌：国内去库与海外累库分化，美国住房数据偏弱、美元回落提供估值缓冲
【期货盘面】10月20日沪锌2612开25600、最高25655、最低25390、收25600元/吨，较前结算涨25元/吨、0.10%；成交103745手，持仓116098手、增加9443手。盘中下探后收回，收盘回到开盘价附近，国内去库与海外累库相互牵制。20日夜盘低开后震荡修复。美国住房数据走弱、美元回落缓解估值压力，但油价因美伊谈判消息反复，夜盘未形成单边上涨。
【现货基差】10月20日SMM 0#锌锭均价25490元/吨，较19日下降115元/吨。
【估值利润】16日国产锌精矿加工费－2350元/金属吨，与9日持平；19日精炼锌企业生产利润－5743元/吨，较16日亏损收窄30元。19日硫酸均价1557.5元/吨，与16日持平；现货进口亏损3773.64元/吨，扩大54.39元。15日镀锌、压铸、氧化锌开工率分别为53.50%、47.78%、54.98%，较8日上升17.24、11.22、0.26个百分点。低加工费和冶炼亏损约束供应，硫酸收入不能简单等同于冶炼已经盈利。
【供需库存】9月精炼锌开工82.30%，较8月下降1.61个百分点；下游节后恢复，以镀锌和压铸较明显。19日七地社会库存20.02万吨，较15日减少0.19万吨；20日上期所仓单73114吨，减少2048吨。LME总库存截至19日为163050吨，较16日增加4775吨。国内去库与海外累库分化，进口仍亏损，海外库存暂不能直接转化为国内供应；国内去库幅度也不足以确认锭端紧缺。
【市场信息】1、19日七地锌锭社会库存降至20.02万吨，较15日减少0.19万吨；16日国产矿加工费仍为－2350元/金属吨。（SMM）
2、截至19日LME锌总库存163050吨，较16日增加4775吨，与国内库存下降形成反差。（Westmetall）
3、20日20:30公布美国9月新屋开工年化122.1万户，低于预期130.5万户，8月修正为128.8万户；22:00成屋签约销售月率－7.3%，低于预期－0.5%和前值＋0.3%。晚间美元回落至101.72附近，2年、10年美债收益率分别约4.736%、5.106%。美元利率回落提供估值缓冲，但住房走弱同时削弱建筑用锌需求预期。（美国人口普查局、金十、英为财情）
4、20日晚间美伊斡旋报道一度推动布油跌超2%，随后“即将达成协议”被否认、油价反弹。通胀压力缓解的预期因此打折，能源成本与利率预期仍可能双向影响锌价。（金十）
【南华观点】锌尚处在矿端紧、锭端库存不低的状态。节后下游恢复带来了国内去库，但海外持续交仓使“全面短缺”的判断站不住。美国住房数据走弱后，美元和收益率回落对估值有利，对建筑需求却不是好消息；夜盘修复有限，也反映了这两种影响的抵消。短期震荡判断不变，价格进一步上移需要国内去库加快，不能只依靠低加工费和海外利率回落。
镍不锈钢：短期震荡略偏强
【期货盘面】10月20日沪镍主力合约收报117720元/吨，+0.49%；结算价117510元/吨；成交9.50万手，-4.79万手；持仓10.00万手，-0.77万手；仓单91983吨，-955吨；连1-连2月差-210元/吨，贴水收窄70；平值期权隐含波动率16.55%，回落3.37个百分点。10月20日不锈钢主力合约收报13345元/吨，+0.38%；结算价13365元/吨；成交17.04万手，-0.09万手；持仓12.54万手，-0.72万手；仓单58953吨，-60吨；连1-连2月差+20元/吨。
【现货基差】10月20日1#电解镍119550元/吨，+300元/吨；对沪镍主力合约升水1830，收窄270；金川镍121700元/吨，+300元/吨，升水3980，收窄270；进口镍117300元/吨，+250元/吨，贴水420，贴水扩大320；镍豆116750元/吨，+250元/吨，贴水970，贴水扩大320。镍铁（Ni8-10%）内蒙古1035元/镍点，-5元/镍点；电池级硫酸镍28350元/吨，-100元/吨；菲律宾镍矿NI1.5%CIF 61美元/湿吨，持平（SHMET 现货）。不锈钢：304/2B卷切边无锡14550元/吨，持平，对不锈钢主力合约升水1205，收窄50；304/2B卷切边佛山14550元/吨，持平；304/2B卷毛边无锡13925元/吨，持平（SHMET 现货）。
【估值利润】镍：高冰镍生产电积镍现金成本口径利润率-2.6%、MHP生产电积镍现金成本口径利润率-9.8%（截至10月11日），两条外采路线仍处亏损区间。
【供需库存】镍：LME镍注册仓单259752吨，+858吨；LME库存280866吨，+756吨；上期所镍注册仓单91983吨，-955吨；上期所镍库存106648吨，-602吨；镍板社会库存122936吨，-602吨（截至10月18日）。不锈钢：上期所不锈钢注册仓单58953吨，-60吨；上期所不锈钢库存59740吨，-3763吨（SHMET 现货）。
【市场信息】1）摩根士丹利在LME研讨会上表示，印尼新增供应增长或受政策限制，电力与水资源短缺同样抑制产出，镍价已处于价格区间底部，风险收益偏向上行。（SHMET 快讯）
2）Westwin Elements与Traxys将原料供应与镍包销安排延长最长22年，按当前市价计镍包销部分价值约39.6亿美元；Traxys向其规划中的商业精炼厂供应MHP原料并采购精炼镍压块，公司已选址密西西比州建设美国首座商业化Class1镍精炼厂。（SHMET 快讯）
3）Exiro Nickel完成收购淡水河谷基本金属旗下Thompson Operations，该资产为加拿大最高产镍矿综合体之一，公司目标五年内将选厂产能提升至每年200万吨磨矿能力。（SHMET 快讯）
4）前三季度南京口岸进口镍矿石22万吨，同比增长4倍，创历史同期新高，货源以印尼、菲律宾为主。（SHMET 快讯）
5）LME持仓报告显示，截至10月16日当周投资基金所持LME镍净多头为452手，较前一周减少4606手。（SHMET 快讯）
6）中国三季度GDP同比增4.5%，9月社会消费品零售总额同比增1.1%，较8月加快。（SHMET 快讯）
【南华观点】镍：沪镍10月20日收涨0.49%至117720元/吨，成交与持仓同步下降，反弹的量能配合似乎不足。现货涨幅小于盘面，基差收窄，进口镍与镍豆贴水扩大，期现结构可能继续转弱。LME注册仓单与库存连续累积，海外累库趋势大概尚未逆转；国内仓单与社会库存延续小幅去化，但绝对水平可能仍偏高。镍铁与电池级硫酸镍价格小幅下移，成本支撑或边际弱化。印尼政策与电力、水资源约束限制新增供应的预期，短期也许仍对价格形成一定支撑；但市场对全球镍市转为弱过剩、明年过剩扩大的判断，以及投资基金净多头大幅收缩，可能限制上方空间。综合看，短期大概震荡略偏强，上行空间或许有限。
不锈钢：主力10月20日收涨0.38%至13345元/吨，缩量减仓。现货价格全线持平，盘面上行未能带动现货跟涨，基差小幅收窄。镍铁价格小幅下移、废不锈钢持稳，成本重心略降而利润未同步扩张，成品端提价能力似乎仍显不足。上期所仓单变动趋于平缓、库存续降，区域库存去化或继续托底，但终端需求改善迹象尚不明显。综合看，短期大概震荡略偏强，方向性突破可能仍需需求端配合。
【风险提示】1、印尼限制新建半成品镍冶炼厂仍处研究阶段，政策力度与落地时间不确定；2、全球镍市转为弱过剩、湿法项目中期扩产；3、现货跟涨乏力、贴水扩大与下游需求不足；4、LME库存累积与多头减仓；5、不锈钢区域去库可持续性待验证；6、宏观情绪与美元波动。
锡：社库去化叠加美伊斡旋消息带动油价回落，夜盘冲高回吐，偏强但波动加大
【期货盘面】10月20日沪锡2611开376600、最高383300、最低376010、收382580元/吨，较前结算涨3930元/吨、1.04%；成交128891手，持仓28985手、减少1950手。收盘接近区间上沿，上涨伴随持仓下降，既有去库支撑，也包含存量头寸调整。20日夜盘低开后上冲39万元附近再回落。美伊斡旋消息、油价回落与美元利率走低提供估值修复背景。
【现货基差】SMM 1#锡报382050元/吨。
【估值利润】19日60%与40%品位锡精矿加工费分别为13500、17500元/吨，均较16日下降500元；精炼锡进口亏损6032.20元/吨，收窄220.65元。16日云南精炼锡开工28.05%，较9日下降0.63个百分点，江西31.37%、持平。9月锡焊料开工79.10%，较8月提高6.30个百分点。矿端加工空间收缩、区域冶炼开工偏低与焊料月度恢复同时存在，不能简单归结为需求没有改善。
【供需库存】9月国内精炼锡产量16070吨，较8月增加180吨，月度总量与近期区域低开工需分开观察。焊料开工改善有利于锡消费，但不等于当前高价现货已被充分接受。16日社会库存7770吨，较9日减少980吨；20日上期所仓单2584吨，减少208吨。LME总库存截至19日为4060吨，较16日减少50吨。内外库存同向下降、进口仍亏，使供应补充弹性有限，也放大了价格对消息变化的反应。
【市场信息】1、16日锡社会库存7770吨，周度减少980吨；20日上期所仓单再减208吨至2584吨。（SMM、上期所）
2、19日60%与40%锡精矿加工费分别降至13500、17500元/吨，较16日均减少500元。（安泰科、同花顺）
3、9月锡焊料开工率79.10%，较8月上升6.30个百分点；同期国内精炼锡产量16070吨，环比增加180吨。（SMM）
4、20日20:15发布的ADP初步估计显示，截至10月3日四周平均每周新增私人就业1.85万人，前次修正为2.60万人，无可核验一致预期；这不是月度ADP。住房数据随后偏弱、晚间美元利率回落，叠加美伊斡旋报道带来的油价下跌，为锡估值修复提供背景；谈判进展后被否认，能源风险尚未消除。（ADP、金十、英为财情）
【南华观点】锡比铅锌更有上涨弹性，依据是社会库存、仓单和海外库存同步减少，同时焊料月度开工已经恢复。加工费下调与进口亏损限制供应补充速度，但9月总产量仍增加，不能由区域低开工推演全国供应骤降。日盘上涨伴随持仓下降，夜盘在美伊斡旋和美元回落背景下快速上冲，价格修复已明显快于现货验证。短期保持震荡偏强判断，39万元附近能否站稳，需要成交与去库继续配合。
铅：仓单大幅减少、电池开工恢复，价格有支撑，夜盘表现仍弱
【期货盘面】10月20日沪铅2612开16115、最高16215、最低16100、收16160元/吨，较前结算涨100元/吨、0.62%；成交62648手，持仓72648手、增加5870手。收盘高于开盘45元，价格上涨与仓单减少、电池开工恢复的背景一致。20日夜盘低开后偏弱震荡；美国住房数据偏弱和美元回落未带动铅同步走强，金融利好向铅的传导有限。
【现货基差】10月20日SMM 1#铅锭均价16125元/吨，较19日上涨50元/吨。
【估值利润】20日再生铅利润－219元/吨，较19日亏损收窄50元；原生铅加工利润410.2元/吨，下降13.8元。19日上海废电瓶均价9150元/吨，与16日持平；国产铅精矿加工费为0元/吨。15日原生铅、再生铅、电池开工率分别为68.17%、30.80%、73.37%，较8日分别下降0.22、上升5.30、上升13.32个百分点。再生端仍受成本约束，但开工回升，尚不能把亏损解释为新增减量。
【供需库存】供应端原生铅开工稳定、再生铅恢复；需求端电池开工节后明显回升，但复工不完全等于新增订单。19日五地社会库存4.44万吨，较15日减少0.17万吨；20日上期所仓单22076吨，减少9200吨。独立核验的LME总库存截至19日为338125吨，较16日减少1150吨。内外库存同向下降有利于缓解库存压力，但仓单注销不等于终端消费。
【市场信息】1、10月20日铅仓单减少9200吨至22076吨，降幅明显大于前一日的3844吨。（上期所）
2、15日铅蓄电池开工率升至73.37%，较8日回升13.32个百分点；同期再生铅开工升至30.80%。（SMM）
3、20日晚间美伊初步认可斡旋提案的报道一度推动布油跌超2%；随后参与谈判的外交官否认“即将达成协议”，布油反弹至104.99美元附近。能源风险溢价反复影响有色估值，对铅更多是间接传导。（金十）
【南华观点】铅的改善首先来自可交割库存减少和电池企业复工，而不是原料端突然出现新的减产。再生利润仍亏，但开工正在恢复，供应约束的力度不能高估。日盘上涨有基本面配合，夜盘却未跟随美元回落走强，说明去库尚不足以带来持续抬价。短期更接近有底部支撑的震荡，后续高度取决于仓单流出能否转化为实际消耗。
（文章来源：南华期货）
