铜
铜价低开高走，美元指数高位回落与油价走低带动风偏回暖，但宏观整体仍偏抑制，铜价难突破。
宏观方面，地缘端，卡塔尔和巴基斯坦已提出新方案，旨在重启谈判以结束伊朗战争，随后消息证伪，但油价仍小幅走低；利率方面，市场定价美联储10月底议息会议维持利率不变，但财政供给压力、通胀粘性带来的高利率定价延续。货币政策预期层面，沃什偏中性表态、保留政策选择权，未进一步收紧短期政策预期。汇率端，法国10年期国债收益率快速上升至4.91%，叠加多国抗议蔓延推升欧元区主权债务风险，另一方面，美股硬件叙事回暖，相对比较下非美资金流入美元与美股，美元指数有较强支撑。市场已开始定价“高利率维持更久”，宏观反复影响铜价，不具备共振条件。
基本面上，供给侧，国内冶炼利润继续走低，企业陆续安排陆续安排减产检修，废铜开票问题同样未缓解，四季度国内供给减量持续兑现；智利安托法加斯塔旗下Centinela铜矿劳资达成初步协议，罢工结束，供应担忧有所缓解。库存方面，国内电解铜社库重新去库，COMEX库存继续抬升，LME铜库存降至22.54万吨，非美区域供应偏紧。需求侧，基建“六张网”托底，9月国内投资有所回暖，全球超级AI周期拉动美国基建，产业基本面对铜价仍有支撑。
海外贸易预期仍不明朗，9月底232精炼铜关税决议到期后仍悬而未决，关税溢价持续收窄，长期政策不确定性抬升铜价博弈空间。若政策落地，全球铜货流继续向美国倾斜，铜价易获得强势支撑；若关税延期或予以豁免，前期提前囤货逻辑证伪，铜价存在回调压力。
整体来看，宏观压力阶段性减弱，欧洲主权债务风险与AI叙事回暖重新支撑美元指数；油价高位震荡格局不变，开始定价“高利率维持更久”，铜价短期仍缺少进一步突破的驱动，预期维持震荡；接近年底，美国精炼铜关税政策可能引发剧烈波动，政策落地结果或主导行情；中长期矿端供给偏紧的底层逻辑尚未完全打破。后续关注20年期美债拍卖结果和海外科技巨头财报落地，检验AI产业基本面。同时美联储官员后续讲话、年末10月与12月会议政策预期、中东地缘与油价波动仍将持续扰动盘面。
铝
铝 2026.10.21
一、市场观点
卡塔尔和巴基斯坦调解人提出了美国伊朗重返谈判的新提案，包括让伊朗允许国际原子能机构调查核设施，和美国让伊朗获取部分利息收入，盘中传闻美伊双方已经接受但随后被媒体辟谣。后续主要关注双方能否在利息收入上出现首步让步行动，最终取决于双方在核心条件上能否让步，目前双方的外交接触仍在继续，但中期选举后军事升级风险也较高。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端， 国内临近产能天花板，冶炼利润高位运行，铝供应持稳上行，周度产量环比上行至87.4万吨。中东电解铝供应受地缘冲击影响，已减产产能达271.4万吨（不考虑伊朗），海外2026年供应增量下修201万吨，阿联酋环球铝业（EGA）力争在明年一季度将产量恢复到冲突前水平，巴林铝业已恢复至80%，中东铝厂复产持续推进。山东大型铝业集团与青山集团在印尼投建的60万吨电解铝项目一期30万吨于近日送电完成，高生产利润下，海外复产及新投产能投产加快，中期海外铝供应持续释放。
需求端，国内周度表需环比+20.4至100万吨，国内铝锭+铝棒库存环比-3至73.3万吨，库存环比去库，节后去库走势好于历史同期。随着内外价差收敛，出口利润下滑，铝材出口需求提振会减弱，从9月铝材出口来看（环比未降反增），走弱慢于预期。国内终端需求光伏1-8月新增装机同比大幅下行，7-8月因低基数单月同比回正，白色家电10月排产同比继续下滑，新能源汽车内销同比下滑，国内需求有待回暖。美联储10加息预期仍存，或抑制全球终端需求。
原料端，进口矿价持稳上行至72美金。上周冶金级氧化铝产量环比-1.9至190.7万吨，对应电解铝周度产量87.4万吨，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力仍存，现货价格环比继续下跌。
整体来看，地缘局势再次进入消息面波动，主要关注双方能否出现首步交换和核心条件上的立场能否松动，短期美伊谈判预期下宏观压制减轻。铝国内库存节后环比去库，节后去库走势好于历史同期，周度表需环比上行至同期高位，现实仍有一定支撑。后续来看，全球流动性收紧预期逐步兑现，铝中期供应持续释放，产业弱预期下，逢高仍可做空。海运费环比回落，成本支撑松动，周度供需依旧过剩，库存继续累库，现实供应压力不改，氧化铝期价低位震荡，关注几内亚和国内政策。
二、消息面
1.【中国9月原铝出口量同比上升54.07%】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月原铝出口量为44,638.84吨，环比上升104.21%，同比上升54.07%。其中，中国9月向印度出口原铝25,002.97吨，环比上升283.34%，同比上升208.24%。中国9月向韩国出口原铝6,035.87吨，环比上升5.43%，同比下降64.64%。
2.【中国9月原铝进口量同比下降29.41%】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月原铝进口量为172,135.73吨，环比下降7.21%，同比下降29.41%。其中，中国9月从俄罗斯进口原铝156,919.46吨，环比下降11.92%，同比下降10.80%。中国9月从澳大利亚进口原铝5,366.98吨，环比上升83.79%，同比上升23.61%。
3.【国际铝业协会：2026年9月全球原铝产量为601.4万吨】SHMET10月20日讯，国际铝业协会（IAI）：2026年9月全球原铝产量为601.4万吨，去年同期为610万吨，前一个月修正值为618.8万吨。9月原铝日均产量为20.05万吨，前一个月修正值为19.96万吨。预计9月中国原铝产量为375万吨，前一个月修正值为387万吨。
4.【工信部：将修订铜、铝等行业规范条例坚决遏制低水平重复建设】SHMET10月20日讯，国务院新闻办公室举行新闻发布会介绍2026年前三季度工业和信息化发展情况。工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青表示，1—8月有色金属行业营收、利润保持高速增长，行业创新能力不断增强。下一步，工信部将持续在稳增长、促转型上下功夫，推动有色金属行业高质量发展，重点抓好三方面工作。 一是强化政策引领，落实原材料领域“十五五”规划，加强部门政策协同，推动优质产品在新能源、高端装备、低空经济等领域的拓展应用。 二是加快产业升级，深入实施新材料重大专项，加快高端材料关键核心技术攻关，发挥有色金属行业绿色低碳公共服务平台作用，制定《人工智能+有色金属行业实施指南》和有色金属行业标准体系建设指南，引领行业“向新、向绿、向智”发展。 三是深化产能治理，实施重点产品产能风险监测预警，严格执行电解铝产能置换政策，严控氧化铝、铜等冶炼新增产能，修订铜、铝等行业规范条例，坚决遏制低水平重复建设，营造公平健康有序的市场环境。
锌
锌 2026.10.21
一、市场观点
卡塔尔和巴基斯坦调解人提出了美国伊朗重返谈判的新提案，包括让伊朗允许国际原子能机构调查核设施，和美国让伊朗获取部分利息收入，盘中传闻美伊双方已经接受但随后被媒体辟谣。后续主要关注双方能否在利息收入上出现首步让步行动，最终取决于双方在核心条件上能否让步，目前双方的外交接触仍在继续，但中期选举后军事升级风险也较高。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，国内TC低位运行，矿端供应仍偏紧。海外矿山下修产量指引，全年锌矿增量下修。嘉能可的Kazzinc工厂在火灾后削减锌和铅产量，涉及锌产能25-30万吨。Nexa旗下秘鲁卡哈马奎利亚冶炼厂火灾，工厂临时停产，涉及产能32万吨，企业称暂无重大影响，复产时间待定。国内罗平锌电全资子公司向荣矿业收到现场处理措施决定书，已被责令停产，生产原矿规模涉及50万吨/年，将会影响其精锌的生产，罗平锌电12万吨精锌产能面临原料下行带来的减产风险。韩国永丰石浦冶炼厂发生火灾，涉及产能40万吨，据文华财经，发生火灾冶炼厂1号工厂是制酸设施，实际影响暂时来看相对有限。中金岭南因发生事故，凡口铅锌矿停产，涉及锌矿产能约20万吨，如短停1-2月预计影响2万吨锌矿产量。Korea Zinc发生生产事故，涉及产能64万吨。锌供应端扰动频出。
需求端，国内库存环比-0.1至18万吨，库存环比去库，持续验证国内需求成色，关注现货升贴水和库存变动。9月精锌出口7万吨，环比上行73%，海外供应压力或将继续回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。
总体来说，地缘局势再次进入消息面波动，主要关注双方能否出现首步交换和核心条件上的立场能否松动，短期美伊谈判预期下宏观压制减轻。9月精锌出口7万吨，环比上行73%，海外供应压力回升，lme锌库存呈累库趋势，挤仓风险缓释，锌短期震荡运行。
二、消息面
1.【中国9月锌矿砂及精矿进口量同比下降17.32%】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月锌矿砂及精矿进口量为419,054.62吨，环比下降1.39%，同比下降17.32%。其中，中国9月从澳大利亚进口锌矿砂及精矿89,230.92吨，环比上升15.45%，同比下降29.81%。中国9月从秘鲁进口锌矿砂及精矿55,626.58吨，环比下降26.70%，同比下降21.38%。
2.【2026年9月国内精锌生产情况通报】SHMET10月20日讯，安泰科对国内55家锌冶炼厂（涉及产能802万吨）产量统计结果显示，2026年9月，样本企业锌及锌合金产量为49.7万吨，同比下降7.2%，环比减少1.5万吨，日均产量环比下降6.1%；2026年1-9月样本企业锌及锌合金累计产量为474.0万吨，同比增加3.0%，累计增幅进一步收窄。（安泰科）
3.【中国9月精炼锌出口量同比上升2742.16%】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月精炼锌出口量为70,423.82吨，环比上升73.17%，同比上升2742.16%。其中，中国9月向新加坡出口精炼锌19,555.96吨，环比上升26.28%。
锡
锡 2026.10.21
一、市场观点
卡塔尔和巴基斯坦调解人提出了美国伊朗重返谈判的新提案，包括让伊朗允许国际原子能机构调查核设施，和美国让伊朗获取部分利息收入，盘中传闻美伊双方已经接受但随后被媒体辟谣。后续主要关注双方能否在利息收入上出现首步让步行动，最终取决于双方在核心条件上能否让步，目前双方的外交接触仍在继续，但中期选举后军事升级风险也较高。国内反内卷仍是主线，工业和信息化部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，对于产能仍是以能耗和环保作为抓手，给出的产量整体增速指引为1.5%，需要看到实际的供需好转才能作为价格上行的驱动。
供给端，全球矿端供应扰动仍存，关注刚果金、印尼、缅甸和秘鲁的供应情况。缅甸佤邦复产进度不及预期。刚果金因埃博拉疫情，当地锡矿存在供应下行的潜在风险。秘鲁因天然气管道破裂，全国天然气供应中断进入能源紧急状态。秘鲁作为全球有色矿产生产大国，多种矿产供应占比超10%，其中锡供应占比达11.4%，在当前能源约束下，当地矿山生产面临产能被迫收缩的潜在风险。印尼能源与矿产资源部(ESDM)近期再度拟定新提案，计划在调高多项矿产税率的同时，将锡的最高特许权使用费(权益金)税率直接翻倍，从当前的10%提升至20%，按当前锡价，税收预计提高约2000美金。印尼Timah年检结束，出口环比或继续增加（低于预期，9月环比回落）。锡业股份发公告称于9月30日起停产检修，预计不超过45天。
需求端，国内社库环比+151至9454吨，现货升水维持升水（环比上行），lme库存环比去库，累库无持续性。美联储年内加息预期仍存，或抑制全球终端需求。
总体来说，地缘局势再次进入消息面波动，主要关注双方能否出现首步交换和核心条件上的立场能否松动，短期美伊谈判预期下宏观压制减轻。锡业股份检修，印尼10月出口不及预期，全球库存去库，国内现货升水上行，产业仍有一定支撑，锡价短期反弹。中长期来看，等待宏观环境转暖，AI需求叙事回归，仍可逢低多配。
二、消息面
1.【中国9月锡矿砂及其精矿进口量同比上升148.23%】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月锡矿砂及其精矿进口量为21,602.54吨，环比上升11.75%，同比上升148.23%。其中，中国9月从缅甸进口锡矿砂及其精矿5,506.15吨，环比下降25.55%，同比上升75.52%。中国9月从刚果民主共和国进口锡矿砂及其精矿4,481.17吨，环比上升19.09%，同比上升273.64%。
2.【中国9月精锡进口量同比上升206.45%】SHMET10月20日讯，海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月精锡进口量为3,890.24吨，环比上升41.63%，同比上升206.45%。其中，中国9月从印度尼西亚进口精锡2,734.06吨，环比上升25.95%，同比上升304.34%。中国9月从秘鲁进口精锡350.11吨，环比上升250.06%，同比上升16.54%。
镍
镍 2026.10.21
一、市场观点
昨日沪镍主力合约+1.29%，收盘价119240元/吨。金川镍升贴水-150至4700元/吨，进口镍升贴水-50至250元/吨。伦镍升贴水+7.10至-201.69元/吨。上期所仓单-955至91983吨。
原料端。ESDM表示，2027年工作计划和预算（RKAB）评估将比2026年更快，并承诺公平决定镍矿石生产配额。印尼镍元素后续持续释放预期较强。昨日印尼当地1.2%品味镍矿报价维持23.00美元/湿吨，1.6%品味镍矿维持57.62美元/湿吨。
供应端。2026年9月中国精炼镍产量28651吨，环比减少0.75%，同比减少22.13%；1-9月中国精炼镍累计产量294228吨，累计同比减少8.05%。2026年10月中国精炼镍预估产量28375吨，环比减少0.96%，同比减少15.16%。近期国内精炼镍产量与进口同环比明显下降。印尼再提拟限制新建半成品镍冶炼厂，传国内相关镍企在商谈联合减产印尼镍中间品，短期供应压力有所缓和。中长期产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。
需求端不锈钢排产位于高位，三元电池排产下调，需求预期走弱。
库存方面，上周国内库存总库存下降1728吨至109537吨，交割库库存下降602吨。伦镍库存去库2874至28.00万吨。全球显性库存去库1728吨至38.95万吨。全球显性库存总量小幅去库，整体压力仍处于高位。
综合来看当前海外加息预期维持，宏观环境整体逆风。供应端印尼原料供应逐步释放，印尼再提拟限制新建半成品镍冶炼厂，但产能出清须等待印尼现有规划的镍加工产能投放完毕。短期加工端有联合减产预期，后续观察落地情况。需求端三元电池趋弱，不锈钢需求稳定，整体供需预期维持过剩，精炼镍库存压力仍存，宏观环境仍偏逆风，预计镍价反弹空间有限。
二、消息与数据
1、【中国9月镍铁进口量同比上升0.42%】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月镍铁进口量为1,085,234.63吨，环比上升12.88%，同比上升0.42%。其中，中国9月从印度尼西亚进口镍铁1,043,880.20吨，环比上升11.98%，同比下降0.64%。中国9月从韩国进口镍铁12,570.81吨，环比上升232.00%，同比上升145.93%。
2、【中国9月镍矿砂及其精矿进口量同比上升6.89%】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月镍矿砂及其精矿进口量为6,515,482.79吨，环比上升9.23%，同比上升6.89%。其中，中国9月从菲律宾进口镍矿砂及其精矿6,098,407.66吨，环比上升10.37%，同比上升5.38%。中国9月从新喀里多尼亚进口镍矿砂及其精矿153,805.15吨，环比下降28.53%，同比上升680.98%。
3、【中国9月未锻压镍出口量同比下降62.97%】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月未锻压镍出口量为5,225.98吨，环比上升97.23%，同比下降62.97%。其中，中国9月向韩国出口未锻压镍2,329.72吨，环比上升325.48%，同比下降10.56%。
不锈钢
不锈钢 2026.10.21
一、市场观点
昨日不锈钢主力合约收盘价13750元/吨，涨跌幅+0.22%。主力合约持仓+2478至127901手；仓单-60至58953吨。
原料端，ESDM表示2027年工作计划和预算（RKAB）评估将比2026年更快，并承诺公平决定镍矿石生产配额。印尼镍元素后续持续释放预期较强，不锈钢成本支撑走弱。昨日镍铁报价-17.5至1017.5元/镍点。
供应端，2026年9月国内43家不锈钢厂粗钢预估产量349.62万吨，月环比减少24.51万吨，减幅6.55%，同比增加2.03%。10月预估排产355.32万吨，月环比增加1.63%，同比增加1.12%。不锈钢供应压力维持高位。
需求端，终端需求旺季表现一般，显性库存去库但仍处同期高位。
当前矿端配额释放确定性较为明确，叠加镍铁供应回升，原料价格持续回落，不锈钢成本支撑下移。供应端不锈钢排产环比小幅回升，供应压力维持，需求表现一般，库存总量位于高位。预计短期不锈钢价格在成本支撑走弱与供应压力下维持偏弱震荡运行。后续关注不锈钢原料端供应释放与库存消化情况。
二、消息与数据
1、【消息人士称，印度NMDC因全球供应过剩问题暂停镍矿扩张】2026年10月20日综合路透社消息，两位知情的NMDC高管10月19日向路透社透露，印度国有矿业公司NMDC搁置了镍矿扩张计划，部分原因是印尼镍供应过剩，印尼镍金属产量占全球总量 60% 以上。路透社此前曾报道，印度国有钢铁管理局（SAIL）（SAIL.NS），而 NMDC 计划增加从俄罗斯进口镍，并收购焦煤资产。印度 2023 年将镍列为关键矿产，国内需求高度依赖进口。与此同时，印度政府正在敲定一项政策，出台激励措施推动镍金属加工，镍是不锈钢制造与电动汽车电池生产的共用原料。这位 NMDC 首位受访官员表示：“现阶段，考虑到印尼市场供应过剩，我们暂停了镍矿相关业务布局。”（51bxg）
碳酸锂 2026.10.21
一、市场观点
昨日碳酸锂主力合约价格-0.04%至100520元/吨。主力合约持仓+11279至430070手，电池级碳酸锂+400至102150元/吨，工业级碳酸锂+400至100150元/吨。
供应端，国内锂矿勘探开发工作与部分项目投产进程稳步推进，海外供应扰动风险短期较低，锂矿供应增量预期逐步落地。
需求端，动力电池端国内新能源汽车销量表现走弱。9月新能源乘用车市场零售108.4万辆，同比下降16.7%；1-9月新能源乘用车市场零售775.8万辆，同比下降12.8%。9月，国内动力电池装车量87.2GWh，同比增长14.7%。1-9月，国内动力电池装车576.3GWh，同比增长16.7%。储能端由于国内统计装机大幅落后于电池产量，以及当前多地清退储能中标未建项目的动作，储能需求持续性的质疑仍存。同时国内锂电新建产能审批仍处暂停状态，整体需求增长放缓预期较强。
库存方面，昨日仓单-380至23172吨，仓单去库趋势延续。
综合来看。目前短期海内外供应扰动风险减弱，投产复产项目稳步推进，整体供应增量兑现预期较强。国内新能源汽车销量同比下滑趋势未见好转，出口面临欧盟限制混动新能源汽车以及退税下滑风险。动力电池终端需求下滑风险逐渐发酵。储能需求增速放缓预期未改。因此综合来看，虽然锂价下跌幅度较高，但当前需求端利空因素无明显变化，短期现货强现实带来的反弹空间与持续性预计有限，碳酸锂价格整体维持偏弱震荡。
二、消息与数据
1、【Lithium Plus公布Bynoe锂项目开发方案】外电10月20日消息，在澳大利亚证券交易所上市的Lithium Plus Minerals公布了位于澳大利亚北领地的Bynoe锂项目的快速开发路径。公司在一项范围研究中发现，采用地下开采、现场破碎筛分并通过达尔文港出口的直接装运矿石运营具有可行性。该研究估计，项目税后净现值为3.25亿澳元，内部收益率为75.4%，自首次生产起的投资回收期为1.8年；在8770万澳元的资本支出下，项目可运营六年，产生4.92亿澳元的矿山全生命周期自由现金流。（上海金属网）
2、【中国9月碳酸锂进口量同比上升47.10%】海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2026年9月碳酸锂进口量为28,826.31吨，环比下降5.15%，同比上升47.10%。其中，中国9月从智利进口碳酸锂18,520.68吨，环比下降7.17%，同比上升71.54%。中国9月从阿根廷进口碳酸锂7,606.67吨，环比下降12.76%，同比上升9.48%。
3、【全球锂电储能出货量1-8月同比增长86%】根据InfoLink数据，2026年1-8月全球锂电储能出货量同比增长86%，能源安全和AIDC爆发进一步加快了这一趋势。 宁德时代天恒钠电储能系统签约多个欧洲客户，加速钠电储能技术在欧洲市场的规模化普及，推动欧洲能源零碳与多元化转型。公司加快了储能产能建设进度以满足旺盛的市场需求，同时不断提升储能系统集成能力，交流侧出货占比快速提升。（财联社）
（文章来源：混沌天成期货）
