贵金属：贵金属仍在紧缩预期的压制与央行购金、美国财政信用担忧等长期支撑因素之间震荡运行，高频切换的地缘局势会继续对价格形成频繁的阶段性扰动。美联储货币政策方向仍具有明显“数据驱动”特征，9月非农数据的公布使得10月加息概率显著降温，但10月中旬公布的CPI再度凸显通胀风险，能源价格上涨和核心通胀黏性仍对美联储货币政策方向形成约束，强化了维持目前紧缩政策的必要性。不过，9月超预期的CPI尚未成为10月加息的充分条件，核心通胀未见恶化加速，基准情形下，预计美联储本月议息会议按兵不动，若后续能源通胀持续扩散，12月乃至明年再加息或被进一步定价。估值来看，目前美债利率高位运行，但现阶段不能单纯判定收益率的提高的同时黄金持有的机会成本等比上升，目前长端收益率的上涨也同时反映了市场对财政和信用风险要求更高的补偿，因此，若财政担忧进一步推动储备多元化需求，黄金也作为不依赖单一主权信用的储备资产，其长期配置价值也会提高。白银方面还受到工业需求与供需结构的限制维持高波动性，若紧缩预期缓和，则其修复弹性有望增强。

铜：宏观方面，美国通胀数据由于国际原油价格高企而持续超市场预期表现，但沃什讲话对外释放偏鸽信号，市场押注10月加息概率有所减弱，债端收益率周内有所下滑。但美国AI企业Q3营收不及预期导致投资者下调其估值，美国科技股短期受到冲击。产业来看，BHP旗下智利埃斯孔迪达铜矿的监工工会就福利待遇提升达成协议，这座全球最大铜矿避免了罢工。安托法加斯塔矿业智利Centinela铜矿工会之间的谈判周四仍未取得任何进展。上周铜现货升贴水先抑后扬，进口铜集中到货压制现货升水，但合约换月叠加铜价短暂回撤带动下游采购释放，现货维持较高升水，但预计上方空间受到货源释放制约。短期来看，铜价在宏观持续逆风的情况下或将关注点放于需求表现疲软、AI资本开支增速担忧方向上，但现货偏紧叙事托底下方价格，预计铜价短期震荡运行。

碳酸锂：矿到港持续高位，终端预期下调，近期震荡偏弱。供给方面，枧下窝复产进度受阻，盐湖产量进入旺季末期，锂价低位外采企业开始减产，供应恢复减缓，周内库存延续去化，仓单预计去化略有放缓。需求方面，10月正极材料排产整体改善，新能源汽车旺季同比延续下滑，出口退税率下调，终端增长预期下调，近期震荡偏弱。

工业硅：上周工业硅先抑后扬，SI2611合约收于8720元/吨，周涨幅0.9%。现货方面，华东通氧553#硅价格在9450-9550元/吨，较前一周上涨50元/吨（0.5%）；华东421#硅价格在9500-9700元/吨，较前一周上涨50元/吨（0.5%）；新疆99#硅价格在8700-8900元/吨，较前一周持平。基本面来看，新疆大厂上周开炉数持稳，目前开炉数54台，新疆总开炉数97台；四川硅厂开炉数下降1台，目前开炉23台；云南硅厂开炉数下降4台，目前开炉34台；西北硅厂开炉数下降2台，目前开炉数57台。需求方面，为响应减产号召及枯水期到来，10月份多家硅料企业减产，目前减产陆续落地，多晶硅周度产量持续下降；有机硅上周开工率环比下降，上周部分单体装置检修，短期供给增量有限；国庆假期结束后，企业陆续复产，上周再生铝合金龙头企业开工率环比增加。整体来看，10月份工业硅处于供增需减的格局，不过从平衡表来看库存仍然去化，但去库幅度较9月份放缓，基本面对硅价形成一定支撑。上周受宏观情绪影响，大宗商品普跌，硅价亦出现明显下跌。不过周五随着宏观情绪回暖，硅价亦强势拉升，基本回补前两日跌幅。基本面对硅价存在较强支撑，下方空间较为有限。短期内预计硅价维持8400-9200元/吨区间震荡走势，策略上关注逢低做多的机会。

多晶硅：上周多晶硅大幅下跌，周五企稳反弹，PS2611合约收于34285元/吨，周跌幅5.1%。现货方面，多晶硅N型复投料平均价41.5元/千克，较前一周上涨1%；多晶硅N型致密料平均价40.55元/千克，较前一周上涨0.4%；多晶硅N型混包料价格39.55元/千克，较前一周上涨0.4%。基本面来看，为响应减产号召及枯水期到来，10月份多家硅料企业减产，目前减产陆续落地，多晶硅周度产量持续下降。需求方面，9月份硅片价格持续下跌，加之硅片库存压力较大，10月份部分企业下调排产，预计10月份硅片排产环比下降。整体来看，10月份多晶硅处于供需双减的格局，从平衡表来看供需紧平衡，11-12月份随着多晶硅产量的进一步下降，供需将转为去库。近期多晶硅仓单有所去化，随着下游加速消耗原料库存，后续下游采购积极性或将提升，仓单或继续减少。10月11号多晶硅企业再次召开会议，进一步形成产能限制的落地计划，并在硅料和组件环节划定明确价格底线。此外，据SMM消息，青海某多晶硅基地计划于11月关停，11月多晶硅产量大概率降至9万吨以下。上周空头资金进场打压，叠加宏观情绪影响，导致多晶硅价格大幅下跌。不过多晶硅政策底已较为明确，且后续供需也将逐步改善。此外，近两日随着多晶硅价格下跌，下游向期现商采购积极性提升，现货成交增加。短期内预计多晶硅盘面继续下跌空间有限，关注后续企业减产力度及下游采购力度。

▼有色金属▼

（锌、铝、镍、铝合金）

锌：宏观方面，美国通胀数据由于国际原油价格高企而持续超市场预期表现，但沃什讲话对外释放偏鸽信号，市场押注10月加息概率有所减弱，债端收益率周内有所下滑。但美国AI企业Q3营收不及预期导致投资者下调其估值，美国科技股短期受到冲击。基本面上，国内矿端检修与复产共存，但部分矿山主动控产导致国产锌精矿难有明显增量，进口矿仍然处于亏损状态，整体加工费仍有下调可能。冶炼端SMM预计由于炼厂亏损加大10月精炼锌产量环比上行但增量有限。消费端传统消费旺季表现相对平淡，下游新增订单表现相对疲软。外盘库存结构在我国持续出口交仓情形下有所放缓，内外比值较前期改善。整体来看，锌价震荡运行。

铝：宏观方面，此前9月非农数据的公布使得10月加息概率显著降温，但10月中旬公布的CPI再度凸显通胀风险，能源价格上涨和核心通胀黏性仍对美联储货币政策方向形成约束，强化了维持目前紧缩政策的必要性。不过，9月超预期的CPI尚未成为10月加息的充分条件，核心通胀未见恶化加速，基准情形下，预计美联储本月议息会议按兵不动，若后续能源通胀持续扩散，12月乃至明年再加息或被进一步定价。地缘目前仍处僵持，当地时间17日，伊朗武装部队从锡里克地区附近向霍尔木兹海峡试图“违规”通行的船只开火，并将其拦截，两艘超级油轮触雷后爆炸起火，其中一艘载有超过200万桶原油，地缘风险仍处高位，高油价持续给予通胀压力。

基本面来看，目前中东铝厂复产进度积极，9月中旬巴林铝业宣称已恢复战前80%的产能，8月末阿联酋旗下铝厂同样宣布超过四分之一产能正常运转，同时，阿联酋铝业意图经东海岸扩大铝产品出口，中期随着供给增量增加，供给压力或愈加凸显。库存方面，10月15日电解铝社库为63.6万吨，继节后季节性累库后重新去库，基本面底部仍有支撑，但旺季整体较温和，向上驱动不足。展望后市，目前假期备库需求结束，随着金九银十步入尾声，需要关注企业复工情况与库存变化趋势，铝价短期或维持震荡调整。

镍：美元短期走强，印尼矿逐步放量，近期震荡偏弱。宏观方面，美伊冲突反复不定，原油价格波动、硫磺中东发运紧缺推动硫酸价格上行，美元持续走强，宏观压制力仍存。供应方面，印尼镍矿预期继续转松，菲律宾镍矿生产进入旺季，整体发运明显放量，印尼RKAB配额增加预期下调，矿价持续松动，镍生产受硫磺影响较大，生产积极性下调。需求方面，不锈钢旺季前需求表现一般，三元材料进入生产旺季需求支撑预计较为明显，近期震荡偏弱。

铝合金：成本端，废铝供应偏紧压力预计难以缓解，价格易涨难跌，持续为企业带来成本压力，价格下行空间有限；需求端，进入旺季需求边际转好，并带动再生铝开工率回升，但整体相对温和，下游活跃度有限。整体来看，成本端的刚性支撑与企业控产、社会库存处于低位共同构筑了坚实的底部，但下游活跃度受到高铝价以及需求恢复力度制约，预计铝合金跟随铝价震荡运行。

（文章来源：中财期货）