美联储三年多来首次加息落地，黄金、白银随即迎来剧烈震荡。多位分析师均对新华财经表示，美联储的政策动向实际上勾勒出一个对贵金属短期并不友好的政策组合，美国经济比此前预期更强、通胀持续维持高位，而政策利率也需要在更长时间内维持高位。

“连续加息交易”影响市场

北京时间9月17日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%—4.00%。与加息本身相比，更受市场关注的是明显上移的政策路径：18名与会者中，16人预计今年至少还需加息一次，其中12人预计年内还将加息25个基点、4人预计年内还将加息50个基点。

现货黄金在决议公布前一度升至4365美元／盎司上方，美联储公布决议和点阵图后快速回落，一度跌至4240美元附近，较日内高点回撤超过120美元；白银同样明显走弱。美元指数则大幅拉升，两年期美债收益率升至4.7%以上，10年期美债收益率继续围绕5%附近运行。

不过，随着市场逐步消化美联储决议，17日亚洲交易时段金银均有所修复，现货黄金一度重新升至4310美元／盎司附近，白银反弹至63美元上方。这也显示，在9月加息此前已得到较充分定价的情况下，市场并未形成单边抛售贵金属的交易。

从这一市场反应来看，打压黄金的并不是25个基点的加息本身，而是市场开始重新评估未来数月的利率路径。

西安交通大学客座教授景川认为，真正搅动黄金和白银的不是此次25个基点的调整，而是美联储对未来利率路径的重新刻画。2026年底和2027年底政策利率预测中值均为4.1%，意味着美联储目前并未给出2027年降息的空间；与此同时，沃什继续拒绝提供明确前瞻指引，进一步增加了未来政策路径的不确定性。

中金公司研究部董事总经理、首席海外策略分析师刘刚也认为，短暂的一次加息或降息通常会被市场提前计价，真正能够显著改变资产定价逻辑的，是连续三次甚至更多的政策调整。此次会议后美元站上100关口、10年期美债收益率在5%左右波动，黄金虽然一度明显下跌，但并未出现失序行情，也说明单次加息本身不足以改变整个市场趋势。

但点阵图同时向市场传递了新的信息：9月可能并不是一次孤立的政策调整。

美联储最新预测显示，今年政策利率中值为4.1%，2027年仍为4.1%，意味着按照当前预测，美联储即使今年继续加息，也不急于在明年重新转向宽松。与6月相比，2027年利率预测一次性上调了50个基点。因此，黄金眼下面临的关键问题已经从“9月是否加息”，切换至“这轮加息究竟会走多远”。

美联储后续加息路径仍有争议

华尔街对美联储后续利率路径的判断正在迅速“转鹰”。美联储会议结束后，高盛进一步调整利率预测，预计美联储将在10月再次加息25个基点。高盛在研报中表示，在美联储强调推动通胀“更及时”回归2%目标后，连续加息在政策逻辑上具有一定合理性，10月可能成为下一次行动窗口。

需要注意的是，目前相当部分通胀来自能源、关税等供给侧因素，而工资收入增速并未显示劳动力市场正在形成新的工资—物价螺旋。中金公司研究部宏观分析师刘政宁表示，最终是否加息，仍取决于经济数据，尤其是油价的走势。退一步讲，即使加息，节奏也会更慢、斜率也更平坦，不会重演2022年那种陡峭的加息路径。“我们不认为美联储会以显著牺牲经济增长为代价而推进加息；相反，若继续加息，大概率是建立在经济与劳动力市场依然强劲的基础之上。”

这也意味着，10月还是12月加息，并不是当前最重要的分歧。更重要的问题是，美国是否真的需要进入一轮持续数个季度的加息周期。

景川同样将接下来的通胀数据视作贵金属的重要分水岭。他认为，如果能源价格持续处于高位，并继续向运输和服务价格传导，市场仍可能进一步计价连续加息；反之，如果未来通胀数据出现明显降温，实际利率继续上行的空间就会受到限制，金银所面临的政策压力也将随之减轻。

因此，如果布伦特油价长期维持在100美元上方，并进一步传导至运输、食品和服务价格，美联储仍可能继续兑现“偏鹰”的点阵图；反之，如果地缘冲突降温、能源价格回落，叠加就业和工资数据继续放缓，当前市场对连续加息的定价存在重新向下修正的可能。

黄金下方支撑强劲，白银波动或进一步放大

对于黄金而言，未来一段时间最直接的压力仍来自美元和美国实际利率。

景川认为，目前黄金面临的短期压力主要来自三个方面：一是10年期美债收益率突破5%，实际利率同步处于高位，持有无息黄金的机会成本明显上升；二是美元指数重新升破100，美元走强压制黄金定价；三是在股债资产同时出现波动的情况下，部分投资者可能通过出售流动性较好的黄金补充保证金，从而阶段性放大金价调整。

在他看来，9月至10月黄金仍处于消化利率重新定价的阶段。4200美元／盎司附近将成为观察短期市场强弱的重要区域，如果通胀继续超预期并推动实际利率进一步走高，金价仍有再次测试这一位置的可能。

瑞银也指出，美联储重新加息带来的实际收益率上升和美元走强，短期仍将构成黄金的重要逆风。其判断是，美联储政策收紧不会改变黄金中长期的战略配置价值，但会压制短期资金重新追涨黄金的意愿。

这意味着，9月加息本身已经在此前金价调整过程中被大量计入，但如果市场进一步从“年内再加一次”转向“连续加息两至三次”，美元和短端美债收益率仍可能继续走高，黄金估值将面临第二轮压缩。

不过，景川认为，短期承压并不等同于中期牛市逻辑被破坏。

一方面，如果美联储在高通胀环境下将利率长期维持在高位，美国政府的债务融资成本也将持续上升。当前30年期美债收益率已经处于5%以上，在美债供给持续增加的背景下，市场关注点未来可能逐步从“美联储抗击通胀”转向财政可持续性以及美元资产的长期信用问题。

另一方面，通胀本身并未因为加息而消失。景川认为，美联储选择重新加息，本身恰恰说明通胀压力仍然存在。如果后续市场逐步确认实际利率接近顶部，而通胀仍明显高于2%的政策目标，黄金的抗通胀和资产分散配置价值可能重新得到关注。

此外，央行购金仍为黄金提供结构性支撑。世界黄金协会数据显示，今年二季度全球央行净购金达到289吨，同比增长62%。在全球储备资产多元化趋势延续的情况下，官方部门需求仍可能成为黄金区别于其他大宗商品的重要支撑力量。

相比黄金，白银短期面临的波动可能更大。景川表示，白银同时具有贵金属和工业金属两种属性。一方面，更高的实际利率和更强的美元会像压制黄金一样压制白银；另一方面，高利率如果进一步压低经济和制造业预期，工业需求担忧也会对白银形成额外压力。因此，在货币政策重新“转鹰”阶段，白银往往会成为黄金价格波动的“放大器”。

但白银自身的供需基本面仍存在支撑。世界白银协会预计，2026年全球白银市场将连续第六年出现供需缺口，缺口约6700万盎司。尽管高银价推动光伏行业进一步“节银”和寻找替代材料，今年工业用银需求可能有所下降，但持续存在的总体供需缺口意味着，一旦宏观层面的利率压力减轻，白银价格可能表现出比黄金更高的弹性。

景川认为，未来如果实际利率确认见顶，或长期美债收益率上涨更多转向反映财政风险而非货币政策紧缩，白银可能凭借其更高的价格弹性出现更明显的反弹。反之，如果美联储连续加息、美元持续走高，白银由于同时受到金融属性和工业属性压制，也可能比黄金经历更大的阶段性调整。

由此来看，未来一两个月的贵金属市场可能进入一个明显不同于上半年的阶段：交易主线不再是“什么时候重新宽松”，而是“美联储究竟需要收紧多少”。

如果能源价格继续高企、核心通胀缺乏进一步改善，并推动市场计价10月、12月乃至2027年的更多加息，美元和实际利率仍可能压制金银，其中白银由于波动率更高、央行需求支撑更弱，调整幅度可能更大。

因此，对黄金和白银而言，接下来需要观察的已不是9月的加息，而是市场最终需要消化“一次加息”“两次加息”，还是一轮真正意义上的新加息周期。短期决定金银价格的是实际利率和美元，中期决定趋势的，则可能重新回到通胀、财政压力和全球储备资产多元化。

（文章来源：新华财经）