供强需弱之下，加上2月初至5月通常为季节性供应淡季，显性库存处于累积阶段，可择机阶段性沽空。
当前市场对天然橡胶供应产能大周期拐点已经到来这一逻辑没有太大的分歧， 2016—2017年和2020—2021年天胶的反弹行情均有需求端的强劲配合，后因供应端发力和需求回落而结束。目前的行情主要由供应端驱动，需求端暂未出现较大起色。市场的分歧主要在于产能收缩的速度、供应弹性的大小、天气变数，以及需求端的表现等。
供应方面，天然橡胶的产能拐点已经到来，底部支撑坚实。但产能不等于产量，产量受天气、病虫害、割胶动力等因素影响，行情的高度则取决于需求情况。调研显示，产区存在橡胶树龄结构越来越老化的迹象，尤其是印尼。
泰国橡胶原料价格自去年6月份以来进入高位震荡状态，较前几年均价提升近40%。这成为多头判断产能不足、供应释放有限的重要佐证，叠加最近一两个月天气影响减弱。
2024年天然橡胶产量受天气影响较大，初期产区遭受干旱，后期又有台风及洪水，这或可归因为厄尔尼诺指数波动的年际影响。市场在三四季度的时候普遍预期2024年全球天然橡胶产量将同比减少，ANRPC最新修正后的数据显示，截至2024年12月，东南亚9国的总产量同比减少2.15%，中国产量则增长6.7%。对于2025年的产量，从产能拐点上来看，会减少；从天气预期来看，历史上厄尔尼诺之后如果次年出现拉尼娜现象，那么增产的概率较大（2017年和2021年均大幅增产）。
最新海温监测结果显示，赤道中东太平洋海温已进入拉尼娜状态，预测拉尼娜状态将维持到春季中后期，之后将会减弱至中性状态。因此，2025年天气利好生产的可能性较大，需密切跟踪拉尼娜的发展程度。目前来看，此次拉尼娜强度弱于前两次。
这种统计上的增产归因于价格高企之后的生产积极性激励，因为厄尔尼诺事件后导致的生产问题会引发价格走高。目前天然橡胶生产利润较高，生产激励效应强劲。当前天胶价格接近18000元／吨，比12000元／吨附近的边际成本高近50%，原料价格也比此前多年的均值高40%左右。
库存是供应的一部分，是蓄水池，能局部反映供需博弈之后的结果。青岛干胶库存在2023年8月至2024年10月中旬快速去化至2017年以来的低位，刚好对应的也是一段价格走高的行情。目前青岛干胶库存处于低位累积的态势，由于国储抛储流出和海外补库需求下降，预计一季度持续累库的可能性较大。上期所全乳胶仓单累库速度较快，去年三季度20号胶仓单自高位快速回落至中位水平，目前也处于累库阶段。顺丁橡胶厂内库存去年下半年以来持续反弹至2017年以来的高位区域，山东全钢胎和半钢胎成品库存均高于去年同期。
2024年国内交通运输投资低于前两年，房地产和基础设施建设均越来越饱和。上游的低迷影响到重卡行业，数据显示，2025年1月我国重卡销量7万辆，环比下降17%，比上年同期的9.7万辆下滑28%。2024年全国重型卡车销量（批发）90.17万辆，同比下降1.01%，处于10年来的中下水平。但国内乘用车销量（含出口）在技术进步、政策支持、国产替代、出口攻占海外的情况下表现亮眼。
总体而言，目前天胶供应端扰动减弱，生产利润较高，胶农割胶积极性向好，而且年际气候指标指向天气有利于割胶的可能性偏大。因此，尽管大周期拐点已至，预计2025年供应大概率获得增长。因地产、基建低迷，乘用车支撑有限，需求方面偏弱。供强需弱的预判之下，叠加2月初至5月通常为季节性供应淡季，显性库存处于累积阶段，可择机阶段性沽空。通胀和产能周期拐点提升了价格下限，天胶运行区间参考15000~20000元／吨。
（作者单位：华联期货）
（文章来源：期货日报）
