在近期举行的“2024大宗商品市场创新发展大会”上，海南国际清算所市场管理部副总监马赛对场外衍生品市场的发展历程和衍生工具的应用进行了深入解读。
从我国衍生品市场的发展历程来看，1997年我国开始以试点的形式探索柜台衍生品业务。2005年银行间市场债券远期交易推出，标志着我国银行间衍生品市场的初步建立，随后4年间，人民币利率互换、远期利率协议、人民币外汇远期与掉期等产品陆续推出。2014年上海清算所推出铁矿石和动力煤掉期的中央对手方清算服务。2018年，大连商品交易所推出了商品互换交易的双边清算业务。2023年，海南国际清算所推出了大宗商品交易清算业务，品种覆盖了钢材、铁矿石、化工等。至此，我国初步建立起包含期货、期权和互换的多元化衍生工具产品体系及场内加场外的多层次衍生品市场框架，市场发展进入了全新的阶段。
在马赛看来，与国际衍生品市场相比，我国的场外衍生品市场从业务规模、制度管理、合约类型等方面来看还有很大的成长空间。
“我国商品类场外衍生品市场仅为全球规模的1/70，规模仍然非常小。”马赛补充道。截至2023年12月，全球商品类场外衍生品整体名义合约价值保持平稳态势，规模为2.2万亿美元。以2023年中期协披露的风险管理公司试点业务情况来看，年底存续名义本金为2436.62亿元。
“从合约类型占比来看，国内市场与国际市场呈现截然相反的趋势。”马赛说，国际市场的商品远期与掉期产品规模占比最大，接近整体的3/4，期权产品占比为1/4。而我国的期权规模占比达到77.63%，远期与互换占比不足1/4，这也透露出国内远期与互换产品仍有较大的发展空间。
“掉期又称互换，是场外衍生品中最简单的一种产品，因此具有广阔的应用前景。”马赛进一步阐述了掉期产品的四个特点：一是源自现货，以国内具有代表性的现货价格作为清结算标的，参与双方可个性化定制合约内容；二是产品结构简单，以现金结算，无需交货，为现货参与者提供了简单易懂的套期保值工具；三是期限灵活，交易双方可自行商议到期日，解决期货期限错配的问题，满足现货参与者套期保值和风险管理的需求；四是保障及时，保证金交易，安全可靠，保护交易双方的权益。
与期货套保相比，掉期产品具有哪些优势？马赛表示：“首先，通过掉期产品可以更加精准地进行套保。为降低撮合成本和保持市场的高流动性，期货品种采取标准化设置,难以满足区域化交易需求。而掉期产品凭借其个性化定制的特点，能够满足区域性套保需求。其次，可以实现无差别套保。大宗商品品类繁多，目前已上市的期货品种无法满足所有品种的套保需求。掉期产品可采用交易双方认可的现货指数直接交易，高相关性的现货指数能够实现无差别套保。最后，便于跨区域交易。现货的贸易半径受贸易商的渠道能力及区域贸易壁垒限制，掉期产品区域性的灵活设置，以及现金结算的特性，能够助力企业进行跨区域交易。”
近年来，我国场外衍生品市场取得了长足的发展，产品创新力度显著增强，在价格发现、风险管理等方面发挥了积极作用，有利于我国多层次资本市场体系建设。2020年6月，中共中央、国务院印发的《海南自由贸易港建设总体方案》要求“依托海南自由贸易港建设，推动发展相关的场外衍生品业务”。2021年1月，《海南自由贸易港鼓励类产业目录》发布，2021年11月4日，海南国际清算所获得海南省人民政府批复设立，被列入海南自由贸易港元年十大先导性项目之一。2023年8月，海南省金融局批复海南国际清算所开展大宗商品掉期清算业务。随后，海南国际清算所陆续上线了钢材、铁矿石、化工掉期产品。
丰富的掉期产品为市场打开了广阔的应用场景，推动我国衍生品市场创新发展。作为现货市场和场外衍生品市场的中后台机构，海南国际清算所推出的掉期产品，是对现有期货市场、现货市场运行机制的有益补充和完善，也是多层次大宗商品市场体系的重要组成部分。目前，海南国际清算所与中国人民大学深圳研究院签署战略合作框架协议，共建国际衍生品研究智库，并开展市场培训、战略研究、市场研究、宣传拓展等相关工作，携手打造衍生品行业新的生态圈。未来，海南国际清算所还将继续深耕掉期清算业务，完善场外衍生品清算版图。在业务版图上，海南国际清算所将对现货市场的清算需求进行深入研究，拓展大宗商品现货清算业务；依托自贸港建设背景，研究设计跨境清结算服务等，全方位提高服务实体经济能力。
（文章来源：期货日报网）
