【贵金属】
【期货盘面】昨日夜盘NYMEX铂钯震荡偏强，NYMEX铂主连收于1631.1美元/盎司，+1.68%，NYMEX钯主连收于1290.0美元/盎司，+2.90%。美国总统特朗普下令暂停空袭伊朗，后续伊朗方面称并未退出谈判，愿在日内瓦多地与美国继续谈判，中东局势略有缓解，油价大幅回调，铂钯有所反弹，反弹力度相对于金银较大。特朗普27日称有足够耐心与伊朗达成协议，但如果达不成新的停火协议，美国将恢复对伊朗的军事打击，目前中东局势仍为左右贵金属价格的核心变量，需密切关注后续进展。
【市场信息】1、美国总统特朗普27日称，他有足够的耐心和时间与伊朗达成协议，但如果达不成新的停火协议，美国将恢复对伊朗军事打击。（金十）
2、特朗普周一点评美联储主席沃什，称其“出色”却受制于一群“非常政治化”且怀有“不良意图”的理事会成员。他强硬喊话：美国必须拥有全球最低利率。（金十）
【南华观点】1、 铂钯出现修复性上涨行情需要宏观的配合。贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，若美国通胀持续回落、AI投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息，届时铂钯或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，或将制约下半年铂钯反弹高度。
2、月度角度看，展望后市，美伊局势是否真正降温仍是第一变量。若美国暂停打击是战术性停顿而非战略转向，油价仍可能维持在高位，贵金属板块的“紧缩交易”或将持续压制贵金属价格。若外交渠道取得实质进展，油价回落，铂钯有望迎来修复性上涨。此外，7月30日美联储FOMC会议、美股二季度财报、8月就业与CPI数据以及8月底全球央行年会，将是决定下半年货币政策预期和贵金属方向的关键节点。
3、 中长期看，电子布需求提振了铂金玻纤领域的需求，中国政策不断加码氢能，铂钯价差中长期或偏强运行。短期看，俄乌冲突近期频繁升温，钯金价格短期向上弹性更高。周内NYMEX铂压力1680附近，支撑1600附近，然后1550；NYMEX钯压力1320附近，支撑1250附近，然后1200。
4、本周美国数据方面重点关注周四晚美6月PCE数据，以及美二季度GDP初值，事件方面重点关注周四凌晨美联储FOMC会议，以及美伊和俄乌局势进展。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储鹰派预期回归带来的宏观压制以及广期所钯因虚实比失衡催生空逼多行情，警惕极端行情下的流动性挤兑风险，警惕俄乌冲突升温威胁钯金供应链。
黄金&白银：周四FOMC会议前金银震荡
【期货盘面】周一贵金属高开低走，但整体处于7月份以来的区间震荡中。受周末中东局势缓和油价跳空低开影响，周一开盘金银高开，但美联储加息预期难消，导致投资者在周四FOMC会议前保持谨慎，金银日内最终回吐大部分涨幅。周边市场看，AI科技股延续回落。最终COMEX黄金2610合约收报4106.6美元/盎司，+0.19%；COMEX白银2609合约收报58.695美元/盎司，-0.36%。
【市场信息】1、消息面，昨日无重要数据公布。 2、地缘方面，当前中东局势“边打边谈”：美国对伊朗发出谈判“最后通牒”，失败则重启军事行动，但伊朗否认正与美直接谈判。胡塞武装打击沙特设施，沙特拦截来自伊拉克的无人机，代理人冲突升级。伊朗与阿曼就霍尔木兹海峡举行会谈，强调与美国无关。以总理拟向美提交伊朗核计划情报，局势高度脆弱。 3、投资需求方面，全球最大黄金ETF-SPDR黄金持仓维持在1009.298吨；全球最大白银ETF-iShares白银持仓减少19.68吨至15024.77吨。4、美联储货币政策预期方面，CME美联储观察显示，美联储7月维持利率不变概率63.7%，加息概率36.3%；9月较当前维持利率不变概率18.5%，加息概率81.5%；10月较当前维持利率不变概率12.7%，加息概率87.3%。5、接下来本周美国数据方面重点关注周四晚美6月PCE数据，以及美二季度GDP初值，事件方面重点关注周四凌晨美联储FOMC会议，以及美伊局势进展。
【南华观点】1、贵金属在深度回调后已部分定价美联储鹰派预期，估值端进一步下修预计空间有限。当前加息预期交易已较为拥挤，即市场已完全定价美联储年内加息一次，于明年4月份大概率再加息一次的预期。在美伊局势可控原油高度受限假设下，若7-8月美国通胀确认见顶回落、AI投资热潮降温（二季度财报）或劳动力市场边际走弱，美联储或于下半年暂停加息，届时金银或迎来修复性上涨。基准情景下，我们预计美联储年内降息概率仍偏低，这也或将制约下半年贵金属反弹高度；但2027年二季度美联储仍有望重启降息窗口，主因2026年3月高基数效应将显著压低同比读数，叠加AI经济热度或边际降温。若沃什于2027年推进缩表， 降息也将与缩表形成政策对冲。
2、月度角度看，展望后市，美伊局势是否真正降温仍是第一变量。若美国暂停打击是战术性停顿而非战略转向，油价仍可能维持在高位，继续通过"高通胀—加息预期"渠道短期压制贵金属。若外交渠道取得实质进展，油价回落，则贵金属有望迎来修复性上涨。此外，7月30日美联储FOMC会议、美股二季度财报、8月就业与CPI数据以及8月底全球央行年会，将是决定下半年货币政策预期和贵金属方向的关键节点。短期来看，伦敦金关注4000美元关口及下方3950美元强支撑，阻力4160，4200；白银关注55美元区域支撑，上方阻力60，63。
【风险提示】风险上警惕中东局势反复、美联储加息预期升温以及流动性风险等。
【新能源】
碳酸锂:利空情绪计价或将结束
【期货盘面】碳酸锂主力合约收盘价147220元/吨，日环比+2.04%；成交量约16.97万手，日环比-0.76%；持仓量约35.40万手，日环比-585手。LC2609-LC2701月差呈现Back结构，日环比+480元/吨；仓单数量38418手，日环比-1461手。
【现货基差】锂电产业链现货市场价格平稳，市场成交良好。锂矿市场价格平稳，澳洲6%品位锂精矿CIF报价环比+0.42%。锂盐市场报价平稳，电池级碳酸锂报价14.65万元/吨；电池级氢氧化锂报价13.42万元/吨，贸易商基差报价平稳。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价环比0%，三元材料报价环比+0.17%；六氟磷酸锂报价+1.45%，电解液报价+1.83%。
【估值利润】据SMM数据，外购锂矿理论利润-2803元/吨；回收锂盐理论利润-13500元/吨；磷酸铁锂理论利润-560元/吨。
【供需库存】据SMM数据，锂盐厂开工率周环比-1.23%；碳酸锂库存周环比-3.78%.
【市场信息】无
【南华观点】从技术面来看，当前利空情绪或已充分计价，指标显示市场正处于情绪底向价值底切换的节点，预计后续进一步下行空间可能有限；基本面方面，8月国内多家锂盐企业集中检修将对8-9月现货供给形成一定扰动，而下游终端订单持续向好，旺季需求预期一致，若后续存在阶段性供需错配，则价格存在震荡修复的基础。综上，预计后续锂价运行特征将切换为宽幅震荡中的底部上扬，建议下游企业结合订单节奏，在价格触及区间下沿时逢低分批备货，把握超跌布局机会。
【期货盘面】工业硅期货主力合约收于8300元/吨，日环比变动+0.06%。成交量约15.69万手，日环比+28.57%；持仓量约25.93万手，日环比-0.99万手。SI2609-SI2611月差为Contango结构。仓单数量32406手，日环比变动0手。
多晶硅期货主力合约收于33640元/吨，日环比变动+0.82%。成交量5.23万手，日环比-3.08%；持仓量11.74万手，日环比-3手；PS2609-PS2611月差为Contango结构；仓单数量19380手，日环比变动+50手。
【现货基差】工业硅产业链现货报价日内持稳，有机硅小幅上涨。新疆553#工业硅报价8450元/吨；99#硅粉、553#硅粉报价9400元/吨；有机硅报价11750元/吨；铝合金报价24000元/吨。
光伏产业链现货报价日内持稳，近期硅片价格小幅走低。多晶硅N型复投料报价31.9元/千克；硅片价格0.81元/片；集中式N型182组件报价0.708元/瓦；分布式N型182组件报价0.715元/瓦。
【估值利润】近期工业硅行业平均利润收缩，主要是市场成交重心下移，成本刚性较强，叠加极端天气扰动推升运输成本，行业利润空间被双向挤压。工业硅下游有机硅、铝合金环节薄利运行，多晶硅下游硅片、组件环节利润微薄，产业链整体盈利水平偏弱。
【供需库存】据百川盈孚消息，今日新疆伊犁地区工业硅开炉数新增2台。但高企的社会库存与仓单压力持续压制价格上行弹性，供强需弱格局短期内较难扭转。需求端分化：多晶硅7月产量继续攀升，有机硅开工小幅下滑；铝合金开工平稳，仅保持刚需补货。工业硅库存虽小幅去化，但去库可持续性有待验证。
多晶硅下游硅片开工偏低，仅刚需补库。产业链库存压力仍大，多晶硅、电池片库存环比累库，仅组件小幅去库，全链条去库节奏缓慢。
【市场信息】《光伏行业成本核算模型通则》正式发布。《通则》覆盖硅料、硅片、电池、组件四个主要制造环节，对成本范围、成本层级、主要参数、数据要求和计算模型作出系统规定，形成贯通产业链的成本核算框架。它以企业会计准则为基础，以企业实际发生的数据为依据，使各环节成本有清晰的边界、有一致的计算逻辑，也有可以追溯和核验的数据基础。
【南华观点】今日工业硅、多晶硅期货盘面维持宽幅震荡。《光伏行业成本核算模型通则》正式发布，有利于缓解全产业链无序内卷。综合来看，工业硅供给高企、需求偏弱，叠加高库存压制盘面，丰水期复产推进，产量仍维持高位，对价格形成持续性压制，短期维持区间震荡。多晶硅上下游库存整体高企，仅组件小幅阶段性去库，短期维持区间震荡。中长期节能监察、消费税政策、《通则》将加速低效产能出清，优化行业供给结构。后续重点跟踪《通则》后续落地执行细则、行业会议实质指引、下游开工回暖力度以及产能减产落地进度。
【有色金属】
铜：现货升水走弱，主次合约月差收窄
【期货盘面】夜盘Comex铜收于6.396美元/磅，涨0.61%；LME铜收于13759.5美元/吨，涨0.84%。沪铜主力最新报价收于105280元/吨，涨0.31%；国际铜收于93530元/吨，涨0.23%。
【现货基差】昨日铜价自阶段高点回落，下游择机逢低采购，现货市场流通偏紧支撑升水，期货月差扩大持货商积极报货，但依然坚挺报价，社库去库放缓，现货支撑有所弱化，升水有所下滑。上海金属网 1# 电解铜报价105400-105720 元/吨，均价 105560 元/吨，较上交易日上涨 360 元/吨，对 2608 合约报升 220 - 升 320 元/吨。截止昨日收盘，上海金属网对次月票升水铜报升 300 - 升 320 元/吨，平水铜报升 220 - 升 280 元/吨，湿法铜报升 160 - 升 200 元/吨，非注册铜报升 60 - 升 100 元/吨。
主力收盘后基差为510元/吨，较上一交易日涨60元/吨，基差率为0.49%。
LME铜（现货-3个月）升贴水最新报于15美元/吨，前值8.8美元/吨。
【估值利润】7月27日，铜现货TC加工费-158.2美元/干吨，前值-158.2美元/干吨；沪伦比7.72，前值7.72。洋山铜溢价平均118美元/吨，前值118美元/吨。再生铜进口盈亏为1356.42元/吨，前值-1066.6元/吨。7月24日，铜现货进口盈亏-313.9元/吨，前值-485.86元/吨。
【供需库存】1、7月27日，上期所铜期货注册仓单27024吨，较前一日减少1644 吨；LME 铜库存272975吨，较前一日减少3800吨；LME 铜注册仓单102975吨，较前一日减少10475吨，注销仓单170000吨。COMEX铜库存706328短吨，环比增加1789短吨。
2、7月27日，上海保税区铜库存3.33万吨，前值3.33万吨；广东保税区铜库存0.38万吨，前值0.39万吨。
【产业信息】1、二季度多家大型铜矿产量低于预期：Antofagasta产量14.19万吨低于预期的15.19万吨，Ivanhoe旗下Kamoa-Kakula产量6.11万吨低于预期的6.71万吨，Rio Tinto产量16.83万吨低于预期的18.43万吨。ICSG数据显示1-5月全球铜矿产量下降1.9%，其中铜精矿产量下降3.4%。NOAA已将ENSO警报调至厄尔尼诺预警，10-12月出现强厄尔尼诺概率为81%。（华尔街见闻、上海金属网）
2、国际能源署（IEA）指出，尽管铜价已触及历史高位，但由于新矿项目的储备不足以满足快速增长的需求，到2035年，全球铜供应缺口可能达到25%。（上海金属网）
【南华观点】铜价在谨慎中上涨，但盘面持仓未见跟进，表明资金交易偏谨慎。技术面，105000附近价位依然会反复测试，上方107000附近压力较大。若宏观情绪反复以及社会库存累库，铜价可能还会下修。目前现货升水走弱，但期限依然B结构，主次月差或收窄，建议关注相关策略。
【风险提示】美联储议息会议超预期、Meta等科技股财报不及预期
铝产业链：去库支撑铝价，中东复产缓解供应担忧
【期货盘面】隔夜，沪铝主力收于23275元/吨（+100，+0.43%），持仓增加869手；氧化铝主力收于2686元/吨（-19，-0.70%），持仓增加4746手；铸造铝合金主力收于23015元/吨（+85，+0.37%），持仓减少928手；LME铝收于3173美元/吨（+0.25%），Cash-3M升水14.24美元/吨（扩大3.23美元/吨），库存27.13万吨（减少0.15万吨）。
【现货基差】SMM氧化铝指数2709.43元/吨（-1.58），期现基差22.43元/吨（持平），现货维持小幅升水；SMM A00铝23200元/吨（持平），华东现货平水（持平），下游维持按需采购，成交表现一般。
ADC12均价24000元/吨（持平），铸造铝合金基差1035元/吨（持平）。再生铝现货跟涨动力有限，废铝成本仍提供一定支撑，但淡季终端订单对价格弹性形成压制。
【估值利润】氧化铝即期利润为-32.47元/吨（减少7.78元/吨），亏损继续扩大。完全成本升至2741.9元/吨，其中进口铝土矿CIF价格升至70.86美元/吨，烧碱指数上涨至1900，原料成本对氧化铝价格形成底部支撑。
电解铝即时利润7037.13元/吨（持平），仍处历史偏高水平；ADC12理论利润-75元/吨（减少89元/吨），精废价差710元/吨（持平）。沪铝进口亏损3343.16元/吨，亏损收窄204.87元/吨；氧化铝进口亏损277.15元/吨，亏损扩大6.21元/吨，两者进口窗口均维持关闭。
【供需库存】国内铝锭社会库存97.9万吨，较上期减少2.7万吨，库存延续去化；铝棒库存12.2万吨，增加0.1万吨；铝锭出库量12.77万吨，减少0.97万吨。铝锭库存下降对价格构成支撑，但出库量同步回落，表明本轮去库可能同时受到到货、铸锭比例等供应因素影响，需求端的去库含金量仍需观察。
氧化铝港口库存65.7万吨，增加0.6万吨；电解铝厂内氧化铝库存338.02万吨，增加0.41万吨。氧化铝开工率75.04%，较上期下降6.15个百分点；电解铝运行产能4531.16万吨，增加9.9万吨。下游综合开工率61.1%，下降0.3个百分点，其中铝箔开工率70.9%、铝板带69.4%，均保持稳定；铝线缆降至63.6%，铝型材降至52.9%，淡季需求整体偏弱。
【市场信息】①阿联酋环球铝业Al Taweelah厂区已经启动复产，氧化铝精炼厂预计本季度恢复生产；截至7月2日，1262台电解槽中已有89台重新启动。巴林Alba复产进度尚不明确，卡塔尔Qatalum仅维持约60%产能。国际铝业协会数据显示，2026年上半年海湾地区原铝产量同比下降20%，冲突以来年化减产规模超过200万吨。局势缓和有助于降低极端供应风险，但全面复产仍可能需要数月，短期海外供应缺口难以迅速填补。（路透社）
②越南Dak Nong试点电解铝项目成功产出首批纯度99.71%的铝锭，标志着越南开始由铝土矿、氧化铝生产向原铝冶炼延伸。越南当地媒体披露，该项目一期产能约15万吨/年，预计2026年底提升至30万吨、2027年一季度提升至45万吨，与部分转载稿“当前产能30万吨”的表述存在口径差异。项目短期对全球供应影响有限，但中期将降低越南对原铝进口的依赖。（SHMET）
③其亚集团正在推进科特迪瓦铝土矿及配套码头一体化项目，规划涵盖矿山开采、专用散货码头和远洋物流储运。按照企业披露，科特迪瓦高品位铝土矿资源基础较好。项目有利于国内企业增加海外矿源布局、提升供应多元化，但建设周期较长，暂不改变近期铝土矿成本格局。（其亚集团）
【南华观点】国内低库存与海外供应恢复缓慢支撑铝价，但高利润、淡季出库回落以及中东逐步复产限制价格进一步上行空间。
氧化铝：期货增仓下跌，港口及电解铝厂内库存小幅增加，反映市场仍在交易供应宽松预期。与此同时，铝土矿、烧碱成本抬升，行业即期亏损扩大，将制约价格持续下探空间。预计氧化铝维持低位震荡，关注开工率下降能否转化为实际产量收缩。
沪铝：国内铝锭库存降至97.9万吨，LME库存同步下降，Cash-3M升水扩大，现货资源偏紧对价格仍有支撑。中东复产缓解极端短缺预期，但全面恢复需要时间；国内即时利润超过7000元/吨，估值已不低，且出库量与下游开工率回落。预计沪铝短期保持高位震荡，需求韧性决定上方空间。
铸造铝合金：废铝价格持稳、精废价差收窄，原料端仍有支撑；但ADC12理论利润为负，终端消费处于淡季。期货减仓反弹更偏向跟随沪铝及空头回补，预计维持震荡跟随格局。
关注风险：国内铝锭库存去化持续性；中东铝厂复产进度及地区局势变化；氧化铝减产与库存变化；下游淡季需求进一步走弱。
锌：美伊暂停互袭缓和通胀担忧，但库存约束令修复有限
【期货盘面】7月27日沪锌2609开24785、最高24915、最低24785、收24885，较前结算涨115元/吨、涨0.46%，成交96283手、持仓111324手，增3667手；盘中冲高后收于高位附近。夜盘开24890、最高24930后回落，最低24790、最新24860附近，已回到日盘收盘下方。
【现货基差】SMM 0#锌锭24785元/吨，日涨110元/吨；上海升5元。
【估值利润】国产锌精矿周度加工费-750元/吨、进口锌精矿指数-90.15美元/干吨，均持平；锌锭进口亏损4479元/吨。6月精炼锌开工82.46%，环比降2.68个百分点；镀锌开工54.9%，环比降3.93个百分点，淡季需求仍弱。
【供需库存】七地锌锭社会库存27.04万吨，增加0.14万吨；上期所库存截至7月24日15.06万吨，周减0.12万吨；LME锌库存截至7月23日10.58万吨，日减275吨。交易所库存去化有限，社会库存仍在累积。
【市场信息】1、SMM 0#锌锭7月27日均价24785元/吨，较前日上涨110元/吨（SMM）。
2、七地锌锭社会库存增至27.04万吨，而LME锌库存小降至10.58万吨，内外库存分化（SMM）。
3、美伊暂停互袭令油价明显下挫，美元指数一度走弱、美债收益率回落，缓和锌的美元利率估值压力（金十）。
4、锌锭进口亏损扩大至4479元/吨，进口窗口仍处关闭状态（SMM）。
【南华观点】锌日盘上涨更多是美伊局势缓和后能源与利率压力下降带来的估值修复，矿端低加工费继续限制冶炼利润弹性。但锭端库存绝对水平不低，社会库存边际增加，镀锌开工也在淡季回落；夜盘未能守住日盘高位，说明上方仍需持续去库和现货升水配合。
锡：现货大涨、低库存支撑仍在，夜盘冲高回落后宽幅震荡
【期货盘面】7月27日沪锡2609开415000、最高422500、最低412900、收421350，较前结算涨9540元/吨、涨2.32%，成交128925手、持仓49088手，增9321手；日内震荡走高并收于高位。夜盘开421470后持续回落，最低416960、最新418750附近，仍低于日盘收盘。
【现货基差】SMM 1#锡419250元/吨，日涨7650元/吨；现货小幅升水。
【估值利润】锡精矿60%、40%加工费分别为14650元/吨、17900元/吨，维持稳定；云南精炼锡开工80.73%，较前周降4.94个百分点，江西32.79%持平。精炼锡进口盈利3322元/吨，较前日收窄约2155元/吨；6月锡焊料开工78.8%，环比提高4.6个百分点。
【供需库存】锡锭社会库存截至7月24日6749吨，增加102吨；上期所交割库库存5456吨，周减147吨；LME锡库存截至7月23日7225吨，日减125吨。国内社库小幅回补、内外交易所库存仍低，低库存对盘面弹性仍有支撑。
【市场信息】1、SMM 1#锡7月27日均价419250元/吨，较前日上涨7650元/吨（SMM）。
2、锡锭社会库存增102吨至6749吨，但上期所交割库库存与LME库存分别减少147吨、125吨（SMM）。
3、云南精炼锡开工回落至80.73%，矿端加工费稳定，冶炼供应弹性未明显放大（SMM）。
4、美伊暂停互袭令原油与收益率回落，但夜盘沪锡未延续日盘升势，显示高价现货承接仍需验证（金十）。
【南华观点】锡的日盘强势主要来自低库存与现货快速抬升，持仓同步增加放大了价格弹性；但夜盘从高位回落，表明需求端尚未给出同等强度的确认。冶炼开工回落、交易所库存偏低仍限制下方空间，但42万元上方的延续性取决于现货成交能否跟进，以及社会库存能否重新转入去化。
铅：供需双弱未改，夜盘低开修复，震荡为主
【期货盘面】7月27日沪铅2609开15730、最高15765、最低15520、收15635，较前结算跌125元/吨、跌0.79%，成交83747手、持仓106596手，增422手；日内下探后回收。夜盘小幅高开后先探15625，随后修复至15715附近；油价回落带来有色估值缓和，但对铅的传导较弱。
【现货基差】SMM 1#铅锭15400元/吨，日跌175元/吨；现货小幅贴水。
【估值利润】截至7月23日，国内铅精矿加工费150元/吨持平；江苏废电瓶9375元/吨，较前日跌100元。6月原生铅、再生铅开工率分别为68.79%、33.01%，再生端仍受废料成本约束。
【供需库存】铅蓄电池周度开工62.55%，较前周降0.71个百分点；五地社会库存6.24万吨，减少0.14万吨。上期所库存截至7月24日为6.52万吨，周减0.36万吨；LME铅库存截至7月23日44.89万吨，日减475吨，内外库存均有小幅去化但绝对海外库存仍高。
【市场信息】1、SMM 1#铅锭7月27日均价15400元/吨，较前日下跌175元/吨（SMM）。
2、五地铅锭社会库存降至6.24万吨，LME铅库存降至44.89万吨（SMM）。
3、美国与伊朗暂停相互军事行动后，WTI原油跌约7%、布伦特跌约6.6%，能源通胀风险回落并缓和有色估值压力（金十）。
【南华观点】铅价日内走弱仍对应电池开工回落和现货下调，原生端开工尚可，再生端低开工更多体现废料成本约束而非主动减量。夜盘虽随有色修复，但铅对美元利率改善的敏感度低于锌锡；库存去化若不能延续，价格更可能维持区间反复。
（文章来源：南华期货）
