要点速览版
供应端：三季度原料供应仍偏紧，国内产量同比预计减少32%；
需求端：环比回升但受公路投资收缩拖累，同比预计减少30%；
供需格局：缺口延续，总库存继续去化，对价格形成支撑；
展望：油价受OPEC增产及伊朗原油回归影响或弱势震荡，沥青裂解价差预计维持强势，需警惕地缘风险反复。
燃料油
供应端：三季度全球炼厂开工提升，燃料油供应增加；
需求端：绕行船舶调整路线致加注需求消退，南亚发电需求亦降温；
后市展望：供增需减下裂解价差预计弱势运行。美国解除伊朗制裁加大高硫供应压力，关注低高硫价差走扩机会。
内容摘要
沥青：展望三季度，虽然霍尔木兹海峡通航，但沥青原料端仍面临供应偏紧态势。预计三季度国内产量同比仍减少32%。伴随传统旺季的来临和沥青价格的回落，沥青需求预计环比回升，但公路投资规模继续收缩抑制需求，预计沥青需求同比减少30%。我们推算三季度沥青市场供需缺口仍存，总库存仍将去化，这将对沥青价格构成有力支撑。地缘政治影响逐渐消退，OPEC增产叠加伊朗原油回归，油价可能维持弱势震荡。整体来看，沥青供需向上，成本下移，预计裂解价差维持强势。但需要关注地缘政治事件反复对原油价格的冲击。
燃料油：展望三季度，随着美国和伊朗达成初步协议，霍尔木兹海峡重新开放，全球炼厂开工率将逐步提升，燃料油供应增加预期明确，供给端韧性显著增强。不过，前期绕行的船舶或重新调整路线，绕行带来的加注需求慢慢消退，新加坡船用燃料油需求或趋于疲软。此外，南亚国家的夏季燃料油发电需求也将逐渐降温。供增需减之下燃料油裂解价差预计弱势运行。由于美国暂时解除对伊朗的石油制裁，高硫燃料油面临更大的供应压力，关注低高硫燃料油价差走扩的结构性机会。
核心观点
二季度沥青产量同比减少30.5%；
二季度沥青需求同比减少15%；
二季度沥青生产成本或维持高位；
二季度沥青总库存持续去化；
二季度高低硫燃料油裂解价差高位运行。
01
沥青供应端分析
2026年上半年国内沥青产量共计约963万吨，同比减少415万吨或30.1%。从各集团沥青供应量来看，中石化和地炼产量损失最为明显，中石化主要受制于中东原料紧缺和成品油保供等因素，地炼则遭受了伊朗和委内瑞拉原料双重断供的压力。
图 1.1：沥青装置开工率
资料来源：Wind，一德能化
图 1.2：地方炼厂沥青产量（万吨）
资料来源：Wind，一德能化
2月底美伊战争爆发、霍尔木兹海峡通航持续受阻，中石化和地炼从中东获取重质原油的渠道几乎中断。虽然近期美伊协议初步达成，但霍尔木兹海峡完全通航尚需时日。此外，2026年美国在委内瑞拉的行动重塑了该国石油出口格局，委内瑞拉出口量较去年几乎翻倍，但未运往中国。
展望三季度，虽然霍尔木兹海峡通航，但沥青原料端仍面临供应偏紧态势。我们预计三季度国内产量达到520万吨，环比增加130万吨或33%，同比仍减少260万吨或32%。
图 1.3：中东海运原油出口统计（万桶/日）
资料来源：Wind，一德能化
图 1.4：中国沥青表观消费量及预测（万吨）
资料来源：Wind，一德能化
02
沥青需求端分析
沥青需求与公路建设投资进度及阶段性项目开工有直接关联。2026年受前期高基数、地方化债压力及路网趋于完善影响，全国公路固定资产投资延续负增长态势，截至4月累计同比减少8.1%。行业已从“大规模新建”全面转入存量提质阶段。
2026年度上半年沥青需求同比减少约393万吨或26.1%。与2025年相比，2026年公路投资规模继续收缩，存量提质和智慧化、绿色化领域投资占比提升，传统新建项目占比下降。市场需求动力主要来自于对现有道路的质量提升与养护需求，全新的公路建设项目带来的增量预计有限。
伴随传统旺季的来临和沥青价格的回落，沥青需求预计环比回升，但公路投资规模继续收缩抑制需求，预计三季度沥青需求同比减少30%。
图 2.1：中国沥青周度隐含需求（万吨）
资料来源：Wind，一德能化
图2.2：公路固定投资累计同比（%）
资料来源：Wind，一德能化
03
沥青库存端分析
上半年虽然沥青需求受高价和投资不足的抑制，但沥青供应收缩更加明显，全国沥青库存进入二季度后呈现去库态势，总库存处于历史低位。
按照三季度沥青供应同比减少32%，需求同比下降30%的预期，我们推算三季度沥青市场供需缺口仍存，总库存仍将去化，这将对沥青价格构成有力支撑。
图 3.1：沥青社会库存率
资料来源：Wind，一德能化
图 3.2：全国沥青总库存及预测（万吨）
资料来源：Wind，一德能化
04
沥青成本端分析
由于石油沥青是原油加工过程的一种产品，故沥青价格及走势与原油走势有直接的正相关性。2026年上半年，受中东地缘局势及霍尔木兹海峡通航情况的影响，原油价格先扬后抑，目前原油价格已经回落至美伊冲突前的水平，但受低库存支撑，沥青裂解价差大幅走强。
展望三季度，地缘政治影响逐渐消退，OPEC增产叠加伊朗原油回归，油价可能维持弱势震荡。整体来看，沥青生产成本重心有望下移。但需要关注地缘政治事件反复对原油价格的冲击。
图 4.1：沥青生产利润（元/吨）
资料来源：Wind，一德能化
图 4.2：油市供需平衡情况（百万桶/日）
资料来源：IEA，一德能化
05
供需向上成本下移
沥青裂解维持强势
展望三季度，虽然霍尔木兹海峡通航，但沥青原料端仍面临供应偏紧态势。我们预计三季度国内产量同比仍减少32%。伴随传统旺季的来临和沥青价格的回落，沥青需求预计环比回升，但公路投资规模继续收缩抑制需求，预计沥青需求同比减少30%。我们推算三季度沥青市场供需缺口仍存，总库存仍将去化，这将对沥青价格构成有力支撑。地缘政治影响逐渐消退，OPEC增产叠加伊朗原油回归，油价可能维持弱势震荡。整体来看，沥青供需向上，成本下移，预计裂解价差维持强势。但需要关注地缘政治事件反复对原油价格的冲击。
06
燃料油供增需减
结构性机会仍存
2026年1-5月新加坡船用燃料油总销量为2357.1万吨，较去年同期增加118.7万吨或5.3%。其中，5月新加坡船用燃料总销量为454.84万吨，环比上涨4.54%，同比下降6.76%。传统船用燃料油销量为441.73万吨，环比上涨4.32%。尽管地缘政治等因素导致新加坡销量同比有所下滑，但靠港船舶数量的回升及港口活动的回暖支撑5月船用燃料销量出现反弹。
展望三季度，随着美国和伊朗达成初步协议，霍尔木兹海峡重新开放，全球炼厂开工率将逐步提升，燃料油供应增加预期明确，供给端韧性显著增强。不过，前期绕行的船舶或重新调整路线，绕行带来的加注需求逐步消退，新加坡船用燃料油需求或趋于疲软。此外，南亚国家的夏季燃料油发电需求也将逐渐降温。供增需减之下燃料油裂解价差预计弱势运行。由于美国暂时解除对伊朗的石油制裁，高硫燃料油面临更大的供应压力，关注低高硫燃料油价差走扩的结构性机会。
图 6.1：新加坡船用燃料油销量（千吨）
资料来源：Wind，一德能化
图 6.2：新加坡低高硫燃料油价差（美元/吨）
资料来源：路孚特，一德能化
（文章来源：一德期货）
