贵金属：

隔夜外盘贵金属涨跌各半，金银比走弱、铂钯比回升。美债、VIX回落，原油、美元上涨，美股分化。消息面上，美国上诉法院暂缓针对特朗普10%全球关税的反对判决，关税将继续征收。印度将金银进口关税大幅上调一倍多至15%，抑制进口以提振卢比。2027年票委、芝加哥联储主席古尔斯比表示，通胀正朝着错误的方向发展，而且不仅仅体现在与油价相关的因素上，也不仅限于关税相关因素。经济数据方面，美国4月CPI年率3.8%，预期3.7%；4月核心CPI年率2.8%，预期2.7%。名义利率回升幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率继续上行对黄金影响负面。短端美德利差开始回落对美元影响负面。资金面上，金银配置资金连续2日同时回流，前者连续4日增持，截至5月12日，SPDR持仓1038.28吨（+2.00吨），iShares持仓15118.67吨（+33.78吨）。投机资金流入为主，白银总持仓重返10万张上方，CME公布5月11日数据，纽期金总持仓37.43万手（+2995手）；纽期银总持仓10.44万手（+4461手）；纽期铂总持仓63072手（+949手）；纽期钯总持仓17111手（+135手）。领先指标北美金矿指数高位震荡。技术上，贵金属整体维持强势，白银突破4月中旬高点后关注其他品种补涨机会。策略上，黄金多单持有，如回踩可逢低布局白银、铂金等进攻型品种。

沪铜（2606）：

【市场信息】SMM1#电解铜均价106715吨，贴水10；沪铜2606夜盘收107720元/吨，+0.93%；LME铜03收14080美元/吨，+1.15%。

【投资逻辑】

1.宏观：美国4月未季调CPI同比升3.8%，预期升3.7%，前值升3.3%；未季调核心CPI同比升2.8%，预期升2.7%，前值升2.6%。中国4月份，受国际原油价格变动等影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.2个百分点；核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。4月PPI同比上涨2.8%，涨幅比上月扩大2.3个百分点。

2.ICSG供需：2026年1-2月，全球铜精矿产量同比增加1.3万吨；全球精炼铜产量同比增加11.6万吨；全球精炼铜消费同比减少0.2万吨；全球精炼铜过剩31万吨。

3.利润：周度TC为-93.64美元/吨（环比-10.35美元/吨），硫酸均价1632（上周1638）元/吨;铜长协TC冶炼盈利1981元/吨，现货TC冶炼亏损1399元/吨。

4.库存：全球三大交易所库存合计114.41万吨，环比-0.46万吨。全球：库存/消费比超4.00%。SMM社会库存24.26万吨（-0.89万吨），SHFE仓单库存88547吨（+470吨），LME库存40万吨（-0.1万吨）

【投资策略】长期：全球铜矿供应紧张/弹性不足，绿电/算力等新消费贡献铜向上驱动。中期：美铜溢价虹吸效应。硫磺紧张推升海外铜湿法冶炼减产预期。加工费TC再创新低，突显精矿短缺加剧，沪铜向上突破，多单依托10.5万支撑。

沪锌（2606）：

【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在24365~24530元/吨，双燕成交于24455~24620元/吨，1#锌主流成交于24295~24460吨。

【价格走势】隔夜沪锌收于24640元，涨幅1%。伦锌收于3532.5美元。

【投资逻辑】嘉能可旗下哈萨克斯坦锌厂爆炸致两人死亡。近期矿端增量预期大幅下修，进口加工费维持负值，国内市场锌精矿供应偏紧，副产品补充国内冶炼厂利润，低加工费下，冶炼厂原料采买难度增大，原料库存天数下降，一定压制冶炼厂产量释放空间。消费端，高价下国内消费普通，锌锭库存去化相对缓慢，终端方面，目前铁塔订单较为稳定，光伏订单仍较弱，出口订单仍较为旺盛，市场目前表现呈现两极分化趋势，大型企业订单稳定且充足，而小型企业则面临订单不足的问题。

【投资策略】宏观乐观情绪下与LME相对强势表现拉动国内锌价小幅反弹，国内锌价受成本支撑与需求疲弱的双重影响，中长期建议仍以区间操作思路对待。

沪锡（2606）：

【现货市场信息】5月12日现货SMM#1锡426400-431300元/吨。

【价格走势】隔夜沪锡收于427040元/吨，跌幅0.96%。伦锡收于54575美元/吨

【投资逻辑】基本面，缅甸锡矿复产进程因抽水作业和物资审批问题而持续缓慢。曼相锡矿复产水平仅是禁矿前的40%—50%，5月将进入雨季，露天开采与运输将受限。另外刚果金地缘冲突仍需不确定性，印尼对延伸锡产业链的出口管控持续增加，当下正值RKAB审批期，4月精锡出口量大幅减少，加剧了原料紧张预期。消费端，上周AI板块表现强势带动锡价大幅上涨，但高价抑制了大量采购，锡价高位或承压。中长期来看，全球锡储采比延续低位，供给弹性极低；AI与新能源驱动需求增速超供给，价格中枢较过往周期上移。

【投资策略】高价下锡锭现货市场价格接受度减弱。若宏观情绪转弱，或科技股出现回调，引发多头集中离场，锡价快速回落风险犹存。

沪铝（2606）：

【价格走势】SMM A00铝贴水-120元/吨（-0）；SMM氧化铝指数为2680.2元/吨，+6.11；沪铝主力夜盘收于24640元/吨，-0.02%；氧化铝主力夜盘收于2776元/吨，-1.35%；LME铝3月合约收于3574.5美元/吨，-0.20%；铝合金主力夜盘收于23255元/吨，-0.21%。

【投资逻辑】：1.预计国内1-5月原铝产量同比3%，增速偏高；东北某电解铝厂30万吨5月份复产完毕，扎铝二期稳步投产；4月份行业平均成本在16281元/吨，5月成本预计环比小幅上升。4月份平均利润8303元/吨。

2.聚焦中东现状：卡塔尔铝业（年产64万吨）维持60%产能，巴林铝业（162万吨）遇袭后运行产能降至60-70万吨，阿联酋（160万吨）遇袭停产，伊朗铝厂预计开工率降至60%以下，海外产量大幅下修，但随着冲突的趋缓，减产范围未进一步扩大。

3.消费方面，国内现货贴水扩大，铝锭+铝棒节后累库1.1万吨，趋势性去库仍需等待；海外库存回落，现货维持高位；国内下游龙头企业开工率64.2%，环比-0.4%，国内终端需求表现一般，不过铝材出口利润扩大，带动铝材出口，4月份未锻造铝及铝材出口同比15.35%，继续观察出口增量水平及国内库存变动走向。

4.氧化铝方面，减产企业部分复产以及大量新增产能释放，运行产能再次增加，总库存（港口库存增量明显）继续累积；几矿价格下调，市场此前关注的几内亚矿石政策迟迟未推出，海运费上涨挤压矿山利润，政策推出会否因此加快，继续关注；但市场焦点暂时转移，供需过剩或扩大以及到期仓单较大，近月基本面压力相对较大，6-9反套继续扩大。

【投资策略】

电解铝：宏观面上，地缘冲突边际趋缓，地缘溢价将回落，但风险偏好或因此回升。供应上，国内供应偏高增速，海外供应已大幅下修，后续将根据海峡通航情况动态修正，上修概率更大；需求上，国内库存仍未趋势性回落，海外库存持续回落，显示海外短缺格局；缺口预期下中期支撑仍存，后续关注出口增量能否传导至国内持续去库，低多思路为主，关注中东谈判进展、国内库存变化。

氧化铝：随着新投产能释放及西南事故部分修复，运行产能回升；库存累积，现货承压；市场焦点转移，供需过剩扩大以及大量到期仓单，近月基本面压力相对较大；几内亚矿石政策迟迟未推出，但海运费上涨挤压矿山利润，警惕政策加快或发运降低的扰动；近月在仓单压制下压力更大，关注仓单动向；关注国内外政策、减投产及仓单流向。

沪镍（2606）：

【现货市场信息】上海SMM金川镍升水+1200元/吨（+0），进口镍升水-500元/吨（+100），电积镍升水-150元/吨（+100）。

【市场走势】日内基本金属普涨，沪镍逆势领跌，整日沪镍主力合约收跌1.19%。隔夜基本金属多收绿，沪镍主力合约收跌0.88%，伦镍收跌1.71%。

【投资逻辑】菲律宾主矿区雨季结束，供货量季节性增加，当前印尼镍矿供应维持偏紧，镍矿价格坚挺；日内国内镍铁出厂价持平至1124元/镍点，镍铁冶炼利润继续修复；下游不锈钢厂4月排产维持高位，价格坚挺，钢厂利润略有走扩，周内社会库存去化；新能源方面，硫酸镍以销定产，排产环增，库存维持低位，终端新能源汽车增速逐渐修复。日内硫酸镍价格持平，折盘面价15.58万元/吨。纯镍方面，国内排产维持高位，国内外库存高位，印尼精炼镍申请上海交割品牌后进口增加，库存呈现内增外微降格局。当下市场利多主要是印尼镍矿收缩相关政策以及硫磺供应紧张带来的湿法冶炼中间成本抬升，华飞湿法项目检修预计影响50%产量，印尼提出对镍产品加征暴利税；利空主要是高库存压制，多空并存。

【投资策略】印尼消息层面扰动不断，隔夜盘面回落，操作上区间对待。产业关注印尼湿法冶炼是否出现规模减产以及埃赫曼增加镍矿配额申请的审批情况；矿价坚挺，不锈钢成本支撑强，价格有支撑，持续关注库存变化情况。

碳酸锂（2609）：

【现货市场信息】上海SMM电池级碳酸锂报200000元/吨（+4750），工业级碳酸锂195500元/吨（+4750）。

【市场走势】日内盘面表现维持强劲，整日主力合约收涨1.54%。

【投资逻辑】供应看，矿价跟随盐价波动，日内澳矿CIF报价上涨至2945美元/吨。根据SMM数据，碳酸锂月度排产维持高位，周度产量微降，辉石产量下降，云母以及盐湖增加；需求方面，正极材料排产三元环比增，磷酸铁锂环比增。库存方面，周度库存去化920吨，明细看，贸易商库存增加，下游以及冶炼厂库存去化。利润情况，矿价与盐价联动紧密，自有矿冶炼利润可观，外采利润收缩。根据5月上下游排产数据，供、需环比继续增加，津巴布韦锂矿出口暂停影响预计于5月显现，届时供需或将转为短缺。同时资源端扰动不断：澳洲格林布什锂矿下调年度产量指引；国内江西四座矿山后期存停产换证预期；马里爆发武装袭击。

【投资策略】5月供需再次转为月度短缺，短期资金情绪依旧高涨，盘面已站稳20万关口，短期建议投资者维持谨慎操作，中期仍维持逢低多操作思路。持续关注国内外资源端的相关动向。

（文章来源：一德期货）