旷日持久的中东冲突仍无结束迹象，霍尔木兹海峡仍被扼住咽喉，史上最严重供应风暴愈演愈烈。

据央视新闻报道，美国总统特朗普5月11日表示，目前美国同伊朗的停火协议仍然有效，但“极其脆弱”，正处于“岌岌可危”的状态。

5月11日，国际油价大涨近3%。12日国际油价继续走高，美国原油期货上破100美元/桶，布伦特原油期货逼近110美元/桶。

自2月底美以袭击伊朗以来，霍尔木兹海峡关闭已经持续10周，目前仍无重开的迹象。摩根士丹利预测，若霍尔木兹海峡迟迟不开，国际油价可能会涨至150美元/桶。

当霍尔木兹海峡从地图上的咽喉变成现实的断点，油价的每一次飙升，都在重写这个时代的能源安全叙事。

库存危机下油价或冲击历史新高

全球石油库存正在以创纪录的速度下降，极端价格飙升和短缺风险正在逼近。

据摩根士丹利估算，3月1日至4月25日期间，全球石油库存以每天约480万桶的速度下降，形成有记录以来的同类极端峰值。原油库存下降占比60%，其余为成品油库存。

建信期货能源化工高级研究员李捷对记者表示，针对中东供应持续中断的情况，各大机构大幅调整供应预期。EIA（美国能源信息署）预计冲突将会持续到2026年末，油价将出现更高风险溢价。依赖霍尔木兹海峡的国家，如伊拉克、沙特、科威特、阿联酋、卡塔尔等将被迫大幅关停油田，预计3月停产量为750万桶/日，4月峰值预计达910万桶/日。即使霍尔木兹海峡复航，EIA预计也需要一段时间来解决积压油轮的问题。

IEA（国际能源署）认为霍尔木兹海峡关停已经导致历史上最大的供应中断。截至3月底，通过海峡的出口量仅为冲突前的10%左右。IEA预计总石油出口损失超过1300万桶/日。3月和4月的累计供应损失分别达3.6亿桶和4.4亿桶。基准情景下，IEA预计年中物流开始恢复，但无法回到冲突前水平。

金联创原油分析师韩正己对21世纪经济报道记者表示，目前霍尔木兹海峡仍处于实质封锁的状态，市场对于原油供应减少与库存减少的担忧始终存在，但是由于目前美伊始终保持一定的外交接触，所以每当有和谈消息传出，油价便会承压下跌。但总体来看，原油供应减少的问题并未缓解，随着市场进入需求旺季，原油库存下降的问题将进一步凸显。

僵局之下，一些交易员已经开始执行“NACHO”（“霍尔木兹绝无可能开放”）交易。如果霍尔木兹海峡迟迟不开，国际油价或进一步上涨。

韩正己认为，目前来看，如果叠加夏季需求旺季与霍尔木兹海峡封锁导致的供应短缺问题，国际油价或将有进一步上涨的空间，若地缘局势紧张持续或再度升级，油价有望在旺季期间冲击历史新高。

随着国际油价的大幅波动，壳牌、英国石油公司和道达尔能源的交易业务在这一轮行情中大幅受益。今年第一季度，这三家欧洲能源集团的交易部门较去年第四季度合计新增利润约33亿至47.5亿美元，交易业务贡献了整体利润的约48%至69%。英国石油公司今年第一季度交易业务利润较上一个季度增加约17.5亿美元，壳牌交易业务新增利润约16亿美元，道达尔能源则增加约8亿美元。

市场震荡期间，能源交易部门通常更容易获取高额回报。交易员不仅能够利用不同地区原油与成品油之间的价差进行套利，还能从大量希望对冲价格风险的客户手中获得更多收益。欧洲石油公司长期建立的全球交易体系与美国能源巨头埃克森美孚、雪佛龙形成明显差异，后两者的盈利结构仍然更多依赖原油产量本身。

史上最严重危机如何收场？

从长期看，这场供应危机短期内难结束，能源市场或陷入“长痛”。

摩根大通预测，即使霍尔木兹海峡在6月重新开放，布伦特原油价格在2026年大部分时间仍将维持在100美元/桶出头，因为库存加速减少和物流瓶颈将使石油市场持续紧张。

韩正己对记者表示，目前原油供应危机主要由两方面导致，一方面是美伊对霍尔木兹海峡的封锁导致的航运停滞，该问题需要视后续美伊局势的变化决定，若美伊局势缓和，那么该问题将在较短时间内解决。另一方面则是海湾各国因不可抗力停产后各油田面临的维护问题，根据目前的市场消息，即便冲突马上停止，海湾各国也需要较长时间才能完全恢复石油产量，与此同时，若冲突持续，那么各油田恢复生产时面临的压力就会更大。

从更长周期来看，李捷分析称，原油市场仍在经历史无前例的供应中断，未来在海上浮仓逐步消化后，陆地去库速度或将加快，需求端目前来看受到一定影响，但暂时难以匹配供应端的下降速度，油价仍有持续上涨的动力，除非越来越多的国家开始采取行政命令来减少石油的使用。考虑到霍尔木兹海峡的脆弱性，市场开始计价油价中枢永久性抬升的风险。

成品油市场方面，金联创成品油分析师徐鹏对记者表示，目前来看，僵持局面下，国际原油期价暂未上涨至150美元/桶的水平，成本端暂时可控。僵局之下，由于替代能源本身就处于快速发展期，高油价局面有望进一步加速替代能源发展，导致终端化石能源需求加速萎缩，在此局面下，国内成品油供需基本面暂无紧张趋势。

考虑到油价大幅上行，IEA和EIA都对需求增速进行下调。其中IEA较为悲观，预计2026年原油需求将同比回落。IEA将2026年全球石油需求从增长73万桶/日调整为下降8万桶/日，二季度需求同比暴跌230万桶/日。主要原因在于中东地区减少了对亚洲的石脑油、LPG供应，亚洲炼厂开工率下滑；航班大量取消；高油价抑制消费。EIA相对乐观，将2026年全球需求增速预期从120万桶/日下调至60万桶/日。亚洲地区需求预计将明显承压，但2027年需求将反弹。

李捷对记者分析称，供应和需求均被大幅下调，平衡表明显改善，根据4月调整后的平衡表，今年二季度全球预计去库500万桶/日左右，此前的预期为累库84万桶/日；三季度预计累库113万桶/日，此前预期为累库271万桶/日。目前冲突已经进入第三个月，海峡仍未得到有效疏通，二季度去库速度将进一步加快。根据EIA的数据，截至4月末，OECD石油库存降至27.63亿桶，较美伊冲突前下降9053万桶，根据油价-库存的对应关系，目前的库存水平对应的布伦特原油价格中枢在100美元/桶左右，总体来看市场相对理性。伴随断供时间拉长，油价有持续上行的风险。

根据达拉斯联储4月下旬对辖区企业高管的问卷调查，80%以上的受访者预计8月后霍尔木兹海峡运量能够逐步恢复正常，即便如此，近50%的受访者预计该地区大概率将持续发生类似事件。超过95%的受访者预计在冲突完全平息后，油价中枢将有所上行。其中23%的受访者预计油价涨幅将超过6美元/桶，20%的受访者预计涨幅在4-6美元/桶间。

总体来看，李捷预计，此次冲突可能永久改变市场供应格局，预计油价总体上行为主。

炮火终有停歇，协议或许终会重签，但霍尔木兹海峡这道“油喉”已经暴露出全球化最脆弱的神经末梢。高油价每持续一天，都在悄然重塑能源消费的版图——从替代能源的加速普及，到各国对战略储备的重新定义，再到普通人出行成本的难以承受之重。这场冲突的余波不会止于和平协议墨迹干透的那一刻，它将以更高的油价中枢、更撕裂的供应版图和更急促的转型呼声，长久地刻在二十一世纪的能源叙事里。

（文章来源：21世纪经济报道）