【盘面回顾】：昨日纸浆期货（SP）与胶版纸（双胶纸）期货（OP）价格日盘均低开略偏回升，整体略有回升，夜盘则有所回落
【现货市场】：
纸浆市场主流价：山东银星报价5550-5580元/吨（-30/-20），山东月亮报价5500-5500元/吨（0/0），华南银星报价5600-5650元/吨（-50/0）。
【港口库存】：纸浆：截止12月12日，港口库存203.6万吨（-6.5）。
【月差结构】：纸浆：暂时观望。
【南华观点】：针叶浆现货市场小部分浆企跟进降价，降幅在20-50元/吨之间，当前浆价相对趋稳，但上方受限。从基本面来看，当前高价纸浆出货不畅，需求仍相对偏弱。纸浆港口库存虽继续回落，但仍处于高位。后续可继续关注其降幅，如降至200万吨以下，如此前所说，可能对期价形成一定支撑。此外，根据卓创数据来看，上周进口针叶浆价格上涨1.2%，带来一定底部支撑作用。短期来看，纸浆期价应以震荡为主。
对于胶版纸期货而言，在一定程度上受到纸浆期价影响。此外，上游阔叶浆开工负荷率有所抬升，从供应角度对其形成一定利空作用。但目前双胶纸底部仍有一定支撑，而这主要来自于成本端。
对于后市而言，纸浆与胶版纸整体策略均可以暂时观望为主，如短线操作，策略上来看，轻仓高空的性价比可能相对较高。
原油：俄乌和谈进展，油价触年内新低
【盘面动态】截至当天收盘，纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌62美分，收于每桶56.82美元，跌幅为1.08%；2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌56美分，收于每桶60.56美元，跌幅为0.92%。
【市场动态】1.乌方称“首次”用无人潜航器击伤俄潜艇，俄方称消息不属实。国际文传电讯社：俄罗斯军队已控制库皮扬斯克全境。2.泽连斯基：柏林会谈富有成效，但美乌在领土问题上立场不同。美方并未要求乌克兰做出领土让步。2. 美官员：美乌在多个关键议题上形成初步共识；乌克兰与俄罗斯之间约90%的问题已经解决；若有必要，美方已准备前往俄罗斯继续推动谈判。美国总统特朗普：我认为我们现在比以往任何时候都更接近目标（达成俄乌停火）。3.德国政府分享的声明显示：美欧领导人均承诺为乌克兰提供安全保障和经济复苏支持措施。乌克兰安全承诺将包括一项由美国主导、有国际参与的停火监督与核查机制。将大力支持乌克兰加入欧盟。立陶宛外交部长：乌克兰需要类似《北约公约》第五条款的安全保障，并配备核威慑力量。
【南华观点】在偏弱基本面和俄乌和谈进展的双重利空下，隔夜油价连续第四个交易日收低，触及四年来的低点。短期油价震荡偏弱，关注布油在60美元/桶的潜在支撑。
LPG：震荡
【盘面动态】LPG2601盘面收于4181（+111)；FEI M1收于 514 美元/吨，CP M1收于 507 美元/吨，MB M1收于349 美元/吨
【现货反馈】华东均价4413（-6），山东均价4460（+10），最便宜交割品价格4340（-10）
【基本面】供应端，主营炼厂开工率75.11%（+0.45%）；独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率为51.97%（-0.23%），国内液化气外卖量52.29万吨（+0.57）。需求端，PDH本期开工率70.22%（+0.4%）。MTBE端本期开工率70.88%（-0.39%），外销量依然处于高位。烷基化端开工率下降至37.86%（+0.82%）。库存端，厂内库容率23.69%（+0.27%），港口库283.44万吨（+9.84）。
【观点】近日原油整体低位震荡，受到基本面、宏观及地缘的的多重影响。外盘掉期同样整体偏震荡格局，但现货相对偏强，FEI 近期升贴水走强明显，MB 在需求回升下同样获得支撑。从国内本期基本面来看，供应端本期小幅增加，炼厂外放量因复产及部分企业外放增加而小幅抬升，到港本周环比回升。需求端整体变动不大，化工需求依然持稳，PDH端仍维持亏损状态，本期在巨正源及滨华复产情况下开工回升至72.87%，短期没有更多的检修反馈。关于网传的一些 PDH 的检修，保持持续关注。
PTA-PX：无明显驱动，随成本端波动
【基本面情况】PX供应端运行持稳，负荷维持88.1%（-0.1%），PX供应四季度预期高位维持。供需平衡上，PTA前期停车装置较多，目前重启时间暂未明确，若后续保持当前的运行状态，PX12-1月预期维持紧平衡；当前PTA装置停车较多，后续关注相关回归计划，关注后续PTA加工费低位下额外检修计划的动态；相对聚酯而言，PX12-1月维持紧平衡，整体格局仍然偏紧张。效益方面，汽油裂解利润高位回落，调油经济性下滑；成本端近期石脑油、MX均大幅走弱，PXN走强至281.4（+6.6），PX-MX走扩至143.5（+22）。当前PX环节效益均保持良好，短流程效益虽有下滑但仍维持高位，外采MX效益良好下PX供应抗干扰性强。
PTA方面，供应端平稳运行，TA负荷维持73.7%（-）；前期多套停车装置均无明确回归计划，后续关注相关动态。库存方面，持货意愿平平，社会库存小幅去化至220万吨（-2）。效益方面，PTA大量停车后静态平衡表12月转为去库，TA现金流加工费修复至197（+24），但仍处低位；PTA短期供需矛盾难以形成持久驱动，预期维持不佳，现金流加工费以低位盘整为主，存量供应压制下加工费修复空间有限。
需求端，本周部分装置检修，聚酯负荷下调至91.2%（-0.6%）。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾库存压力仍将逐步加大。短期来看，长丝加工利润虽有压缩但压力不大，库存小幅累积同样压力不大，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。
【观点】近期商品情绪总体不佳，化工板块整体估值下挫，PX-TA链条虽然供需较好，但偏高估值难觅向上驱动，近期同样随情绪走弱。近期芳烃调油炒作快速降温，MX走势偏弱再次扩张PX短流程效益，PX供应预计仍将维持“能开尽开”。基本面方面下游聚酯需求在库存与效益动态平衡支撑下，短期负荷预计仍将高位维持。但终端订单全面收尾，织机开工季节性下滑加速，负反馈预计将逐步向上传导，12月下旬预计聚酯降负压力将较为明显，目前12月月均负荷评估为91%附近。PTA此前停车检修量较多，目前回归预期大多尚未明确，PTA静态供需12月保持良好，加工费得到阶段性修复。但PTA存量供应仍然较多，随加工费修复回归可能性将提升，加工费修复空间较为有限。宏观上发改委相关领导周末表示明年将有力有效管控高耗能、高排放项目，但实际影响仍需依赖具体政策出台情况，目前看影响预计有限。后续而言，PX-TA供需预期较好但在高估值上已得到体现，短期暂无明显驱动，供需相对良好下预计维持化工板块多配地位，以跟随商品情绪与成本端震荡为主。加工费方面主要关注PTA装置新增动态，PTA停车装置若继续维持则供需预期将保持良好。但加工费修复空间预计较为有限，PX-TA的结构性矛盾仍将压制PTA加工费修复空间。
MEG-瓶片：供应负反馈初显，暂时难言“反转”
【库存】华东港口库至81.9万吨，环比上期增加6.6万吨。
【装置】宁夏畅亿新装置20w投产出料；富德50w、中海壳牌40w停车，中昆60w降负。
【基本面情况】
基本面方面，供应端近期部分装置降负，煤制部分装置重启推迟，负荷总体油平煤降，总负荷降至72.93%（-0.76%）；其中，乙烯制方面，富德能源50w、中海壳牌40w停车；煤制方面，畅亿（原鲲鹏）20w投产，中昆60w降负更换催化剂，煤制负荷降至69.93%（-2.65%）；后续正达凯60w计划重启，关注兑现情况。效益方面，原料端油价和煤价均走弱，乙烯价格持稳，EG现货价格延续下行，乙烯制利润压缩，煤制边际利润总体持稳至-745（-10）；当前从效益方面考虑煤制边际装置已压缩至成本线以下，但离因效益减产仍需观察实际兑现情况，在时间和空间上预计仍有距离。而比价方面，近期EG价格持续下挫，与乙烯链相关产品比价维持不佳，EO相对EG经济性走强，但减水剂价格低迷，EO需求淡季，近期部分联产装置上调EG负荷；HDPE相对EG经济性进一步走强，相关装置若切换运行具备经济性，但具体执行仍需考虑销售渠道等多方面问题，关注后续动态。库存方面，本周到港较多，周内港口发货不佳，下周一港口显性库存预计累库3万吨左右。
需求端，本周部分装置检修，聚酯负荷下调至91.2%（-0.6%）。织造订单目前高位回落，整体新增订单全面走弱，终端织机负荷加速下滑。与此同时，坯布库存自11月下旬起逐步累积，预计后续随订单收尾库存压力仍将逐步加大。短期来看，长丝加工利润虽有压缩但压力不大，库存小幅累积同样压力不大，聚酯需求在效益与库存结构均保持健康的背景下预计高位维持，短期降负压力不大；后续终端开工与订单下滑的负反馈将逐步向上传导，预计12月下旬起聚酯环节负荷将季节性下滑。瓶片方面近期加工费持续修复至450+的年内高位并维持，库存表现健康，关注后续新装置投产进度。
【观点】
总体来看，乙二醇需求端终端订单全面下滑，需求负反馈将逐步向聚酯环节传导；长丝效益与库存水平均表现健康，部分投产计划集中兑现，11-12月目前已投3套装置共计90万吨产能，后续仍有一套长丝一套瓶片共计60万吨投产计划；聚酯需求12月月均负荷预期91%附近，预计聚酯开工下滑将从12月下旬起逐步兑现。近期供应端初步释放支撑信号，一方面部分乙烯制装置集中降负叠加煤制停车装置重启延迟；另一方面，宏观上发改委相关领导近期表示明年将有力有效管控高耗能、高排放项目；供应负反馈与宏观方面带来的供应风险叠加下前期空配资金止盈离场。目前来看，乙二醇短期向下驱动力度减弱，估值随宏观情绪波动，反弹力度仍需关注宏观政策实际出台情况；但中长期来看，一方面成本端动力煤趋势偏弱，成本支撑预计将逐步减弱；另一方面，累库斜率放缓与兑现推迟均为节奏问题，供需偏过剩预期下估值承压格局难以扭转，当前近端显性库存累库预期已得到部分兑现，对供应端意外的抗风险能力同样增强，因此估值承压的格局维持不变。
甲醇：维持反套
【盘面动态】:周一甲醇01收于2076
【现货反馈】:周一远期部分单边出货利买盘为主，基差01+23
【库存】: 上周甲醇港口库存大幅去库，个别码头船只严重影响首港减载以及后续卸货，导致周期内显性外轮仅卸入16.63万吨。华东地区几无国产船只抵港，倒流内地强势支撑沿江主流库区提货;浙江有大型终端于周初停车，但其他消费持稳;最终卸货不及预期导致华东大幅去库。本周华南港口库存继续去库。广东地区周内进口及内贸船只均有卸货主流库区提货量平稳，库存波动不大。福建地区进口卸货速度缓慢，周内仅少量外轮卸货，下游需求表现良好，库存亦有去库。
【南华观点】：上周甲醇01震荡，05大幅下跌，15走出明显正套，主要逻辑有两点；一是多数商品都在走15正套例如烧碱、纯碱等，其中甲醇烧碱出现明显近端震荡，而远端大幅下跌，表明近端出现明显接货意愿难以下跌，资金去压远月合约，因此造成15正套。二是甲醇自身的卸港问题，卸港慢带来三周持续去库（之前是累库预期），可流通货源的减少带来持货意愿的提升，持续倒流带来港口基差上涨，港口仍然面临存量博弈，15持续挤仓。周五夜盘的上涨，大概率来自宏观方面的反弹，13日在中国国际经济交流中心举办的2025-2026中国经济年会上，国家发展改革委副秘书长肖渭明表示，要加快推进全面绿色转型从明年开始，有力有效管控高耗能、高排放项目。展望后市，15仍维持反套观点，一方面是远端宏观预期的改善带动05上涨，另一方面是卸港问题终会解决，01存在明显近端压力，建议1-5反套适量加仓。
PP：成本端支撑依然偏强
【盘面动态】聚丙烯2605盘面收于6254（+86）。
【现货反馈】PP拉丝华北现货价格为6090元/吨，华东现货价格为6180元/吨，华南现货价格为6280元/吨。
【基本面】供应端，本期PP开工率为78.32%（-0.53%）。本周新进入检修的装置比较有限，同时周内多套装置重启，导致开工率小幅回升。但是展望后续的装置情况，在利润持续低位的情况下，部分PDH装置预计在1月出现停车情况，届时PP供应压力将有阶段性缓解。需求端，本期下游平均开工率为53.99%（+0.06%）。其中，BOPP开工率为62.93%（+0.33%），CPP开工率为60%（+0%），无纺布开工率为42.08%（+0%），塑编开工率为44.06%（-0.04%），改性PP开工率为69.25%（+0.62%）。本周PP下游开工率总体变化不大，BOPP和改性PP开工率有所增长，对PP需求带来支持。库存方面，PP总库存环比下降4.38%。上游库存中，两油库存环比下降1.22%，煤化工库存下降6.69，地方炼厂库存下降6.84%。中游库存中，贸易商库存环比上升9.63%，港口库存下降5.69%。
【观点】上周五夜盘受政策消息影响，聚烯烃盘面企稳回升，但周一继续向上的驱动有限，呈现震荡格局。目前限制上涨的主要原因仍源自市场悲观情绪，现货价格暂未看到企稳回升的趋势，但是周一成交量出现明显的转好。从PP基本面情况来看，当前成本端支撑依然偏强，尤其是在PDH装置方面，当前现货利润已降至-1000元/吨以下，部分装置也在本周传出了预计将在一月停车检修的消息。因此从预期角度来看，1月PP供应压力或将得到边际缓解，基本面出现好转，从而支撑PP出现短期的反弹。综合来看，目前仍需关注现货端情况，现货端压力得到一定缓解，才能进一步释放PP反弹的空间。
PE：关注现货端情况
【盘面动态】塑料2605盘面收于6557（+71）。
【现货反馈】LLDPE华北现货价格为6480元/吨，华东现货价格为6550元/吨，华南现货价格为6500元/吨。
【基本面】供应端，本期PE开工率为84.11%（+0.06%）。本周开工率变化不大，独山子石化、宁夏宝丰等装置短停检修，同时裕龙石化、广州石化重启。由于年底的计划检修相对有限，开工率预计维持偏高位。需求端，本期PE下游平均开工率为44.3%（-0.76%）。其中，农膜开工率为46.4%（-1.72%），包装膜开工率为49.59%（-0.63%），管材开工率为31%（-0.83%），注塑开工率为49.35%（-0.2%），中空开工率为37.79%（-0.59%），拉丝开工率为32.22%（-0.8%）。本周PE综合开工率下滑，尤其是农膜生产进入淡季，开工率下滑较为明显。后续PE需求的增长空间将比较有限，导致其供强需弱的格局进一步加剧。库存方面，本期PE总库存环比下降1.27%，上游石化库存环比上市5%，煤化工库存下降1%；中游社会库存下降6%。
【观点】上周五夜盘受政策消息影响，聚烯烃盘面企稳回升，但周一继续向上的驱动有限，呈现震荡格局。目前限制上涨的主要原因仍源自市场悲观情绪，现货价格暂未看到企稳回升的趋势，但是周一成交量出现明显的转好。从PE基本面角度来看，当前呈现供增需减的格局：在供应方面，年底装置计划性检修相对有限，叠加前期检修的装置陆续重启，开工率回归高位，并且四季度仍有多套装置投产，带来供应的进一步增量。而在需求端，下游需求旺季目前已进入尾声，农膜开工率呈现由升转降的趋势，后续需求的刚需支撑将阶段性转弱。因此当前PE供需压力依然偏大，较难形成有力支撑。对比PE、PP来说，当前PP供需预期略好于PE，短期可继续关注L-P价差收窄。
【盘面回顾】BZ2603收于5448（+28），EB2601收于6487（+45）
【现货反馈】下午华东纯苯现货5295（-），主力基差-153（-28）。下午华东苯乙烯现货6635（+40），主力基差148（-5）
【库存情况】截至12月15日，江苏纯苯港口样本商业库存量26万吨，较上期持平。截至2025年12月15日，江苏苯乙烯港口库存量13.47万吨，较上周期减少1.21万吨，幅度-8.24%；截至12月11日，中国苯乙烯工厂样本库存量为17.85万吨，较上一周期增加0.23万吨，环比增加1.33%。
【南华观点】
纯苯方面，石油苯，加氢苯供应继续小幅下滑。需求端，纯苯主力下游开工率均有下滑，五大下游折算纯苯需求较上周下降。苯乙烯多套装置检修中，计划年后回归；己内酰胺联合减产兑现中，下游无法给到很强的需求支撑。库存方面，港口船货连续大批到港使华东主港的纯苯库存已经累至26万吨，面临胀库险。市场传闻有韩国去往美国的纯苯成交，短时提振市场情绪，但在当下亚洲纯苯比较过剩的情况下，零星的出口成交仍难对价格形成有力的支撑，纯苯总体呈现近弱远强格局。
苯乙烯方面，连云港石化以及国恩的苯乙烯装置均重启，近端现货流动性问题预计有所缓解。需求端，3S折苯乙烯需求较上周基本持平。库存方面近期下游提货积极，港口连续去库，港口库存在13.47万吨，当前苯乙烯港口库存较高但货权相对集中，月下基差仍较高。苯乙烯基本面与纯苯相反，呈现为近强远弱。上周五夜盘时间以及周六有关于抵制"内卷式"竞争以及明年开始有力管控高耗能，高排放项目快讯传出，后续关注"反内卷"进一步动向。
燃料油：裂解疲软
【盘面回顾】截止到夜盘，FU01报2417升水新加坡01月纸货3美元/吨
【产业表现】供给端：进入11月份，俄罗斯高硫出口-5万吨，伊朗高硫出口+45万吨，伊拉克-55万吨，墨西哥出口-17万吨，委内瑞拉-12万吨，11月份供应稳定，不过俄罗斯高硫出口开始向沙特倾斜，伊朗高硫出口向阿联酋倾斜，带动了沙特和阿联酋出口增加，导致常规高硫供应增长，进入12月份高硫供应整体稳定；需求端，在船加注市场，11月份新加坡进口有所下滑，但仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，11月份中国+51万吨，印度-35万吨，美国+25万吨，但进入12月份中国，美国，印度进口整体有缩量趋势，在发电需求方面，因发电旺季已过，11月份其中沙特出口3万吨，埃及进口13万吨，阿联酋进口12万吨，进入12月份，沙特和阿联酋均转为净出口，发电需求弱势。库存端，新加坡浮仓库存和马来西亚高硫浮仓库存高位回升，中东浮仓高位库存盘整
【核心逻辑】在船加注市场，12月份新加坡进口仍处于高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，中国美国印度均有进口缩量迹象，在发电需求方面，因发电旺季已过，12月份沙特，阿联酋，埃及整体进口需求疲软。再加上近期重质油贴水大幅下滑，高硫裂解依然面临较大压力，整体驱动依然向下
【策略观点】观望
低硫燃料油：裂解回升
【盘面回顾】截止到夜盘，LU02报3005元/吨，升水新加坡1月纸货9美元/吨
【产业表现】供给端：利亚Dangote炼推迟1215开始检修，检修1底。11月份尼日利亚低硫燃料油出口缩小18万吨至15.5万吨，科威特Al Zour炼的检修至1225，11科威特低硫然路出口为0， 12月份依然未见船期，马来西亚rapdi炼厂一套RFCC已经检修结束，11月出口依然维持41万吨高位，12月份有出口缩量迹象，巴西12月份出口环比增长7万吨，是主要增产区域，整体来看，12月份低硫供应整体收紧。
需求端，10月份，新加坡加注量481万吨，低硫加注243万吨，环比+8万吨，中国加注量163万吨，低硫加注119万吨，环比-9万吨；进口端， 12月份中国进口-32万吨，新加坡-7万吨，香港-2万吨。新加坡库存+50万桶；ARA+10.8万吨，舟山+4万吨
【核心逻辑】当前Dar Blend原油贴水下跌见底，马来西亚Rapid炼厂检修逐渐结束，对盘面压制逐渐缓解，低硫燃料油裂解开始企稳回升，由于科威特Al-Zour炼厂检修推迟，丹格特炼厂检修推迟，低硫燃料油基本面有所好转，裂解有向上驱动
【策略观点】观望
沥青：底部空间不大，冬储政策陆续出台
【盘面回顾】截至昨日收盘，BU03收于2982元/吨
【基本面情况】钢联口径供给端，山东开工率+3.8%至32.6%，华东开工率-6.4%至37.1%，中国沥青总的开工率-0.1%至27.8%。需求端，中国沥青出货量-2.7万吨至25.3万吨，山东出货-1.77万吨至9.01万吨；库存端，山东社会库存-0.2万吨至6.8万吨和山东炼厂库存+1.5万吨为14.4万吨，中国社会库存-1.3万吨至24.5万吨，中国企业库存+0.8万吨至39.1万吨。
【南华观点】前期冬储的看法是，由于原油中期仍处于弱势格局，或不支持冬储成规模放量。同时炼厂整体利润也难以给出让利空间，降价保底或难以见到，抑制期现入场积极性，冬储将面临“量能不足的问题”。昨日山东某炼厂释放3月底沥青合同，价格2900元/吨。此价格偏高，可能会大幅抑制囤货需求。由于近期沥青驱动并不强，故可用期权卖方进行双向策略表达。或者择机关注BU03基差多配机会。其他观点并无大的变化，如下所述：本周炼厂开工因山东炼厂调整，带动沥青总体供应小幅缩减。而需求端，整体现货市场交投随着价格下探成交阶段性转好，主要以消耗社会库存为主。短期南方地区旺季翘尾更并没有超预期表现。厂库微累，社库呈现去库态势。成本端原油，近期原油偏弱震荡。现货基差持续走弱，符合需求逐渐转淡的特征。中长期看，需求端北方随着气温降低，需求结束。南方赶工需求翘尾或提振整体消费。总之，沥青现阶段旺季并无超预期表现。短期需要关注冬储情况，炼厂是否会进一步调整价格刺激拿货。由于成本端原油仍存地缘和谈扰动，因此沥青短期维持震荡看待。
橡胶：宏观氛围较暖，但基本面利好有限
【相关资讯】
1、2025年前三个季度美国进口轮胎累计217,312万条，同比增6.6%。其中，乘用车胎进口同比增4%至13,108万条；卡客车胎进口同比增8%至4,716万条；航空器用胎同比降9.3%至20.2万条；摩托车用胎同比增17%至292万条；自行车用胎同比增2%至500万条。1-9月，美国自中国进口轮胎数量累计1,692万条，同比降12%。其中，乘用车胎同比降37%至75万条；卡客车胎同比降12%至105万条。1-9月，美国自泰国进口轮胎数量累计5,628万条，同比增14%。其中，乘用车胎为3,435万条，同比增10%；卡客车胎为1,240万条，同比增2.2%。
2、据隆众资讯统计，截至2025年12月14日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量49.89万吨，环比上期增加1.02万吨，增幅2.08%。保税区库存7.75万吨，增幅4.88%；一般贸易库存42.14万吨，增幅1.58%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率增加2.42个百分点，出库率减少0.38个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.57个百分点，出库率减少0.52个百分点。
3、12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议提出，要坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，具体措施包括制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。
4、国家统计局12月15日发布的数据显示，11月工业生产指标基本平稳，社零消费增长进一步放缓，服务消费增速持续回升，物价指标边际进一步改善，就业形势总体稳定。此外，投资增速继续下行，固定资产和房地产拖累明显。消费表现疲软，在去年高基数作用下增速有所回落。11月份全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速与上月基本持平。社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增速较10月份放缓1.6个百分点。整体固定资产投资同比下降，但制造业投资保持增长。1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%。分领域看，基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资同比增长1.9%，房地产开发投资同比下降15.9%。民间投资同比下降5.3%。就业方面，我国城镇就业保持稳定。11月份，城镇调查失业率为5.1%，与10月持平。1至11月份，全国城镇调查失业率平均值为5.2%。物价方面，近期物价形势出现积极变化，11月份居民消费价格CPI同比上涨0.7%，涨幅比10月份扩大了0.5个百分点，连续3个月回升；工业生产者出厂价格PPI同比下降2.2%，自8月份以来降幅总体上呈现收窄的态势。
【核心观点】
沪胶昨日日仓单数量为72960吨，比上周五大幅增加15970吨。20号胶仓单数量为59573吨，无变化。近期天胶供应端小幅收紧，云南临近全面停割，目前产出以胶块为主；海南产区天气情况尚可，月底或逐步停割，近期降温落叶导致胶水干含季节性下滑，整体产出减量,国营原料胶水收购价格参考14900元/吨，听闻部分民营加工厂胶水收购价格在15000-15200元/吨。泰国后期南部仍有雨水扰动，近几周印尼、马来西亚大部地区降雨加强持续影响割胶，原料和现货端偏强支撑，但后期雨水环比减弱。此外泰柬冲突担忧情绪有所降温。下游需求支撑边际偏弱，本周下游轮胎部分检修结束，带动开工小幅回升2个百分点左右。11月重卡销量维持增长对商用车胎需求带来一定支撑，11月汽车产销创新高，新能源乘用车是主要贡献，得益于以旧换新和贷款贴息等政策，但一定程度存在新能源汽车政策退坡前的促销抢购效应，或削弱后期需求增量。11月干胶进口维持增长，供给压力仍存，整体继续维持累库趋势，而老全乳维持去库，老全乳现货价格偏强，新全乳仓单大幅增多抑制价格抬升。宏观氛围较暖抬升商品估值，天胶整体承压随情绪维持波动，后市预计维震荡格局，静待有力驱动。天胶短期单边偏弱看待。深浅胶价差等待低位试扩，关注天胶与合成价差。RU1-5月差重心或维持平水波动。策略建议仅供参考。
合成橡胶昨日日仓单数量为19180吨，日度变化0吨。顺丁橡胶主流销售公司稳定高顺顺丁出厂价格。日内原料丁二烯报价走高，顺丁供应价格上调预期加强，支撑顺丁期现价格偏强运行。华北地区大庆BR9000参考10700-10800元/吨，华东地区大庆BR9000参考10800-11000元/吨，华南地区大庆BR9000参考10900-11000元/吨。原料丁二烯供给与库存格局宽松但环比有所改善，顺丁橡胶和丁二烯库存环比去化，利润缩窄使成本支撑凸显，下游刚需采购助现货价格持稳。橡胶下游需求尚无明显利好驱动，部分轮胎厂检修结束带动开工回升，半钢胎开工环比小增2%左右，轮胎库存边际去库但维持偏高水平，整体供需压力仍较大。目前天胶与合成价差回缩，后续上涨承压加大。BR关注11000左右压力；关注天然橡胶与合成橡胶的价差走扩空间。策略建议仅供参考。
尿素：期现回归
【盘面动态】：周一尿素01收盘1629
【现货反馈】：周末国内尿素行情稳中局部松动，下调幅度10-30元/吨，主流区域中小颗粒价格参考1530-1680元/吨。周末局部工厂降价收单效果尚可，但局部情绪尚不能带动整体，多数尿素工厂订单欠缺已亟待补充。目前市场看空情绪仍在，短线国内尿素行情偏弱松动格局。
【库存】：2025年12月10日，中国尿素生产企业库存量123.42万吨，较上周减少5.63万吨，环比减少4.36%。中国尿素港口样本库存量12.3万吨，环比增加1.8万吨，环比涨幅17.149。
【南华观点】：上周磷肥政策的改变，带来化肥板块投机性压制，尿素现货成交转弱。在政策保供与生产利润修复的支撑下，尿素日产预计将维持高位，高供应对价格构成显著压力。然而出口政策的适时、连续调节，持续为基本面泄压，从而削弱了价格的下行驱动强度。在出口政策调控背景下，短期现货价格受到明显压制，业内情绪有减弱，短线国内尿素行情走低。由于目前东北地区已经连续补库两周，复合肥工厂及贸易商追高意愿逐步减弱，但尿素显性库存连续去库，基本面对价格形成支撑。总体而言，尿素市场处于基本面与政策的区间内。短期其下行空间受到有力支撑，但上方同样承压，01预计将延续震荡走势。
玻纯、烧碱：低位反复
纯碱：
【盘面动态】纯碱2605合约昨日收于1156，2.66%
【基本面信息】
截止到2025年12月15日，本周国内纯碱厂家总库存153.30万吨，较上周四涨3.87万吨，涨幅2.59%。其中，轻质纯碱71.71万吨，环比增加1.33万吨，重质纯碱81.59万吨，环比增加2.54万吨。
【南华观点】
随着新产能投产预期加强，纯碱过剩预期也在加剧，盘面价格开始逐步击穿成本，等待供应出现预期外变量。近期玻璃冷修加速，纯碱刚需预期进一步走弱。当下纯碱中长期供应维持高位的预期不变，光伏玻璃低位开启累库，日熔相对稳定，重碱平衡继续保持过剩。10月纯碱出口超过21万吨，维持高位，一定程度上继续缓解国内压力。上中游库存整体保持高位限制纯碱价格。
玻璃：
【盘面动态】玻璃2605合约昨日收于1039，2.26%
【基本面信息】
截止到20251211，全国浮法玻璃样本企业总库存5822.7万重箱，环比-121.6万重箱，环比-2.05%，同比+22.26%。折库存天数26.3天，较上期-0.5天。
【南华观点】
12月-春节前仍有部分玻璃产线冷修等待兑现，或影响远月定价和市场预期。此外，政策对供应的扰动尚不能排除，关注明年供应预期的变化。近月01仍将跟随现实（交割逻辑），仓单博弈为主，或在12月下旬逐步明朗。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被消化，终端进入淡季，现货压力尚存。
烧碱：
【盘面动态】烧碱2603合约昨日收于2163，2.51%
【基本面信息】
华北地区液碱市场价格涨跌均有，山东地区液碱市场价格交易情况表现温和，周末滨州地区有企业因库存压力不大，且近期有外围氧化铝下游企业开始接单，淄博及潍坊地区液碱价格亦跟涨为主；但高浓碱市场成交情况不佳，企业多降价走货。河北沧州地区受山东滨州一带涨价带动，企业报价亦有调涨，市场交易情况温和。山西及天津地区液碱市场价格维持稳定，区域内货源供应充足，下游接单情况一般，液碱价格低位整理。
【南华观点】
基本面支撑有限，需求端有进一步走弱预期；烧碱产量高位，供应压力持续；估值上，液氯价格中性，氯碱利润虽有下滑但尚未影响负荷。近端现货低价，但补库刺激有限。氧化铝同样整体价格承压，非铝需求同样有走弱预期。预计烧碱价格偏弱震荡。
原木：空单集中离场，冲高后回落
【盘面】lg2601合约收盘于753.5（+4.5）。01-03价差回归反套逻辑，收盘于-15。
【现货】 根据原木通数据显示，岚山地区3.9米中A主流价740，5.9米中A主流价760。
【估值】仓单成本约790元/立方米（长三角），793元 /立方米（山东）。
【库存】截止12.5日，全国库存量288万方（-9）。
【核心矛盾】
昨日01合约减仓2000余手，开盘空头先离场，盘面反弹之后回落。
截止12月5日，全国库存288万方，环比去库9万方。日均出库量6.66万方，环比上涨0.53万方。上周现货端普遍继续下跌，3.9/4中A, 4/6米小A，分别下降10元/方。5.9米小A下降20元/方。新增仓单200手。最低仓单成本周度环比未变，最低仍在790元/方附近。盘面贴水加深，01-03价差周内低点-24，Contango结构加深。
日本柳杉的清关缓目前没有继续发酵。本周的盘面大幅下跌，或许跟新注册仓单关联较大。12月9日盘后出现新注册仓单之后，12月10日开始放量下跌。现货端本身疲弱，多头接货意愿较低。在11月仓单全部注销之后的回归，在情绪上更加使得多头退缩。但是从仓单的成本计算来看，本月的价格，已经没有仓单利润可言，期货始终贴水现货。但若空头的套保是发生在10月27日之前，那么现在是有套保利润的。仓单的注册，并不代表着一定会交割，在盘面上的心理震慑因素会更多一些。目前01合约的价格是否会复制11合约的这么大幅度的贴水，现在较难判断。这跟市场的交货情况，以及多空的离场先后顺序都相关。但12月11日的增仓下行，值得关注。目前的价格，博弈属性较强，周内低点创出743.5的新低，若继续下行，那就是博弈多头根本没人会愿意接货。同样，现在的位置多空双方开始减仓离场，那么一定幅度的波动空间都是合理范围。
目前的价格在仓单成本之下，以及买方接货意愿之间波动都正常，没有太大的交易价值。
丙烯：偏弱震荡
【盘面动态】PL2603盘面收于5738（+63）；PP-PL 主力价差516（+23）;PL01-03月差211（-75）;PL3-4月差-40（-13）
【现货反馈】山东均价 6080（-10），华东均价5975（0）
【基本面数据】供应端，丙烯产量122.68万吨（+0.25），开工率74.21%（+0.15%）。主营炼厂开工率75.11%（+0.45%）；独立炼厂开工率55.90%（-0.21%），不含大炼化利用率为51.97%（-0.23%）；蒸汽裂解开工率83.46%(+0.72%)；PDH开工率72.87%（+2.65%），巨正源及滨华复产；MTO开工率88.40%（-1.63%）。需求端本周整体变动不大，PP端，PP粒料开工率78.32%（+0.71%），粉料开工39.51%（-0.93%）;其他下游，正丁醇开工下滑5.75%至68.51%。
【观点】原油端近期低位震荡，基本面、宏观及地缘反复影响盘面。随着丙烷的反弹，pdh 成本抬升明显，而丙烯及pp价格并没有明显的上涨，亏损进一步加大，但短期依然没有更多的检修出来，开工预期维持在 70% -75%。基本面上看，国内丙烯端整体依然维持宽松局面不变，本周供需端变动不大。但PP端依然维持高开工，尽管pp 跟 pl 价差低位，但仍没有更多的检修被挤出，供需压力不减，价格依然承压，另外其他下游同样承压，对高价丙烯接受度低，整体按需采购。在 pp 或者 pl 端有更多检修之前，维持偏弱状态。
（文章来源：南华期货）
