1.1核心矛盾
上周铂钯价格震荡上行，近期贵金属价格运行主要围绕美联储货币政策、现货市场交割挤兑、俄乌冲突问题上。美联储货币政策上，FOMC如期降息25BP至3.5-3.75%，并决定在12.12起Fed将购买短期国债来维持系统内准备金水平（RMP），购买规模将在第一个月达到400亿美元，并在接下来几个月维持较高水平。特朗普在美联储降息后批评鲍威尔过于保守，降息幅度太小，可以翻倍，应降至全球最低。定价权方面，LME宣布将于明年年中起正式停止每日两次的铂钯定价拍卖，该决定或将对全球铂金钯金市场的定价机制与流动性格局产生影响，关注其替代定价机制的培育和流动性承接问题。俄乌冲突问题上，俄方反对特朗普停火方案，并于12月12日深夜至13日凌晨对乌克兰实施了密集火力打击，摧毁多家乌军工企业。内外价差上，经关税调整后，铂钯现货内外价差在本周五达到本年历史低点，投资者可择机多国外空国内。
*近端交易逻辑（26年2月前）
1.美联储降息预期主推黄金价格中枢上抬，在金价“恐高”下带动长线资金配置弱贵金属铂金钯金。2.关注26年1月LME公布的新管理者和过渡细节。3.俄乌冲突：俄方反对特朗普停火方案，并对乌克兰发动大规模空袭。4.以旧换新补贴退坡。
*远端交易逻辑（26年2月后）
1.以旧换新政策于2025年年底退坡，国内厂商开工率或将有下滑风险，进而打压铂族金属需求。2.南非电力问题缓和。3.汽车排放法规的推进(关注国七进度）。4.美国兑俄罗斯钯调查落地后现货供需趋松或将带来钯价回落风险。5.贸易紧张局势缓解或将舒缓2026年铂供需紧张状态。
1.2 交易型策略建议
【行情定位】
*趋势判断：铂震荡偏强，钯宽幅震荡；*价格区间：铂低位区间：420-430，震荡区间：430-460；钯低位区间：345-355，震荡区间：355-395
【基差、月差及对冲套利策略】
*单边策略：逢低位区间布局多单；*基差策略：采购大贴水现货/仓单；*跨市策略：关注铂钯多国外空国内机会。
黄金、白银：美联储降息扩表关注日央行行动
1.1核心矛盾
上周金银价格整体延续强势收涨，周五则冲高回落。美联储12月利率决议落幕，整体呈现利率工具上的“鹰派降息”，与数量工具上的“技术性扩表”。具体看，美联储12月如期降息25BP，但点阵图预期26年美联储仅降息一次，低于利率期货市场至少2次的预期，且鲍威尔讲话预示降息门槛上升；另美联储宣布技术性扩表购买短债，操作台计划于2025年12月11日发布首份时间表，RMP总额约为400亿美元；购买将于2025年12月12日开始，操作台预计，RMP的步伐将在未来几个月内保持在较高水平，以抵消预计在4月份出现的非准备金负债的大幅增加。利率决议后美指与短端美债收益率进一步下行，但中长端美债收益率进一步走高。利率决议后贵金属仅略有上行，而周四晚间高于预期的美周度初请失业金人数，作为就业市场高频指标，在非农就业数据缺失下，预示美就业市场降温并推升美联储货币政策宽松预期，贵金属走高。但周五晚间贵金属在冲高后回落，美国总统特朗普12日表示，美国联邦储备委员会前理事凯文·沃什是下一任美联储主席职位的头号候选人，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特也很出色，根据Polymarket数据显示，沃什支持率明显上升而哈西特下降，尽管哈西特仍占优，而哈西特相较于沃什还更加亲特朗普派，而沃什可能更有利于维护美联储独立性。另外，白银市场在COMEX12月合约交割月的交割逼仓逻辑，可能随着12月进入下半月而有所弱化，或呈现一定回调压力。其他消息面，2025年12月12日，美联储理事会一致同意所有11位地区联储主席连任，新任期为期五年。
*近端交易逻辑（年底之前）
主要关注周五日本央行利率决议与新一任美联储主席的任命。此外，进入12月下半旬，COMEX合约12月份交割挤兑压力可能减弱，关注白银挤兑交易引发的暴涨后的调整压力。
*远端交易逻辑（年底后）
估值上关注美元指数变化，其中涉及欧元及日元等相对货币强弱。宏观上，美联储26年上半年降息节奏以及是否采取新一轮量化宽松是关注焦点，26年2月4位鹰派地方联储官员即将到期轮换。需求上，关注去美元化趋势下的央行购金，以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI股防御式配置需求）。此外也需关注逆全球化以及贸易保护下的关键资源需求和关税政策等问题。
1.2 交易型策略建议
【行情定位】
*趋势判断：高位震荡；*支撑阻力位：伦敦现货黄金：4000-4100-4250-4400；伦敦现货白银：54.5-56.5-60-65
【基差、月差及对冲套利策略】
*单边策略：支撑位附近分步布多；*月差策略：SHFE白银期货期限结构接近于平水，与以往CONTANGO形成反差，主要因现货端偏紧问题，白银TD递延费持续呈现空付多现象。进入1月后，现货紧张问题或缓解，CONTANGO结构有望回归，可关注反套机会。
铜：利多充分消化，等待新的矛盾
【盘面回顾】上周沪铜加权指数交易量环比回升3.13%，沪铜加权指数持仓量环比回落1.03%，市场投机度低位回升，徘徊在中线附近。持仓量上，多空双方持仓均回落，且空头减仓占优。1月合约前20期货公司净多持仓量持续为负，但周内环比降幅缩窄。沪铜主力移仓至2602合约，主力合约价格位于92424附近上下波动，波动区间在【90710~94570】，周五收于94080元/吨，周内仓差-41396手，周内涨1.77%，振幅4.18%。
上周周五LME铜价创新高后回落，COMEX铜价也短暂触及550压力位，随后回落调整。按跌幅强弱排序：COMEX铜>LME铜；按振幅排序：COMEX铜>LME铜。
LME铜价主要位于【11434.5，11952】区间波动，最后收于11552.5美元/吨，周内仓差5845手，环比下跌1.05%，振幅4.43%；COMEX铜价主要位于【528，553.05】区间波动，最后收于535.85美分/磅，周内仓差-804手，环比下跌1.25%，振幅4.62%。
【产业信息】1、12月12日，上期所铜注册仓单32563吨，环比回升1102吨，上海铜库存89389吨，环比回升484吨；LME铜注册仓单99900吨，环比回升700吨，注销仓单66000吨；LME铜库存165900吨，环比回升50吨；COMEX
铜库存450618吨，环比回升3320吨。
2、12月11日，美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，为连续第三次会议降息，符合市场预期，年内已累计降息75个基点。
3、12月11日，中央经济工作会议在北京举行，为经济发展锚定方向。从会议要求来看，政策或更注重政策协调与落地效果。财政政策方面，会议保持了“实施更加积极的财政政策”的定调，比去年表述上减少了“提高赤字率”但增加“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，预计明年财政预算赤字率或与去年持平保持在4%左右，特别国债、地方新增专项债规模或会小幅提高；货币政策方面，预计明年上半年仍存在降息窗口，但考虑商业银行息差保护需求及通胀回升带来的实际利率自然下行，政策利率降幅可能为10bps。结构上关注科技创新、技改升级、服务消费与养老等方向再贷款工具的扩容。
【南华观点】当周国内外铜价强势突破后高位回落，结合资金去看：“量减价减”，这意味着涨势暂缓。美联储降息已经落地，利多已充分计价，接下来看美国失业率等数据进行下一次降息概率预期。在没有新的利多发酵前，价格需要高位调整提高现货采购意愿，让涨价更健康。
【南华策略】1、关注90000一线支撑。2、对于需要备货的下游企业，可以逢低买入期货套保。或者考虑“卖出看跌期权+买入看涨期权”合成多头策略
铝产业链：反内卷再起
【盘面回顾】上一交易日，沪铝主力收于22170元/吨，环比+0.80%，成交量为23万手，持仓31万手，伦铝收于2875美元/吨，环比-0.69%；氧化铝收于2470元/吨，环比-0.80%，成交量为28万手，持仓24万手；铸造铝合金收于21115元/吨，环比+0.79%，成交量为4280手，持仓2万手。
【核心观点】铝：本周沪铝走势主要影响因素为宏观。周二资金在议息会议前抢跑沪铝出现大幅回调，周四会议如期降息25个基点，但暗示当前降息周期或告一段落。从六年来最多的异议票，2014年以来最分散的点阵图，到措辞收紧的会议声明，更趋乐观的经济预测，多重信号叠加之下，美联储的政策转向意图已然清晰：除非未来几个月就业数据出现明显恶化，否则2026年可能仅降息一次，甚至完全暂停降息。但会议上美联储的鹰派发言市场早有预期，并且实际表现不及预期强硬，铝周四周五出现小幅上涨。基本面方面，本周沪铝加速去库，主因为新疆地区站台积压状况有所加重，铁路皮不足导致电解铝发运效率下降。在此情况下，我们认为短期电解铝将为维持去库，现货贴水幅度也将收窄。最后值得一提的是，受博通利润率不及预期且甲骨文有推迟数据中心的计划影响，美股市场开始担忧AI泡沫破裂，周五夜盘有色出现大幅回撤，后续关注市场情绪。总的来说，中期沪铝我们维持震荡偏强的看法，短期回调或为机会，下周重点关注美国经济数据情况。
氧化铝：氧化铝目前仍走在过剩逻辑的道路上。目前氧化铝国内产能维持高位，过剩明显，同时进口窗口打开，前期进口氧化铝于陆续到港，新疆地区库容基本满额，后续大量仓单将到期，大量仓单将加剧供需不平衡的状态，目前国内外现货价格无论是网价还是成交价均持续下跌，想要改善这种情况，需要检修企业达到一定量级。12月14日起河北某大型氧化铝厂因重污染天气4台焙烧减排，本次检修影响暂时较为有限。周五晚国资委专题会议强调要抵制内卷式竞争，提振市场情绪，空头大量平仓导致氧化铝大幅反弹。在无实质性政策出台前，反内卷对氧化铝的影响多为情绪上的刺激，但不推荐此时空头加仓，主要原因有两点：1，当前氧化铝盘面价格较低，02合约已跌破平均现金成本，且当前基差较大，氧化铝存在基差修复可能；2，受反内卷市影响场情绪较亢奋。同时我们也认为抄底也需要等待更多检修出现以及现货价格的指引。因此我们认为空头可逐步止盈，多头暂时观望。
铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。
【南华观点】铝：震荡偏强；氧化铝：偏弱运行；铸造铝合金：震荡偏强
锌：高位震荡
【盘面回顾】上一交易日，沪锌主力合约收盘价23605元/吨。其中成交量为18.9万手，持仓9.14万手。现货端，0#锌锭均价为23700元/吨，1#锌锭均价为23630元/吨。
【产业表现】今日暂无
【核心逻辑】上一交易日，锌价偏强运行，夜盘空头入场但下压程度有限。宏观上，美联储如期降息，鲍威尔新闻发布会态度偏鸽。国内政治局会议延续宽松政策。基本面上，矿端偏紧成现实，TC再次大幅下降，冶炼端减停产意愿上升，同时日本冶炼厂停产。需求端，虽北方季节性需求下降，但年底终端赶工。出口和减产导致国内库存去库对沪锌形成支撑。LME库存受中国出口和交仓影响，逐步累库。目前宏观基本面共振，短期下方空间有限。
【南华观点】短期维持高位震荡
锡：谨慎追高
【市场回顾】沪锡加权上一交易日报收在33.35万元每吨；成交48.44万手；持仓11.84手。现货方面，SMM 1#锡价329900元每吨。
【相关资讯】今日暂无
【核心逻辑】上一交易日，锡价偏强运行，夜盘多空分歧加剧。宏观上美联储如期降息，鲍威尔新闻发言偏鸽。国内宏观上，政治局会议延续宽松政策。基本面上，短期内供给端原料问题解决难度较大且供给端扰动频繁，沪锡维持高位震荡。刚果金扰动受谈和可能有一定缓和。锡本身基本面有很好的理由，加上品种较小，资金易推动。短期内不建议做空配，仍维持回调寻找入场机会的观点。33万以上谨慎追高，可以尝试以期权博取收益。
【交易策略】宽幅震荡，逢低入场
碳酸锂:复产扰动与强预期博弈
【行情回顾】上周碳酸锂期货价格整体呈现震荡走强态势。碳酸锂加权指数合约周五收盘价97397元/吨，周环比+6.14%；成交量约93.35万手，周环比+46.87%；持仓量约105.60万手，周环比+0.37万手。LC2603-LC2605月差呈现contango结构，周环比-420元/吨；仓单数量15050手，周环比+4128手。
【产业表现】上周碳酸锂现货成交表现一般，价格整体上扬。锂矿：锂矿贸易商出货价格坚挺，其中SMM澳矿6%CIF报价1215美元/吨，周环比+4.97%，非洲矿报价1150美元/吨，周环比+5.02%。供给端，碳酸锂报价周度变动+1.34%，氢氧化锂报价周度变动+1.10%；贸易商环节基差报价有所走强。
需求：上周下游材料厂报价整体上涨，其中磷酸铁锂系报价变动+0.75%，三元材料系报价变动+0.76%，六氟磷酸锂报价变动+0.29%，电解液报价变动+2.1%。终端电芯市场报价+1.45%。
【南华观点】从基本面来看，近一个月锂矿到港量预计环比增加，矿端紧张格局或有望边际缓解，而锂盐厂整体维持高开工率，枧下窝宁德复产进度需重点关注；需求端呈现“淡季不淡”特征，12月动力、储能等终端预排产规模仍处高位，将带动下游材料厂持续保持旺盛采购需求，供需双强格局延续，为价格提供底部支撑。技术面，当前价格在10万元/吨关口面临短期压力，该价位附近多头获利了结动力较强，需警惕近期市场交投活跃背景下，资金分歧加大引发的多头获利回吐行情。综合来看，短期需谨慎规避10万元/吨关口的追高风险，价格或出现阶段性回调，但中长期供需紧平衡格局未发生根本性改变，建议把握回调后的逢低布局机会。
【行情回顾】上周工业硅期货加权指数合约周五收盘价8412元/吨，周环比-4.66%；成交量61.98万手，周环比+113.65%，持仓量46.01万手，周环比+1.90万手；工业硅SI2601-SI2605月差为back结构，周环比+90元/吨；仓单数量8619手，周环比+1331手。
上周多晶硅加权指数合约收于57724元/吨，周环比+6.23%；成交量44.89万手，周环比+78.24%，持仓量26.96万手，周环比+0.97手；多晶硅PS2601-PS2605月差为back结构，周环比-780元/吨；仓单数量3640手，周环比+1320手。
【产业表现】上周产业链现货市场表现较弱。供给：工业硅市场报价周环比变动-1.69%，硅粉市场报价周度涨跌幅-2%。需求：三氯氢硅报价周环比+0%，有机硅市场报价周环比+0%；铝合金市场报价周环比+0.23%。上周光伏产业现货市场表现一般。供给：N型多晶硅复投料报价周环比+0%。需求：N型硅片报价周环比+0%；Topcon-183电池片报价周环比+0%；集中式N型182组件报价周环比-0.3%，分布式N型182组件报价周环比+0%。终端周度中标均价0.74元/瓦，周环比-2.63%。
【南华观点】工业硅当前仍处于供需双弱格局，上下游均存在减停产预期，基本面缺乏实质性改善动力，叠加冬季产区环保可能带来的供给端扰动，短期行业基本面难有起色，而中长期维度下价格下方空间有限，具备逢低建仓配置价值。
多晶硅市场短期交易主线以平台成立和仓单注册为主，整体基本面偏弱且失效，建议以技术面逻辑为主。
铅：窄幅震荡
【盘面回顾】上一交易日，沪铅主力合约收于17125元/吨。现货端，1#铅锭均价为17025元/吨。
【产业表现】今日暂无
【核心逻辑】上一交易日，铅价窄幅震荡。宏观上美联储如期降息，鲍威尔新闻发言偏鸽。基本面上，国内冶炼端目前减产情况较多，原生铅原料问题暂未解决，TC继续走弱，供应边际减量。再生铅河北区域性偏紧，且再生铅冶炼利润再次走弱，开工意愿下降，目前再生铅成品库存处历史低位且再生铅成本对铅价有一定支撑。需求端逐步进入汽车蓄电池旺季为铅价提供支撑。库存端，沪伦两市铅锭有一定去库现象。观察下方空间，短期预计16900-17500附近震荡，在16700附近形成强支撑。
【南华观点】震荡
（文章来源：南华期货）
