▼铜

观点：宏观预期摇摆，铜价高位回落

宏观层面美联储如期降息25bp，重启扩表节奏，尽管明年降息预期仅有一次，但美联储面临主席换届，美国经济韧性或仍推动通胀预期回升，从这个角度看均利好金银铜。美元回落，黄金领涨，带动铜价突破。

CSPT小组再次倡导联合减产铜矿冶炼产能10%，以扭转倒贴的加工费趋势，但长单谈判依然艰难尚未落地。这一消息将主导当前淡季背景下的基本面逻辑，冶炼供给收缩预期加强，助力铜价突破。海外一端，由于美国持续高溢价购买精铜，导致铜主产区运往其他地区的长单升水大幅上调，当前C-L价差缩窄至260美元，LME铜现货升水反弹至24.76美元，挤仓虽有缓和但仍未解除风险，同时明年供需紧张预期仍存。

本周大幅小幅增仓，但价格周尾突破，行情在加速演绎中，易大涨大跌，关注LME12000美元和国内95000元附近博弈。

▼铝

观点：短期宏观落地，盘面或回归基本面交易

宏观方面，美联储12月议息会议和国内重要经济会议逐步落地，短期需警惕前期利多预期集中落地的风险。

产业方面，国内电解铝运行产能延续复产，大稳小增，空间有限；需求方面，铝价工业周度开工率环比微幅下滑，进入淡季，铝价高位，下游观望态度明显；沪铝最新社库57.9万吨，较上周去库1.4万吨，周中去库1.2万吨，社库维持在60万吨以下，相对历史同期偏中性，高于去年同期水平，国内炼厂铝水比例下滑，预计接下来一段时间铸锭量上升；现货方面，近期现货价格随盘高位回落后维持震荡，周中贴水收敛，下游观望情绪稍有好转，但整体成交一般。

综合来看，短期或进入一段宏观政策空窗期，盘面回归基本面交易的概率较大。产业端，进入淡季，国内社库回归中性偏空，下游加工业开工率周度环比下滑，限制上方空间；海外仍存在供应扰动，国内北方部分地区出现季节性环保限产，弱供给下对价格仍存较强支撑。盘面，本周沪铝盘面高位回落后有所企稳，持仓量仍维持相对高位，同时周五夜盘受海外系统性风险影响，整个盘面出现回落，下周需关注回落持续性，鉴于电解铝基本面维持健康状态，且铜铝比价仍在历史高位，预计沪铝价格支撑较为坚硬，关注中期多单择机入场的机会。

▼锌

跟随板块情绪，大幅震荡反复。近期锌价波动节奏跟随有色板块，日内大幅波动，行情反复。冬季矿山季节性停产叠加炼厂冬储，矿端边际趋紧，构成锌价来自基本面的支撑。受到进口锌矿流入和冶炼利润好转的驱动，国内前10个月精炼锌产出增幅明显。不过三季度末以来，由于沪伦比下行的影响，进口锌矿冶炼利润转负，炼厂优先采购国产矿，且矿山冬季停产叠加炼厂冬储，国内锌矿供给阶段性转紧，拖累了精炼锌产量释放的节奏，对盘面形成支撑。从全球整体视角看，锌矿周期性供给增加逐步落地，矿端增产到冶炼放量的传导节奏由于海外炼厂减产而被延缓。此外，从绝对量级上看，在锌矿增产一年后，全球冶炼产能仍相对于矿产能过剩，预计这种精炼锌增产、加工费低位、冶炼利润不佳的局面在2026年还会持续。需求端相对平稳，维持存量为主，但宏观冲击会阶段性扰动情绪。总之，供增需稳之下锌供需平衡有过剩倾向，但过剩预期的实现还有待矿端向冶炼端的进一步传导，产业链内部调整需要一段时间，其中最关键的一个指标是进口矿冶炼利润和沪伦比能否明显回升。近期行情波动较大，建议暂时观望，上游可考虑套保入场机会。

▼碳酸锂

复产消息反复，锂价震荡偏强。本周碳酸锂期货震荡偏强，主力收于97720元/吨。现货市场交投氛围偏谨慎，下游正极厂多持观望态度，以刚需采购为主。供给端，本周国内碳酸锂产量环比增加59吨至2.2万吨，锂辉石端的产量小幅增加，盐湖端产量季节性回落，预计12月国内碳酸锂产量环比或延续小幅增长。10月智利出口至中国碳酸锂量为1.6万吨，同比下降4.7%。本周国内碳酸锂社会库存环比减少2133吨至11.36万吨，去库幅度略有放缓，冶炼厂和下游去库，贸易商小幅累库。成本端，本周锂辉石价格环比上涨5.0%，锂云母精矿价格环比上涨3.6%，预计锂精矿价格跟随锂盐波动。10月国内锂辉石进口量65.2万吨，环比减少8.7%。需求端，据调研，预计12月下游排产环比微降，需求淡季不淡，储能端表现亮眼。消息面上，广期所提高了碳酸锂期货的交割标准，修改适用于碳酸锂LC2612合约及以后合约。

策略方面，市场传闻大矿环评出现问题，复产时间或推迟，真实性尚待验证。短期锂价向上受复产预期和供应弹性的压制，向下需求提供一定支撑，预计碳酸锂震荡运行，下游企业可依据需求采购。重点关注枧下窝矿复产节奏及下游需求的边际变化。

▼工业硅

上个交易日，工业硅主力01合约收盘价8390元/吨（以收盘价看，+160元/吨，+1.94%）。现货参考价格9580元/吨（-0元/吨）。下游消息刺激反复，但工业硅自身基本面仍偏弱。

供需方面：工业硅产量72480吨，环比-0.34%；总库存404100吨，环比-0.12%；行业平均成本新疆地区10376.92元/吨，四川地区11325元/吨；综合毛利新疆地区-284.62元/吨，四川地区-750元/吨；较前期行业生产利润持平。短期去库速度放缓，总库存仍在高位，下游采购心态保持谨慎。

策略：现货市场整体仍相对偏弱，近期反内卷预期或有再起，关注整体情绪下对盘面工业硅的拉动。中期则关注光伏出口情况。

（文章来源：正信期货）