1 美国关税政策扰动全球食糖供需格局预计转向供应过剩
自2月1日以来,美国政府推行“美国优先贸易政策”后,关税加征动作频频,此举加剧了全球大宗商品市场的波动。市场普遍担忧美国的贸易政策可能会使全球经济增长放缓,进而迫使贸易结构重新调整,并加剧通货膨胀,最终导致货币政策收紧。由于市场避险情绪升温,大宗商品市场也遭遇普遍抛售,原糖市场受此扰动波动加剧,ICE原糖期货盘中价格一度跌破18美分/磅关键支撑位。但随着市场情绪缓和,美元指数下行,ICE原糖期货回归基本面主导,价格止跌企稳,回升至19美分/磅上方。
据国际糖业组织(ISO)3月发布的供需报告,预计2024/2025榨季全球食糖供应短缺值从此前预估的251.3万吨扩大至488.1万吨,为近9年来供应短缺的最高值。该预估基于巴西2024/2025榨季食糖总产量减少、印度和巴基斯坦产量低于预期以及泰国甘蔗总产量下降等因素。预计2024/2025榨季全球食糖产量降至1.7554亿吨,较上榨季减少584.4万吨;全球食糖消费量达到创纪录的1.8042亿吨,较上榨季增加44.9万吨;全球食糖进出口总量均有所下降,其中进口量为6332.4万吨,出口量为6266.1万吨,存在66.3万吨的贸易缺口。
当前,全球食糖仍处于增产周期中,糖料种植面积不断增加,随着巴西、印度和泰国下榨季食糖产量恢复性增长,预计2025/2026榨季全球糖市供应过剩将达258万吨。
2 巴西食糖出口量持续减少 2025/2026榨季生产或延迟
2024/2025榨季截至2月下半月,巴西中南部地区甘蔗累计入榨量为61468.8万吨,同比减少3243.7万吨,降幅达5.01%;甘蔗ATR为141.27千克/吨,同比增加1.25千克/吨;累计制糖比为48.13%,同比减少0.89个百分点;累计产糖量为3982.2万吨,较去年同期的4217.5万吨减少235.3万吨,同比降幅达5.58%。至此,巴西中南部糖厂已经基本完成2024/2025榨季的生产,最终产糖量将定格在3985万吨,全巴西2024/2025榨季总产糖量预计为4200万~4300万吨,为历史高位水平。
在经历连年的巨量食糖出口后,巴西国内食糖库存降至低位水平,2月底的食糖库存仅为458.39万吨,同比减少345.24万吨。可供出口糖源数量减少,巴西月度食糖出口量随之明显回落,巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示,巴西2月出口食糖182.51万吨,同比减少119万吨,降幅为39.47%;日均出口量为9.12万吨,较去年同期减少6.69万吨。
2024年11以来,巴西月均食糖出口量已经由此前的300万吨降至200万吨以下水平,对国际糖市的影响力减弱。据航运机构Williams发布的数据,截至3月12日当周,巴西港口等待装运食糖的船只数量为47艘,待装运的食糖数量为163.38万吨。
展望2025/2026榨季,大多数机构认为巴西产糖量或同比有所提高。巴西农业咨询机构Datagro近日发布报告,预计巴西中南部地区2025/2026榨季甘蔗入榨量为6.12亿吨,产糖量为4235万吨,产乙醇347.1亿公升。研究机构StoneX与Hedgepoint Global Markets分别预计巴西中南部2025/2026榨季入榨甘蔗6.085亿吨、6.3亿吨;产糖量为4170万吨、4330万吨,较2024/2025榨季增产270万~430万吨。

图为巴西食糖月度出口量(单位:万吨)
巴西新榨季食糖增产一方面得益于种植面积增加。巴西地理与统计研究所(IBGE)近日发布报告,预计巴西2025年甘蔗种植面积为926.0858万公顷,较上年种植面积增加0.2%。另一方面,甘蔗制糖收益高于乙醇,糖厂将保持较高的甘蔗制糖比例。目前巴西中南部原糖现货价格约为19.5美分/磅,高于含水乙醇折糖价格15.6美分/磅,食糖生产相对乙醇仍维持优势地位。
风险咨询公司Archer Consulting近日发布的报告显示,巴西糖厂已使用ICE原糖期货合约对2025/2026榨季食糖预期出口量的72.5%(约2175万吨)进行套期保值,较去年同期的59.2%增加了13.3个百分点,糖厂平均套保价格为18.80美分/磅,或2495雷亚尔/吨。受天气因素影响,巴西中南部糖厂2025/2026榨季的开机生产时间预计有所延迟,这将推迟巴西糖的出口和交货时间。
3 印度食糖产量预估不断被下调配额出口难以全部完成
截至2月28日,印度2024/2025榨季累计产糖2197.8万吨,同比减少356万吨。印度糖和生物能源制造商协会(ISMA)预计2024/2025榨季印度最终产糖量为2640万吨,而全印度食糖贸易协会预估的产糖量则低至2580万吨,远低于2023/2024榨季的3190万吨。在2024/2025榨季约2600万吨的产糖量评估基础上,加上食糖期初库存798万吨,总供应量约为3400万吨。在除去年度食糖消费量2900万吨及出口量100万吨后,预计印度国内食糖期末库存为378万吨,处于紧平衡状态。
此前,印度政府发放了2024/2025榨季100万吨的食糖出口配额,截至目前糖厂已经完成60万~70万吨的出口合同签约,剩余配额出口能否顺利完成仍存在不确定性,这将取决于印度国内糖价与国际糖价的比价关系变化。
4 泰国甘蔗种植面积增加 2025/2026榨季有望继续丰产
截至3月12日,泰国2024/2025榨季累计甘蔗入榨量为8846万吨,较去年同期的8056.15万吨增加789.85万吨,增幅达9.8%;甘蔗含糖分为12.59%,较去年同期的12.32%增加0.27个百分点;产糖率为10.819%,较去年同期的10.617%增加0.202个百分点;产糖量为957.06万吨,较去年同期的855.35万吨增加101.71万吨,增幅达11.89%。其中,白糖产量为188.06万吨,原糖产量为725.21万吨,精制糖产量为43.79万吨。
以目前生产进度分析,泰国2024/2025榨季产糖量大概率达到市场预期的1100万吨。
随着泰国木薯价格暴跌37%,泰国农民更倾向于种植甘蔗,这一转变可能会使泰国食糖产量于2025/2026榨季达到近7年来的峰值。
泰国最大的食糖和生物能源生产商Mitr Phol Group近日预计,泰国2024/2025榨季的甘蔗产量将从当前的9200万吨增至1.05亿吨,食糖产量可能攀升至1150万吨之上。同时,Marex和Green Pool等行业分析机构预计,泰国甘蔗的种植面积将在2025/2026榨季继续扩大,假设天气有利且产量提升,预计2025/2026榨季糖产量达到1320万吨的高位。

图为印度双周累计产糖量(单位:万吨)
5 2月销糖量创近年同期新高
中国食糖进口量大幅下降
根据中国糖业协会的数据,截至2月底,全国共生产食糖971.61万吨,同比增加176.82万吨,增幅达22.25%。各主产区的产糖量实现了不同程度的增长,其中广西累计产糖616.71万吨,同比增加98.22万吨;云南累计产糖140.03万吨,同比增加29.27万吨;广东累计产糖52.98万吨,同比增加8.73万吨。值得注意的是,新疆2024/2025榨季产糖81.42万吨,同比增加25.56万吨,达到了历史新高水平。预计2024/2025榨季全国产糖量为1076万吨,较上榨季的996万吨增加80万吨。
2月是传统的食糖消费淡季,但今年的销糖数据却十分亮眼。2024/2025榨季全国累计销售食糖475.16万吨,同比增加97.31万吨,增幅达25.75%,其中2月单月销糖101.66万吨,同比增加35.52万吨,增幅达53.7%,单月销糖量创近13年来的同期最高纪录。截至2月底,全国食糖月度工业库存为496.45万吨,同比增加79.51万吨;工业库存较1月底增加120.67万吨,累库进程持续。
3月18日,海关总署公布了1—2月的进出口数据。1月,我国进口食糖6万吨,同比减少64万吨;2月,我国进口食糖2万吨,同比减少47万吨;2024/2025榨季截至2月底我国累计进口食糖154万吨,同比减少151万吨,食糖进口量较近年均值水平大幅下降。

表为中国近2个榨季食糖生产情况
6 近期净空持仓有所下降
显示机构偏多情绪稍强
据统计,ICE原糖期货2503合约到期交割量为34385手,达174万吨,为该合约有史以来最大的交割量。咨询公司Green Pool表示,交割可能会清空巴西的剩余库存,因距离新收获季还有几周时间。随着巴西库存降至近年低位,阶段性贸易流偏紧局面对糖价形成支撑。
截至3月11日当周,ICE原糖期货+期权总持仓为1005822手,较前一周减少12504手,总体处于历史同期的低位水平。其中,投机多头持仓为140183手,较前一周增加3000手;投机空头持仓为220033手,较前一周增加3797手;投机净空持仓为79850手,较前一周增加797手。近期净空持仓较此前有所下降,显示机构偏多情绪稍强。
北半球食糖主产国2024/2025榨季产糖量将于3月尘埃落定,食糖增产不及预期的消息已在此前盘面上涨中体现,阶段性贸易流偏紧仍对国际糖价形成支撑。随着巴西中南部糖厂3月下旬开启2025/2026榨季生产,增产周期下的供给压力将再度来袭。当前原糖处于交割后市场回归基本面阶段,巴西甘蔗主产区天气变化的边际影响将有所增强,需要关注印度出口平价对原糖的压力以及宏观经济环境、货币政策等方面影响。
国内方面,2024/2025榨季全国食糖增产已成定局,糖浆及白砂糖预混粉进口管控情况已在3月的进口数据中得到验证,同时消费淡季下的现货采购情况预计难以为价格上涨提供内生动力。国产糖变数较少,外盘走势将成为国内糖价走势的主要指引,配额外食糖进口利润窗口关闭,今年的食糖进口总量和节奏依然存在较大不确定性。预计国际原糖价格将在18~20美分/磅区间震荡运行;国内白糖期货价格将保持5800~6200元/吨区间运行。(作者单位:广西泛糖科技有限公司)
(文章来源:期货日报)