3月5日下午，10年期国债活跃券收益率在1.71%附近运行，较2月初的低点1.60%回升约11个基点，较2月下旬的阶段性高点1.7790%回落约7个基点；30年期国债活跃券收益率在1.91%附近运行，较2月初的低点1.805 %回升约10个基点，较2月下旬的阶段性高点1.96%回落约5个基点。本周前3个交易日， 期债市场整体有所修复。10年期、30年期、5年期、2年期国债期货主力合约累计涨幅分别为0.75%、0.28%、0.19%及0.04%。
资金面压力边际缓解
2月5日至3月5日，央行累计净回笼资金1.9万亿元。不过，上周，央行公开市场操作结束连续3周的净回笼，实现了一定净投放，资金压力边际缓解，DR007收盘价回落至2%以下。本周前3个工作日，央行公开市场连续净回笼，资金面在前两日转松后小幅收敛。预计在重要会议期间，资金面平稳运行。
近期的债市表现与资金面边际变化方向高度一致。央行对流动性的持续收紧以及对稳汇率目标的关注使得债市投资者下修对资金面宽松及货币宽松节奏的预期，带动债市回调，而随着央行投放流动性，债市有所企稳。
财政政策力度揭晓、货币政策取向明确
3月5日上午，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，国务院总理李强向大会作政府工作报告。总体来看，在外部环境更为复杂严峻、内部挑战主要为有效需求不足特别是消费不振的研判下，政策取向更为积极，强调政策合力、政策出台宁早勿晚，显示国家坚定发展信心。政策整体基调与去年中央经济工作会议精神一致，经济社会发展主要预期目标符合市场预期，经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费，同时直接提出“更大力度促进楼市股市健康发展”。
具体来看，今年的政府工作报告，与去年12月中央经济工作会议相比，一是强调外部环境更趋复杂严峻，且进一步指出风险点在于世界经济增长动能不足、单边主义加剧以及地缘政治紧张因素仍较多；二是将“国内需求不足”进一步阐述为“有效需求不足，特别是消费不振”，同时新提及“民生领域”。此外，与去年的政府工作报告相比，一是对外部环境挑战的表述明显增多；二是对地方债务的表述由去年的“一些地方基层财力比较紧张”变为今年的“一些地方基层财政困难”。总结而言，外部不确定性明显上升，内部总需求压力尤其是消费问题比较突出，需要宏观政策加大逆周期调节力度。
政府工作报告提到，“实施适度宽松的货币政策”。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。这一定调延续了去年中央经济工作会议以来“适度宽松”的表述。今年货币政策将在量、价两个方面加大对实体经济的支持力度。
政府工作报告提到，“实施更加积极的财政政策”。今年合计新增政府债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，财政支出强度明显加大。财政支出方向更加注重惠民生、促消费、增后劲，与去年9月底以来的政策导向保持一致。中央财政加大对地方一般性转移支付力度，向困难地区和欠发达地区倾斜。
此外，政府工作报告继续强调打好政策“组合拳”。一是加强财政、货币、就业、产业、区域、贸易、环保、监管等政策协同以及与改革开放举措的协调配合，增强政策合力；二是健全和用好宏观政策取向一致性评估工作机制，提升政策目标、工具、时机、力度、节奏的匹配度；三是明确提出出台实施政策要能早则早、宁早勿晚，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效；四是注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。
后市展望
货币政策适度宽松，对债市形成呵护。财政政策更加积极，政府债可能前置发行，令债市承压。此外，“更大力度促进楼市股市健康发展”有助于提振市场风险情绪，股债“跷跷板”效应预计加强，但同时，特朗普关税政策反复对风险情绪形成压制。综合分析，政策取向明确，期债短期企稳，且短端及超长端品种有波段交易机会。
（作者单位：广州期货）
（文章来源：期货日报）
