华泰证券认为，2025年钢铁行业或开启新一轮供给侧优化周期。回顾前两轮供给侧优化，在其启动之前，行业景气程度均出现了较为明显的下行态势，并且均有政府机构在各类会议上不断提及控产的必要性。2022—2024年钢铁行业供需格局持续弱化，与2016年供给侧改革开启前行业供需格局弱化的时间相当（2013—2015年粗钢供需格局不断弱化）；2024年企业亏损面达到了近10年最差水平，行业资产负债率显著攀升；预期2025年中国钢铁行业需求或略降，供给过剩压力仍存，新一轮供给侧优化迫在眉睫。2024年以来多方积极发声强调严控钢铁产量的必要性，防止“内卷”式恶性竞争，国家层级也对新一轮供给侧优化开始有所考虑。此外，截至2025年2月，Wind钢铁板块的PB和PE估值处于相对低位，分别处于2010年—2025年2月9%和11%低分位水平，也一定程度上印证了行业景气确处于低点。

全文如下

华泰 | 钢铁供给侧优化重启的推演

2005年以后中国钢铁行业供给过剩常态化，实施供给侧优化政策会显著改善行业利润。我们回顾了2016-2020年和2021年钢铁供给侧改革和双碳减产的情境，总结归纳了政策触发的原因、政策实施重点、行业盈利变化及其持续性、钢铁板块如何反应等规律。与市场研究不同的是，我们对供给侧改革优化重启后粗钢吨利润改善幅度进行了量化，而不是简单的定性为盈利改善。我们对于25家重点上市公司的经营基本面数据进行了梳理，并基于行业利润改善幅度假设，预估了华泰钢铁已覆盖钢铁公司的年化理论净利润和对应的理论年化PE，便于投资者更好的选择弹性标的。

核心观点

钢铁供给侧优化重启的推演

2005 年后中国钢铁行业供给过剩常态化，期间供、需政策对行业利润改善有积极作用，但供给侧优化政策效果更优。回顾2016-2020年和2021年钢铁行业两轮供给侧优化情境，2024年钢铁行业形势严峻程度堪比2015年，或开启新一轮供给侧优化。我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年的连贯性，效果或更佳。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量，防止“内卷”，进一步预示供给侧优化重启或渐近。若钢铁减产3000-5000万吨，我们认为吨钢净利润提升约200元，优先投资年化理论PE估值便宜的公司。

2005年后钢铁行业供给过剩常态化，政策成景气改善的重要推手

2005年是中国钢铁行业供需格局重要分水岭，此前供不应求，1999-2005年毛利率维持在10%以上；2006-2024年供给过剩常态化，毛利率震荡下行至2024年的3.83%。2006-2024年期间，供、需政策对行业利润改善均有积极作用，其中供给侧优化政策效果更优。此外，应对供给过剩局面，当全球宏观经济经历系统性风险导致需求骤减，则需求刺激政策更合时宜；当面临需求渐弱而供给稳定甚至增长时，供给侧优化政策更为合适。且在钢铁行业实现碳中和之前，节能减排或仍是控产、减产的重要抓手。

2016-2020年和2021年钢铁行业供给侧优化历史回顾

钢铁行业经历了2016-2020年和2021年两轮供给侧优化，前者旨在修正钢铁行业供给严重过剩格局，后者则源于双碳政策以及平抑过快上涨的铁矿价格。政策实施后，行业利润改善明显，但较好盈利水平的持续性出现分化；我们认为持续性与“需求走势以及政策执行是否连贯”有很强的关联性。2016-2020年粗钢表需仍处上行周期，供给侧改革重在去化产能（使供需增速匹配）且政策连贯性强，5年期间粗钢吨利润维持在234-434元的高位水平。2021年“双碳减产”但恰逢表需走弱，政策重心是减产，帮助粗钢吨利润恢复至400元以上，但昙花一现，2022年后钢企盈利便持续走弱。

2025年钢铁行业或将开启新一轮供给侧优化周期

2022-2024年钢铁行业连续3年景气下行，与2013-2015年景气下行周期时长相同（随后2016年开启钢铁供给侧改革）；2024年国内粗钢表需8.94亿吨，供给过剩1.13亿吨，供给过剩程度堪比2015年（供给过剩1.03亿吨）；2024年钢铁行业亏损家数及其对应的亏损程度和行业的资产负债率水平也与2015年相当；2025年我们预期国内粗钢表需仍然小幅下滑。针对如此严峻的形势，新一轮供给侧优化迫在眉睫，且我们认为政策应聚焦减产，力度要大且需有数年的连贯性。2024年以来政府多方积极发声，强调严控钢铁产量的必要性，防止“内卷”式恶性竞争，供给侧优化重启或渐近。

中国钢铁行业变迁过程及供给侧优化重启后的投资策略

中国从建筑大国转向制造业强国，2006-2024年虽然粗钢供给过剩常态化，但钢材需求结构分化。制造业用钢需求稳增，2024年需求占比超60%；建筑用钢消费下降，占比降至39%。2022-2024年景气下行周期中，特钢和板带材企业盈利能力和盈利稳定性优于长材企业。若钢铁行业减产3000-5000万吨，我们认为粗钢吨利润或改善至200-400元，对应吨钢净利润提升约200元，优先投资年化理论PE估值便宜的公司。

风险提示：国内地产景气度下滑、海外关税风险、供给侧改革执行不到位、成本侧价格扰动。

（文章来源：人民财讯）