贵金属
美国经济滞涨风险增加，金银价格反弹
周一国际贵金属期货价格反弹，COMEX黄金期货涨1.95%报2904.1美元/盎司，COMEX白银期货涨2.44%报32.265美元/盎司。关税叠加制造业指数接近停滞，美国经济陷入滞涨风险增加，贵金属价格受到支撑。特朗普表示，证实周二对加墨加征25%关税，对等关税将于4月2日开始征收。他的加征关税表态粉碎了美国同加墨在最后一刻达成协议避免爆发贸易战的希望，三大美股指尾盘曾集体跌超2%。加拿大外长称，加方已准备好一系列可以立即反击的报复性措施，之前就宣布准备对价值1550亿加元的美国商品加征关税。美国数据指向滞胀，ISM制造业指数趋近停滞，价格指数创两年半新高。
虽然金银价格短期反弹，我们维持目前金银价格的阶段性调整进正在行中，预计本次调整的时间会比较长，当前不易盲目追多。
铜
美元指数回落，铜价短期走强
周一沪铜主力2504合约偏强震荡，伦铜9400美金一线企稳等待方向，国内近月C结构收敛6月以后转为B结构，周一电解铜现货市场成交略有好转，下游补库意愿回升，现货贴水收窄至80元/吨。昨日LME库存降至26.1万吨。宏观方面：特朗普表示将于4月对进口美国的农产品征收关税，对加墨商品的25%关税将于今日开始实施，与此同时，美国正制定一项可能减轻对俄罗斯制裁的计划。美国2月ISM制造业PMI为50.3，低于预期的50.8，其中新订单指数骤降至48.6(环比-6.5%)，为近半年以来的首次收缩，就业指数降至47.6，显示美国制造业市场需求陷入萎缩，企业用工需求边际下滑，而物价支付指数却升至近3年新高，美国经济可能出现滞涨的风险逐渐增加。圣路易斯联储主席表示，美国长期通胀预期保持稳定，但短端预期近期变的不稳定，在更多证据证明通胀回归2%以前，美联储政策应该保持适度的限制性。产业方面：秘鲁矿业部长预计，2025年秘鲁铜产量将达290万吨，2024年秘鲁铜产量为240万吨，同比-0.7%。
美国ISM制造业指数边际下滑，分项物价支付指数创三年新高暗示滞涨风险，乌克兰和平协议初见曙光令美元短期回落提振金属；基本面上，海外矿山中断困境未解，现货TC负值扩大，国内累库速率放缓，供应端仍然提供中期成本支撑，预计铜价短期将震荡后逐渐企稳回升。
铝
美指回落，铝价受振
周一沪铝主力收20690元/吨，涨0.05%。伦铝涨0.31%，收2612美元/吨。现货SMM均价20600元/吨，涨50元/吨，贴水30元/吨。南储现货均价20600元/吨，涨20元/吨，贴水55元/吨。据SMM，3月3日，铝锭库存88.60万吨，较上周四增加1.3万吨；国内主流消费地铝棒库存31.42万吨，较上周四增加0.15万吨。宏观面：美国总统特朗普表示，4月2日将对进口农产品加征关税，美国农产品将在美国国内销售。美国2月ISM制造业PMI为50.3，预期50.5，前值50.9。欧元区2月CPI初值同比升2.4%，预期升2.3%，1月终值升2.5%；环比升0.5%，1月终值降0.30%。欧元区2月制造业PMI终值47.6，预期47.3，初值47.3，1月终值46.6。2月财新中国制造业PMI升至50.8，为近三个月最高。产业消息：2025年2月28日美国商务部宣布，对韩国加工中国原材料后出口的铝制电线电缆产品征收反倾销税(52.79%)及反补贴税(33.44%)，主要针对由中资持有的釜山电缆工程有限公司。另一家韩国大韩电线公司向美方证明未使用中国原材料，获得豁免。
特朗普关税和近期美国数据引发了对经济放缓和通胀上升的担忧，美指大幅回落，铝价受到一定支撑。基本面节后第四周铝锭+铝棒共计累库0.65万吨，较上周库存增加0.5%，出库继续走高，预计累库接近拐点，基本面及美指支持，铝价震荡偏好。
氧化铝延续偏弱走势
周一氧化铝期货主力合约跌0.65%，收3344元/吨。现货氧化铝全国均价3387元/吨，持平，升水85元/吨。澳洲氧化铝F0B价格485美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存14.3万吨，增加33685吨，厂库6000吨，较前日减少600吨。
国产矿偏紧近期国内氧化铝成本支撑价格偏稳，海外价格回落，出口窗口关闭。后续低成本新增产能出量对价格有较强压制，氧化铝延续偏弱走势。
锌
去库&产量回升，锌价震荡为主
周一沪锌主力ZN2504合约日内震荡偏强，夜间重心小幅上移，伦锌震荡偏强。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23525~23790元/吨，对2503合约升水0-20元/吨。盘面回升，上周下游逢低已备有一定库存，采买情绪不高，贸易商存挺价情绪，但成交不畅，现货升水维稳。SMM：2025年2月精炼锌产量48.1万吨，环比减少7.88%，同比减少4.28%。预计3月产量环比增加13.47%，同比增加3.86%至54.58万吨，SMM：截止至本周一，社会库存为13.65万吨，较周四减少0.88万吨。美国2月ISM制造业PMI不及预期，从50.9下滑至50.3。同时，特朗普表示，将从周二起对加拿大和墨西哥产品加征25%的关税。
整体来看，美国经济滞胀担忧升温叠加关税消息重创市场，风险资产压力不减。下游逢低补库，带动库存减少0.88万吨至13.65万吨，库存绝对水平偏低支撑锌价，不过伴随加工费加速回升，2月精炼锌产量小幅超预期，且3月产量预计回升至54.58万吨的水平，产量提升兑现，锌价上方压力显现。多空因素交织，短期维持低位震荡，关注两会及消费旺季验证。
铅
累库不止，铅价上方空间有限
周一沪铅主力PB2504合约日内震荡偏强，夜间横盘，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海市场报价驰宏铅17205-17225元/吨，对沪铅2503合约升水0-20元/吨，红鹭铅17185-17245元/吨，对沪铅2504合约贴水40-0元/吨；江浙地区豫光、济金、江铜铅报17185-17245元/吨，对沪铅2503合约贴水40-0元/吨。沪铅呈偏强震荡态势，持货商随行报价，炼厂厂提货源报价则略显坚挺，再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水100-0元/吨出厂，下游企业保持按需采购，刚需则偏向价格偏低的再生铅或电解铅大贴水货源，成交活跃度稍好。SMM：2月电解铅产量27.82万吨，预计3月产量34.42万吨。2月再生精铅产量17.44万吨，预计3月产量26.23万吨。截止至本周一，社会库存为7.02万吨，较周四增加0.72万吨。
整体来看，湖南及河南地区原生铅炼厂复产，再生铅炼厂复产及新增产能投放并行，供应端恢复为主，下游电池企业开工环比增加，部分企业半开或月末停产已控制成品库存，供增需稳，交仓不改，库存维持同期高位，铅价上方空间或较有限。
锡
去库持续性待观察，锡价大幅后修整
周一沪锡主力SN2504合约日内横盘震荡，夜间窄幅震荡，伦锡收涨。现货市场：普通云字对2504合约升水300元/吨，小牌贴水300元/吨左右，进口锡铁水800元/吨。SMM：2月精炼锡产量14050吨，环比减少10.4%，同比增加22.6%，预计3月产量16770吨，环比增加19.4%，同比增加7.8%.。截止至上周五，社会库存为9153吨，周度环比减少103吨。云南及江西两省周度开工率59.12%，周度环比增加4.33%。
整体来看，锡价大幅回落后，下游逢低采买带动去库103吨，但受制于终端订单不佳，采买持续性待观察，供应端看，春节因素解除及废锡原料补充支撑，3月精炼锡供应环比增速较大，且锡矿供应缓解预期扰动犹存，短期锡价呈现回调后震荡修整，继续关注佤邦复产消息。
镍
海外政策扰动，镍价宽幅震荡
周一镍价宽幅震荡运行，SMM1#镍报价127225元/吨，上涨25，进口镍报126375元/吨，上涨25。金川镍报128125元/吨，上涨25。电积镍报126425吨，上涨125，进口镍贴水150元/吨，下跌0，金川镍升水1600元/吨，下跌0。SMM库存合计4.54万吨， 较上期下降1753吨。印尼新的矿产结汇政策于3月1日生效，或对印尼矿产资源出口的产能投建有所扰动。
宏观层面，印尼外汇政策对矿业的实质扰动仍需进一步评估，或抑制后期新增产能及矿产资源的出口，对市场情绪有所扰动。基本面上，房成交高频数据持续回暖，镍铁需求仍有增量预期，硫酸镍市场相对较为平淡，关注3月正极排产修正后的采买力度。冶炼端开工率大幅上行，基本面或将迎来供需双旺格局，镍价延续区间震荡。
需求复苏不佳，工业硅反弹无力
周一工业硅主力2504合约震荡下行，华东通氧553#现货对2504合约升水245元/吨。3月3日广期所仓单库存持增至68809手，较上一交易日增加192手，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周一华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10650和10600元/吨，#421硅华东平均价为11450元/吨，上周社会库小幅升至54.6万吨，社库压力上行令现货市场难有上行动力。
基本面上，新疆地区开工率缓慢增至63%，云南地区开工率仅维持2成左右，四川仍没有复产预期产量低迷，供应端难有较大改观；从需求侧来看，多晶硅市场受自律约束影响排产有限，硅片市场市场情绪抬头令头部企业集体上调报价，光伏电池成本上移需求提升出货量增加，组件市场3月排产环比大增集中式项目出货量上升，工业硅产业链下游逐步复苏但大多集中在中下游对硅料需求增量较为有限，社会库存继续上行至60.8万吨，预计期价短期将维持低位弱震荡。
（文章来源：铜冠金源期货）
