春节假期后，纯碱期货维持偏弱震荡走势。

扩产周期延续至2025年

供应端，纯碱扩产周期将延续至2025年，江苏德邦、连云港碱业新增产能延迟至今年投放，湖北双环、应城新都新增产能计划今年下半年投放，远兴能源二期产能计划今年年底投放。所有新增产能投放后，纯碱产能将增至4490万吨，同比增长12.5%。随着联碱法产能继续投放，氨碱法产能因成本较高，可能在2025—2026年面临产能出清的风险或技术转型升级的挑战。在需求增幅有限的情况下，纯碱供应弹性将成为决定价格的重要因素之一，厂家的产量调节或退出行为将会形成较大的预期差。纯碱阶梯式成本构造决定了高成本厂家将会以减产应对降价。氨碱法多为百万吨以上的产能，若开工率集中下调，会重塑供需平衡格局。部分生产一体化或主营业务分散的企业更容易在纯碱低价周期存活。

低价区厂家存在检修、减产计划，供应担忧支撑纯碱价格。当前，纯碱库存集中在少数厂家手中，低价主产区供应变化对价格有影响。上游库存集中度较高，主要集中在和邦、海化、远兴等企业，库存多集中在西北地区。低价主产区供应变化，如远兴能源供应变化对价格有显著影响。上周，全国纯碱产量为72.03万吨，环比下降0.62万吨。目前，连云港德邦60万吨产能的联碱装置开始投产，已出合格品；龙山装置重启，负荷增加；重庆和友装置重启，负荷提升；骏化装置重启。银根矿业第二条生产线预计2月底检修，可能多线轮休；河南金山预计3月有一锅炉计划检修；骏化、实联预计4月存在检修意愿。德邦新产能投放后，低价区厂家存在检修和减产意愿，供应担忧对期货价格带来支撑。

社会库存持续增加

2025年纯碱需求难有增量，且随着地产竣工数据下行，浮法玻璃价格继续下滑，光伏玻璃依旧面临低利润和高库存的困境，需求端或持续承压。上周，纯碱表观需求为68.66万吨，同比增加4.89%，重碱表观需求为41.2万吨，轻碱表观需求为27.5万吨。周内，浮法玻璃日熔量15.6万吨，光伏玻璃日熔量8万吨，产量稳定。其中，光伏板块景气度回升，组件有涨价预期。中期纯碱需求稳定，低价导致中下游厂家有采购需求。

纯碱需求与玻璃需求错配，SA-FG价差持续上行。春节后下游以消耗原材料库存为主，部分轻碱下游未开工，采购需求尚未完全启动，下周下游开工率增加，补库需求也会增加。

库存方面，纯碱中上游库存处于近年同期高位。数据显示，上周纯碱厂库继续累积，环比增加3.37万吨，其中轻碱库存增幅较大。西北地区、西南地区和华北地区库存压力大。上述地区的厂家下调价格，加快出货，减轻库存压力。中游库存较高，维持缓慢出货节奏。社会库存持续增加。

整体来看，市场对后期装置检修及停产仍有担忧，中下游有低价采购意愿。目前，中上游库存压力较大，实际供应减量有待观察，低成本企业也没有增加检修的意愿。弱需求叠加高库存短期拖累现货价格。纯碱供应灵活，价格在低位有支撑，但基本面弱势及库存压力导致价格上方空间有限，目前期货估值偏高，可逢高做空。

（作者单位：银河期货）

（文章来源：期货日报）