原油：特朗普对加墨两国关税推迟，或加大对伊朗制裁力度
投资逻辑：
特朗普对加墨两国关税推迟一个月，对于关税的影响，加拿大的上游生产商以及美国炼厂受到的关税冲击最为明显，墨西哥、中国影响相对较小，随着美国炼厂加工更多轻质原油并减少重质原油进口，全球原油轻重质平衡发生变化，轻质原油与重质原油的价差将受到显著影响。这主要表现在重质原油/HSFO 价格走弱，WTI原油需求增加价格走高，但也可能被视为布伦特原油的看涨因素，因为美国可供出口的 WTI 原油货量减少。此外，加征关税将提升美国炼厂裂解利润，汽油与柴油价格都将受到关税的支撑，从而部分传导给终端消费者，最终体现为通胀回升。
策略：
油价短期驱动偏强，短期做多柴油裂解（事件驱动），中期空头配置
风险：
下行风险：欧佩克大幅增产，宏观黑天鹅事件
上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供
燃料油：制裁影响逐步兑现，高硫燃料油延续强势
策略摘要
在美国制裁影响还在兑现的环境下，重质原油和高硫燃料油的基本面短期或保持坚挺，但需求端的负反馈是潜在阻力因素短期建议观望为主，不宜过度追涨，可持续关注美国制裁政策变化以及伊朗、俄罗斯的应对手段。
核心观点
市场分析
2月5号，上期所燃料油期货FU主力合约日盘收涨3.77%，报3685元/吨；INE低硫燃料油期货LU主力合约日盘收跌0.02%，报4009元/吨。
昨日在原油以及能源板块整体表现平淡的背景下，FU日盘出现大幅上涨，背后驱动更多来自于自身基本面。当前主要逻辑在于美国加码对伊朗和俄罗斯制裁后，高硫燃料油供应显著收紧。这一现实正在逐步兑现，伊朗与俄罗斯燃料油出口已经明显下滑，且未来还有加强的预期。根据路透社报道，特朗普2月4日签署一份总统备忘录，恢复对伊朗的 “最大压力”，更严格地执行石油制裁将发挥核心作用。虽然特朗普政府内部在伊朗政策上存在相互竞争的阵营，但我们仍预计会对伊朗石油出口施加最大压力，以获取外交筹码。在这样的背景下，伊朗燃料油供应或将受到持续性的压力。此外，运费的攀升也增加了跨区套利的成本，进一步支撑了亚太市场的强度。往前看，在美国制裁影响还在兑现的环境下，重质原油和高硫燃料油的基本面短期或保持坚挺，但随着高硫油采购成本攀升，需求端的负反馈是潜在阻力因素。短期建议观望为主，不宜过度追涨，可持续关注美国制裁政策变化以及伊朗、俄罗斯的应对手段。
策略
单边中性；短期FU市场驱动偏强，但不宜过度追涨；关注美国制裁政策变化以及伊朗、俄罗斯的应对手段
风险
无
液化石油气：供应充裕，缺乏亮点
策略摘要
LPG市场驱动有限，但考虑到目前价格位置不高，且需求端有边际改善的信号，可以关注逢低多PG的机会（建议避开03合约，存在交割博弈），不宜做太高预期，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、2月5日地区价格：山东市场，4750—4880；东北市场，4460—4550；华北市场，4750—4850；华东市场，4450—5200；沿江市场，4940—5290；西北市场，4700—5100；华南市场，5050—5450。
2、2025年3月上半月中国华东冷冻货到岸价格丙烷639美元/吨，涨6美元/吨，丁烷629美元/吨，涨6美元/吨，折合人民币价格丙烷5043元/吨，涨47元/吨，丁烷4964元/吨，涨47元/吨。
3、2025年3月上半月中国华南冷冻货到岸价格丙烷634美元/吨，涨6美元/吨，丁烷624美元/吨，涨6美元/吨，折合人民币价格丙烷5004元/吨，涨47元/吨，丁烷4925元/吨，涨47元/吨。
现货方面，各地价格主流维稳，氛围尚可，厂家库存低位，销售压力可控，下游有一定补货需求。国际油价整体波动不大，布伦特回落于75美元/桶附近，月差也同步回落，基本面由紧转松。供应方面，国内炼厂供应基本稳定，海外供应维持充足。需求方面，各地气温仍维持低位，燃烧消耗逐步提升，化工开工率变化不大，随利润改善，检修结束，有一定上行空间。
策略
单边中性，关注逢低多PG主力合约的机会，注意控制仓位；
风险
原油价格大幅下跌；化工端需求不及预期；燃烧端需求不及预期；炼厂外放商品量超预期；中东与北美出口超预期
石油沥青：成本端支撑仍存，供应维持低位
策略摘要
考虑到当前原料偏紧、库存较低的环境，预计短期BU盘面下方支撑较为稳固。回调可关注逢低多机会，注意控制仓位。
核心观点
市场分析
1、2月5日沥青期货下午盘收盘行情：主力BU2503合约下午收盘价3797元/吨，较昨日结算价上涨83元/吨，涨幅2.23%；持仓185192手，环比增加6496手，成交161505手，环比减少42300手。
2、卓创资讯重交沥青现货结算价：东北，3760—3806 元/吨；山东，3610—3670 元/吨；华南，3700—3750元/吨；华东，3770—3820 元/吨。
昨日东北、华北以及山东地区沥青现货价格出现上涨，川渝地区沥青现货价格有所下跌，其余地区沥青现货价格基本稳定。与此同时，BU期货盘面表现偏强，主要支撑来自成本与供应端。虽然国际油价趋势转弱，但海外重油偏紧的矛盾尚未缓解，稀释沥青贴水处于高位。此外，炼厂利润持续承压，供应增长动力不足，库存仍处于低位。目前来看，沥青盘面短期支撑较为稳固，关注节后终端需求的恢复情况。
策略
单边中性；盘面短期支撑偏强，但不宜过度追涨。
风险
原油价格大幅下跌；海外原料供应回升；需求不及预期；炼厂产量大幅回升。
PX、PTA、PF、PR：美国政策多变，PX、PTA宽幅震荡运行
策略摘要
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。PX方面，亚洲PX开工高位下，现实端PX基本面依然表现一般，但年后美国汽油裂解价差季节性回升，海外调油旺季将逐步开启，3月中国PX装置将进入集中检修期，在当前的低估值下，PX检修面扩大以及下游抢出口或对PXN 产生提振作用。PTA方面，PTA库存较高，供需压力较大，预计PTA加工费偏弱震荡，但当前已处于低位，预计绝对价格跟随成本波动为主。短纤方面，目前短纤工厂库存偏低，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复。PR方面，一季度投产压力仍大，三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在工厂高库存下瓶片加工费预计震荡偏弱运行，绝对价格预计跟随原料成本为主。
核心观点
■ 市场分析
成本端，2月4日，美国总统特朗普签署了一项旨在恢复对伊朗“最大施压”政策的指令，更严格地执行石油制裁，以获取外交筹码，美国国务卿将修改或取消现有的制裁豁免，并与美国财政部合作，实施一项旨在将“伊朗石油出口降至零”的行动，若该事件落地，则短线对油价提供利好支撑，但长期来看，利好幅度有可能会被OPEC+增产的预期所抵消。
汽油和芳烃方面，年后美国等市场汽油市场裂解价差季节性好转，美国芳烃备货已开始，市场对于汽油旺季调油备货提振仍有一定预期。上游芳烃利润方面，短流程MX异构化和歧化利润依然偏弱，生产PX装置整体亏损。
瓶片方面，当前瓶片处于产能集中投放期，产能高速扩张从2023年下半年开始，预计将一直延续至2025年上半年，供应预期相对宽松；现货方面，近期三房巷、仪征等新装置投产逐步兑现，在当前瓶片工厂高库存下瓶片加工费预计承压，震荡偏弱运行，昨日瓶片现货加工费423元/吨(-37)，市场价格跟随原料成本为主。
PX加工费方面，PXN 199美元/吨(+12)。当前亚洲PX装置仍处于高负荷运行的状态，PX供应依然充足，但中国PX的季节性集中检修预计从3月份开始，PX 3~4月去库可观，在PX/PTA低估值状态下，市场对于PX检修以及汽油需求旺季提振仍有一定期待，关注PX检修情况。
TA方面，TA基差 (基于2505合约) -68元/吨 (+7），PTA现货加工费172元/吨（-11），PTA 2月累库压力依然较大，高库存依然对PTA价格有压制，PTA自身加工费偏弱运行，但当前处于加工费低位进一步压缩空间不大，预计短期内跟随成本端震荡运行为主，后续3~4月随着PTA检修和聚酯负荷的逐步回升 ，PTA供需将明显好转，有望实现去库。
需求方面，下游春节期间集中放假，市场进入休市状态，年后终端开工在初八到正月十六，聚酯本周负荷将陆续回升，但当前坯布库存高于往年同期，后续需求恢复情况关注中美关税政策变化和纺服抢出口订单表现。
PF方面，现货基差2503合约60（+0），PF生产利润204元/吨(+9)。春节后装置将逐步恢复，目前短纤工厂库存偏低，价格持稳压力不大，年后随着下游需求恢复，PF加工费有望修复，关注原料价格变动。
■ 策略
PX、PTA、PF、PR逢低做多套保，关注特朗普政策对成本端和终端订单的影响。
■ 风险
原油和汽油价格大幅波动，特朗普政策超预期
EG：春节期间主港累库明显，EG承压下行
策略摘要
MEG中性。供应方面，经济性导向下国内开工率维持高位，2月下旬随着古雷石化等装置检修负荷将有所回落；在沙特负荷恢复前，进口中性预计。需求端，春节前后聚酯负荷低位，随着年后回升需求端仍有支撑。整体看来，1~2月平衡表季节性累库明显，春节前后货物集中到港，港口库存回升至70万吨上下中性偏低水平，短期EG价格预计弱势震荡运行，后续2月下旬随着检修兑现和需求恢复预计平衡表将转为平衡，关注隐性库存变动。
核心观点
■ 市场分析
EG现货基差（基于2505合约）+30元/吨（+6）。
生产利润方面，原油制EG生产利润为-1108元/吨（-13），煤制EG生产利润为512元/吨（-53）。
库存方面，根据CCF周三发布的数据，华东主港地区 MEG 港口库存总量 67.2万吨，较节前（1月26日）增加12万吨。春节前后货物集中到港，同时发货放缓，港口库存回升明显，当前处在中性偏低水平，本周（2月5日~2月9日）主港计划到港总数19.6万吨，预计主港库存将继续回升至70万吨附近。
■ 策略
MEG中性。
■ 风险
原油价格波动，煤价大幅波动，关税政策超预期
苯乙烯：季节性快速累库
策略摘要
逢高谨慎做空套保。纯苯方面，春节期间港口库存再度回升，进口到港节前阶段性放缓，但后续韩国发往中国船货压力仍存，国产开工仍偏高，关注下游开工韧性，特别是下游苯乙烯、CPL及苯胺等开工韧性能否持续，纯苯加工费仍有一定压力。苯乙烯方面，春节期间港口快速季节性累库，苯乙烯生产利润仍有压缩压力，等待节后下游复工进度观察需求情况。
核心观点
市场分析
纯苯方面：纯苯港口库存15.50万吨（2.00万吨），库存回建；纯苯CFR中国加工费265美元/吨（11美元/吨），纯苯FOB韩国加工费243美元/吨（3美元/吨），纯苯美韩价差30.3美元/吨（45.1美元/吨），仍处于关闭状态。华东纯苯现货-M2价差5元/吨（15元/吨），基差结构改善。
苯乙烯方面：苯乙烯主力基差102元/吨（121元/吨），仍坚挺；苯乙烯非一体化生产利润-190元/吨（91元/吨），预期逐步压缩。苯乙烯华东港口库存146000吨（51400吨），苯乙烯华东商业库存104000吨（38300吨），处于库存回建阶段。苯乙烯开工率77.3%（-0.4%）。
下游硬胶方面：EPS生产利润348元/吨（-153元/吨），PS生产利润-52元/吨（-53元/吨），ABS生产利润-546元/吨（-29元/吨）。EPS开工率2.17%（-39.68%），PS开工率52.60%（-9.40%），ABS开工率71.10%（0.00%），下游开工季节性低位。
■ 策略
逢高谨慎做空套保。
■ 风险
上游原油价格大幅波动，宏观政策刺激兑现力度
甲醇：节后港口小幅累库，内地快速累库
策略摘要
逢低做多套保。港口方面，伊朗甲醇1月低开工低装船量对应2月中国进口到港降至历史低位的预期，而春节期间汽运提货受限，节后港口库存反而重新回升，关注节后港口去库能否兑现，一方面关注伊朗装置恢复进度，另一方面关注下游MTO检修兑现进度，富德计划2月检修。内地方面，春节期间下游提货下降，内地甲醇工厂库存季节性大幅累积，有一定排货压力。
核心观点
市场分析
内地方面：Q5500鄂尔多斯动力煤535元/吨（0），内蒙煤制甲醇生产利润480元/吨（-73）；内地甲醇价格方面，内蒙北线2025元/吨（-73），内蒙北线基差56元/吨（-88），内蒙南线2090元/吨（0）；山东临沂2395元/吨（-90），鲁南基差26元/吨（-105）；河南2305元/吨（-25），河南基差-64元/吨（-40）；河北2385元/吨（0），河北基差76元/吨（-15）。隆众内地工厂库存573870吨（274320），西北工厂库存393000吨（209200）；隆众内地工厂待发订单210020吨（-137218），西北工厂待发订单100500吨（-57500）。
港口方面：太仓甲醇2655元/吨（5），太仓基差86元/吨（-10），CFR中国300美元/吨（0），华东进口价差-12元/吨（11），常州甲醇2640元/吨；广东甲醇2675元/吨（20），广东基差106元/吨（5）。隆众港口总库存955100吨（25400），江苏港口库存569000吨（22400），浙江港口库存125000吨（-19000），广东港口库存123000吨（20000）；下游MTO开工率85.56%（0.98%）。
地区价差方面：鲁北-西北-280价差15元/吨（-98），太仓-内蒙-550价差80元/吨（78），太仓-鲁南-250价差10元/吨（95）；鲁南-太仓-100价差-360元/吨（-95）；广东-华东-180价差-160元/吨（15）；华东-川渝-200价差-40元/吨（10）。
■ 策略
逢低做多套保。
■ 风险
原油价格波动，煤价波动，MTO装置开工摆动
聚烯烃：石化库存累库，聚烯烃偏弱运行
策略摘要
中性。万华化学二期与内蒙宝丰2#装置投产，叠加前期裕龙石化、内蒙宝丰1#等新装置投产，检修企业陆续恢复，供应端压力逐渐增大，PE基差高位回落，存量装置负荷亦提升至偏高位水平。国际油价偏弱运行，PDH制PP亏损，但当前未有新增PDH检修装置，关注PDH装置亏损性减产检修情况。春节假期前下游开工大幅下滑，聚烯烃需求端偏弱势，节后归来预计下游工厂缓慢复工。聚烯烃上游库存节前处于偏低水平，节后预计库存大幅累库，未来供应端压力增大，等待下游复工，预计聚烯烃节后短期偏震荡运行。
核心观点
市场分析
价格与基差方面，L主力合约收盘价为7714元/吨（-71），PP主力合约收盘价为7346元/吨（-35），LL华北现货为7990元/吨（0），LL华东现货为8100元/吨（-150），PP华东现货为7380元/吨（-30），LL华北基差为276元/吨（71），LL华东基差为386元/吨（-79）， PP华东基差为34元/吨（5）。
上游供应方面，PE开工率为87.9%（1.5%），PP开工率为79.0%（2.5%）。
生产利润方面，PE油制生产利润为465.9元/吨（133.1），PP油制生产利润为-614.1元/吨（133.1），PDH制PP生产利润为-239.5元/吨（-17.0）。
进出口方面，LL进口利润为-35.0元/吨（28.7），PP进口利润为-306.9元/吨（26.7），PP出口利润为30.1美元/吨（-3.3）。
下游需求方面，PE下游农膜开工率为14.8%（-13.1%），PE下游包装膜开工率为14.1%（-9.6%），PP下游塑编开工率为33.9%（3.9%），PP下游BOPP膜开工率为14.1%（-50.8%）。
■ 策略
单边：无。
跨期：无。
■ 风险
地缘政治影响，原油价格波动，下游需求恢复情况。
尿素：节后交投清淡，尿素大幅走低
策略摘要
中性：尿素整体库存总量仍处于季节性高位。尿素现货生产利润临近亏损，估值偏低。节后归来预计北方地区返青肥需求将启动，工业需求亦季节性提升，同时气头检修企业将陆续恢复，尿素产量持续提升，未来供应端压力较大。当前尿素内外盘价差较大，但国内出口政策方面预计仍将收紧，以保障国内春耕尿素供应，整体港口库存窄幅波动。尿素当前估值偏低且对印度出口窗口打开，预计价格弹性较大，尿素价格以震荡走势为主。
核心观点
市场分析
市场：2025-02-05，尿素主力收盘1718元/吨（-48）；河南小颗粒出厂价报价：1650 元/吨（0）；山东地区小颗粒报价：1630元/吨（-20）；江苏地区小颗粒报价：1660元/吨（-20）；小块无烟煤860元/吨（0），山东基差：-88元/吨（28）；河南基差：-68元/吨（38）；江苏基差：-58元/吨（28）；尿素生产利润23元/吨（-20），出口利润-163元/吨（-6）。
供应端：截至2025-02-05，企业产能利用率86.64%（0.08%）。样本企业总库存量为174.59 万吨（22.63），港口样本库存量为15.20 万吨（0.00）。
需求端：截至2025-02-05，复合肥产能利用率22.00%（-10.43%）；三聚氰胺产能利用率为65.68%（-1.45%）；尿素企业预收订单天数8.82日（-2.53）
■ 策略
中性，尿素价格以震荡走势为主。
■ 风险
国内出口政策、装置检修情况、库存变动情况、农业需求情况
氯碱：供需偏紧支撑，烧碱延续上涨
摘要
PVC谨慎做空套保：供应方面，据卓创资讯统计，苏州华苏、广州东曹两套上游装置春节期间停车检修，但冬季上游装置开工维持高位，供应整体呈现宽松格局。下游需求方面，春节假期PVC需求季节性停滞，但当前出口放量较好，对需求仍有一定提振。后期来看，当前社会库存处于同期高位，累库压力仍存，预计PVC价格短期内偏弱震荡。须关注国内利好宏观氛围以及出口的持续性。
烧碱谨慎做多套保：供应端，据卓创资讯统计，湖北与安徽两套10万吨装置春节期间计划检修，涉及检修产能偏小，且上游开工维持高位，预期供应维稳。下游氧化铝年前新投产能稳定出货，同时二季度集中投产的氧化铝装置启动前期有灌槽需求，预期带来明显的烧碱需求增量，送主力下游烧碱量显著增加。库存端，春节假期后烧碱厂库库存存累库预期，但当前库存同期低位，企业累库可控。须关注节后下游采购力度。
■ 市场分析
PVC：
期货价格及基差：2月5日，PVC主力收盘价5163元/吨（-105）；华东基差-300元/吨（0）；华南基差-83元/吨（+105）。
现货价格及价差：2月5日，华东（电石法）报价：4863元/吨（-105）；华南（电石法）报价：5080元/吨（0）；PVC华东-西北-450：-340元/吨（-30）；PVC华南-华东-50：30元/吨（+30）；PVC华北-西北-250：-200元/吨（0）。
上游成本：2月5日，兰炭：陕西750元/吨（0）；电石：华北3080元 /吨（-15）。
上游生产利润：2月5日，电石利润190元/吨（-15）；兰炭生产利润：0.00元/吨（+89）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+1吨PVC) 678.3元/吨（-10）；西北氯碱综合利润：2007.6元/吨（0）。
库存与开工：PVC社会库存：37.77万吨（+0.25）；PVC电石法开工率：80.55%（+0.3%）；PVC乙烯法开工率：77.57%（-0.64%）；PVC开工率：79.74%（+0.04%）。
烧碱：
期货价格及基差：2月5日，SH主力收盘价3346元/吨（+7）；山东32%液碱基差 -221元/吨（-38）。
现货价格及价差：2月5日，山东32%液碱报价：1000元/吨（-10）；山东50%液碱报价：1580元/吨（0）；新疆99%片碱报价3500元/吨（0）；32%液碱广东-山东：250.0元/吨（+10）；山东50%液碱-32%液碱：35元/吨（+31）；50%液碱广东-山东：420元/吨（0）。
上游成本：2月5日，原盐：西北275元/吨（0）；华北290元/吨（0）。
上游生产利润：2月5日，山东烧碱利润：2057.6元/吨（-31）；山东氯碱综合利润(1吨烧碱+0.8吨液氯)820.3元/吨（-151）。
烧碱上游库存：24.16万吨（-1.21）；烧碱开工率：0.00%（-85.10%）。
■ 策略
PVC谨慎做空套保；烧碱谨慎做多套保。
■ 风险
PVC：政策性减产，下游采购需求回升，出口放量大幅增加。
烧碱：出口转弱；下游氧化铝投产进度放缓；上游产量继续增加。
天然橡胶与合成橡胶：市场氛围偏弱，胶价弱势运行
策略摘要
天然橡胶方面，日内现货市场来看，受宏观政策影响，美国和中国互加关税，当前贸易拖累商品价格，宏观氛围偏空，节后返市期货盘面下滑明显，现货价格跟随盘面走弱，但目前下游尚未完全返市，加之市场心态谨慎，现货交投气氛整体偏淡，成交稀少。顺丁橡胶方面，全钢轮胎开工负荷低位运行，近期复产为主，近期刚需支撑相对有限，关注下游开工恢复情况。节后开工率稍微恢复，仍处于低位，供应端相对还有支撑。
核心观点
■ 市场分析
天然橡胶：
现货及价差：2月5日，RU基差-640元/吨（+185），RU与混合胶价差765元/吨（-185），烟片胶进口利润-4486元/吨（-244），NR基差-171元/吨（-88 ）；全乳胶16425元/吨（-200），混合胶16300元/吨（-200），3L现货17000元/吨（-75）。STR20#报价2000美元/吨（-70），全乳胶与3L价差-575元/吨（-125）；混合胶与丁苯价差900元/吨（-200）；
原料：泰国烟片72.67泰铢/公斤（-0.82），泰国胶水67.7泰铢/公斤（+1.20），泰国杯胶60.7泰铢/公斤（+0.05），泰国胶水-杯胶7泰铢/公斤（+1.15）；
开工率：1月24日，全钢胎开工率为40.39%（-17.42%），半钢胎开工率为64.92%（-12.64%）；
库存：1月24日，天然橡胶社会库存为126.9万吨（+1.50），青岛港天然橡胶库存为520714吨（+16420），RU期货库存为182544吨（+10764），NR期货库存为55440吨（+3830）；
顺丁橡胶：
现货及价差：2月5日，BR基差-80元/吨（0），丁二烯上海石化出厂价12700元/吨（0），顺丁橡胶齐鲁石化BR9000报价14700元/吨（-100），浙江传化BR9000报价14550元/吨（-150），山东民营顺丁橡胶14500元/吨（0），BR非标价差130元/吨（-150），顺丁橡胶东北亚进口利润-1374元/吨（-99）；
开工率：1月24日，高顺顺丁橡胶开工率为65.77%（-5.95%）；独山子石化、益华橡塑、振华新材料、齐翔腾达、菏泽科信、烟台浩普降负，山东威特停车，裕龙石化低负荷生产；
库存：1月24日，顺丁橡胶贸易商库存为5430吨（+30），顺丁橡胶企业库存为2.415吨（-0.08 ）；
■ 策略
RU、NR中性。天然橡胶方面，日内现货市场来看，受宏观政策影响，美国和中国互加关税，当前贸易拖累商品价格，宏观氛围偏空，节后返市期货盘面下滑明显，现货价格跟随盘面走弱，但目前下游尚未完全返市，加之市场心态谨慎，现货交投气氛整体偏淡，成交稀少。
BR中性。顺丁橡胶方面，全钢轮胎开工负荷低位运行，近期复产为主，近期刚需支撑相对有限，关注下游开工恢复情况。节后开工率稍微恢复，仍处于低位，供应端相对还有支撑。
■ 风险
原料继续下行，下游需求跟进不足、顺丁橡胶供应增加、库存累积、国储政策、宏观氛围变化。
（文章来源：华泰期货）
