11月，受美国大选影响，商品市场整体震荡偏弱，中证商品期货指数（下称中证商品指数）下行1.27%，中证商品期货价格指数（下称中证商品价格指数）下行0.99%。
图为中证商品期货指数走势
在美国大选的影响下，商品市场行情受情绪干扰呈现出一波三折的特征，整体可以划分为三个阶段：第一阶段，美国大选前（11月5日之前）震荡偏强。由于海外降息预期延续，国内制造业PMI进入扩张区间，加上政策转向态度坚决，商品市场维持10月以来的震荡偏强走势。第二阶段，美国大选结果确定后（11月5日至11月18日）快速下行。受特朗普上台后可能实施贸易保护政策等利空因素的冲击，各主流品种均出现了不同程度的快速下行。第三阶段，美国大选影响消退后（11月18日之后），市场延续震荡走势。多数品种在短期情绪退潮后均有不同程度的价格修复，随后进入等待宏观新一轮驱动的震荡期。
从展期收益的角度看，11月中证商品指数的展期收益为-0.28%。不同于历史上多数时候，11月中证商品指数的展期收益贡献为负，直接原因是主要商品呈现出近低远高的Contango结构，即远期合约价格高于现货价格的情况。从宏观驱动的角度理解这个现象，更深层次的原因是市场交易者的预期出现了明显的好转。全球货币宽松周期已然开启，虽然过程中会有波折但方向明确，这增强了商品交易者对需求好转的信心，从而推动多数品种呈现出Contango结构。
图为中证商品指数各成分品种的收益贡献
从品种收益的角度看，11月对收益贡献较大的品种是棕榈油（0.36%）、白银（-0.32%）、黄金（-0.28%）、铜（-0.28%）和螺纹钢（-0.26%）。
棕榈油方面，尽管美国大选也对棕榈油走势产生了不小的冲击，但产区的季节性减产周期成为11月的核心驱动。减产预期下，棕榈油11月维持强势表现。
贵金属方面，随着美国大选结果的出炉，贵金属回吐了之前的风险溢价。同时，特朗普上台后所带来的高通胀和强美元预期短期内也进一步压制了贵金属的价格。
铜方面，产业基本面依然处于供需双弱的格局，市场依然在博弈宏观驱动。国内政策虽然转向但经济现实尚不能产生较强支撑，市场受强美元的冲击而下行。
螺纹钢方面，产业供需的变化相对有限，短期内供需不存在明显矛盾，宏观驱动成为11月的交易重点。在国内房地产市场未有明显起色的情况下，美国大选等宏观冲击导致螺纹钢11月呈震荡偏弱走势。
从大类资产相关性角度看，中证商品指数和沪深300等股票指数的相关性持续抬升，当前已经达到0.6，为近三年最大值。同时，在股债“跷跷板”作用下，中证商品指数和中债新综合的相关性持续下降，当前已达到近三年最小值-0.4。长期看，股商维持低相关性主要是由于股票和商品期货的定价期限不同。相对而言，股票的定价期限更长，计入了更多的预期成分。近期二者相关性的持续提升，表明商品市场交易者更多受宏观和预期的驱动，这一点和展期收益的结果可以相互印证。（作者单位：招商期货）
（文章来源：期货日报）
