在上个月贷款市场报价利率（LPR）历史性下行25个基点后，11月LPR“按兵不动”符合预期。

11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均与10月持平。

“11月LPR报价保持不变，符合市场预期。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，一方面，作为LPR报价的定价基础，7天期逆回购操作利率在9月降息后，一直保持稳定；另一方面，10月LPR报价下行幅度较大，银行净息差仍面临一定下行压力，报价行缺乏进一步下调LPR报价加点的动力。

目前，我国贷款利率处于历史低位。10月，新发放企业贷款加权平均利率为3.5%左右，新发放个人住房贷款利率为3.15%左右。2024年第三季度中国货币政策执行报告提到，当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束。

与此同时，年内资金面不确定性增大，市场化负债成本下行受限，这也使得LPR报价难以继续下行。中国民生银行首席经济学家温彬表示，当前，各地开始陆续公告用于“置换存量隐性债务”的地方再融资专项债规模，伴随化债带来的供给冲击加快到来，年内资金面的不确定性增大，进而也限制了资金利率、存单利率等市场化负债成本的下行空间。

一揽子增量政策的效果显现，也被视作LPR“按兵不动”的重要原因。王青表示，11月LPR报价保持不动，根本原因在于一揽子增量政策出台后，10月宏观经济景气度上行，楼市显著回暖，主要经济指标普遍改善。

“一揽子政策效果初步显现，年内进一步降息的急迫性减弱。”温彬表示，10月经济数据延续了9月的转好特征，而且相对于9月更为积极，零售、服务业、地产销售和基建投资增速均有所加快，呈现内需改善态势。

10月金融数据也呈现积极变化和亮点。招联首席研究员董希淼表示，广义货币（M2）、狭义货币（M1）增速双双回升，社会融资规模和信贷投放总体平稳，信贷结构持续优化，金融对实体经济支持服务力度增强。

展望未来，温彬预计，明年货币政策调控强度将继续加大，降准降息仍有空间，也会带动LPR进一步下行。但在引导LPR下行的同时，为提升利率传导效率，还需加强对高息同业存款等的治理，全面降低银行负债成本，并提升银行机构的自主理性定价能力。

“为缓解息差压力，未来存款利率进一步下行的可能性较高，叠加后续支持国有大型商业银行补充核心一级资本的特别国债发行落地，商业银行息差和经营压力有望逐步缓解，不排除明年LPR伴随逆回购利率进一步下行的可能性。”中信证券首席经济学家明明表示。

董希淼建议，未来货币政策的实施重点应转向提高有效性和精准性，比如从过去更多偏向投资转向消费与投资并重，并更加重视对消费的支持服务。更重要的是，下一步稳增长、扩内需亟需财税政策发挥更大作用。

（文章来源：上海证券报）