黄金/白银：谨慎观望关注周五美PCE

【行情回顾】周三外盘贵金属整体止跌震荡，周边美指震荡，10Y美债收益率继续走低，原油低位震荡，南华有色金属指数震荡，三大美指涨跌不一，欧洲股指整体回升，英伟达财报仍超预期。美联储博斯蒂克表示，美联储今年可能会降息两次，不确定性很高。最终COMEX黄金2504合约收报2931.7美元/盎司，+0.44%；美白银2505合约收报于32.545美元/盎司，+1.31%。 SHFE黄金2504主力合约收报679.42元/克，-1.09%；SHFE白银2504合约收报7904元/千克，-1.58%。

【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为75.1%，累计降息25个基点的概率为23.9%，累计降息50个基点的概率为1%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为28.8%，累计降息25个基点的概率为55.5%，累计降息50个基点的概率为15.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度减少0.86吨至907吨；iShares白银ETF持仓日度增加2.84吨至13658.5吨。库存方面，SHFE银库存日减19.35吨至1301.4吨；截止2月21日当周的SGX白银库存周增244.5吨至1522.7吨。

【本周关注】本周数据方面主要周五晚间21:30美1月PCE数据，周四美四季度GDP，以及周中美房屋价格数据等。事件方面，周四美联储25年票委施密德就经济问题发表讲话；周五04:15，美联储26年票委哈克就经济前景发表讲话；周六11:15，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话。

【南华观点】中长线或偏多，短线金银震荡偏弱，伦敦金关注2890-2900区域关注支撑，如跌破则支撑下移至2850，2800。伦敦银关注31-31.2区域支撑，如跌破可能指向30区域。操作上前多离场或轻仓谨慎持有，空仓者建议观望，等待回调后做多机会 。

铜：智利大面积断电影响供应

【盘面回顾】沪铜指数在周三走出V字行情，报收在7.71万元每吨附近，上海有色现货贴水135元每吨。

【产业表现】全球最大产铜国智利大面积地区发生大规模停电，中断了该国的采矿作业，导致圣地亚哥居民断电。该国电力调度委员会负责人称，目前还没有恢复全国电力的时间表，采矿密集的北部和人口聚集地南部的地区已经开始恢复供电。一位知情人士称，全球最大的铜矿Escondida断电了，而Codelco表示，其所有矿山都受到影响。Codelco表示，Chuquicamata、Andina、Salvador和El Teniente铜矿没有电，其他矿山正在部分使用备用发电。安托法加斯塔和英美资源集团都表示，他们的矿山正在使用发电机。

【核心逻辑】铜价在周三走出V字行情。智利停电事件对铜供给产生一定影响。不过考虑到现有库存量和备用电源，目前影响有限。目前的精废价差水平接近2月12日的铜价，即7.7万元每吨附近。短期来看，现在铜价的绝对水平的接受程度较此前有提升，因为宏观保持稳定，基本面供给端偏紧格局短期难有改变，需求尚可，且有一定的金三银四预期。

【南华观点】空头继续持有。

铝产业链：俄计划恢复对美铝制品出口

【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20560元/吨，环比-0.24%，伦铝收于2628美元/吨，环比-0.40%。氧化铝主力收于3366元/吨，环比-0.09%。

【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比0.03万吨，氧化铝产量172.2万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.07，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率61.6%，周环比+0.8pct。库存：截至2月20日，国内铝锭+铝棒社会库存116.03万吨，周环比+3.53万吨，其中铝锭+2.7万吨至84.5万吨，铝棒+0.83万吨至31.53万吨。LME库存55.2万吨，周环比-0.81万吨。氧化铝港口库存4.6万吨，周环比+1.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-73.68万吨。

【核心逻辑】铝：宏观方面，国内两会召开在即，政策预期仍存。消息面方面：俄罗斯总统普京表示，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，此举或将导致中国饿铝进口量的下滑，电解铝供应紧张。基本面方面，国内铝厂陆续复产，但需求处于恢复状态，电解铝保持累库状态，氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利走阔速度放缓，铝价上行动能有所减弱。氧化铝：继上周氧化铝价格已跌破部分企业成本线后，成本支撑凸显，氧化铝止跌企稳，但由于电解铝产能天花板存在，氧化铝中长期供应过剩的局面并未改变，随着铝土矿和烧碱价格回落，氧化铝仍有下跌空间。

【南华观点】铝：偏弱，氧化铝：逢高沽空

镍，不锈钢：下方成本支撑较强，关注印尼动作

【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于124130元/吨，较上一个交易日下跌0.52%。不锈钢主力合约日盘收于13165元/吨，较上一个交易日下跌0.3%。

【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为125750元/吨，升水为1800元/吨。SMM电解镍为124850元/吨。进口镍均价调整至123950元/吨。镍豆现货均价123500元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2045.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.6%。8-12%高镍生铁出厂价为979元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.62%。纯镍社会库存为47209吨，LME镍库存为192642吨。SMM不锈钢社会库存维持在959000吨。国内主要地区镍生铁库存为28280.5吨。

【市场分析】日内镍价震荡下行，金属大盘整体偏弱。产业面着重关注印尼方面信息，镍矿配额高于预期对镍价上行空间形成压制。机构称印尼某公司斥资18亿建立HPAL工厂，叠加中资厂25年多条MHP产能投产，预计中间品供应将趋于强势。此外印尼政府大力投资硫酸镍-新能源电池链路，供过于求局面或延续拖累镍价。目前基差相对偏低，后续或向上修复，可关注基差套利机会。不锈钢方面镍铁成交价格居高不下，成本支撑线坚挺，持续下行空间或有限。

锡：佤邦复产在即，锡价夜盘回落

【盘面回顾】沪锡指数在周三基本保持稳定，在周三夜盘大幅低开。

【产业表现】据外电2月19日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年12月，全球精炼锡产量为3.15万吨，消费量为3万吨，供应过剩0.15万吨。2024年1—12月，全球锡矿产量为34.83万吨，全球精炼锡产量为36.88万吨，消费量为34.06万吨，供应过剩2.82万吨。2024年12月，全球锡矿产量为3.03万吨。

【核心逻辑】锡价在短期保持强势，整体呈现震荡走势。缅甸佤邦公布锡矿复产相关事宜，提到了关于复产准备的相关信息，但是没有提到具体日程时间。市场认为3月开始复产的可能性大幅提高。

【南华观点】锡价回落，等待超跌。

碳酸锂：震荡下行

【期货动态】LC2505合约收于76000元/吨，日环比-0.84%

【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现，关注企业复工进度。

【产业表现】碳酸锂：期货盘面低位震荡下跌，市场交投活跃度提升，采购情绪积极，下游逢低采买进行补库，市场整体成交量放大，预计短期内锂盐价格弱势运行。

锂矿：矿石价格暂无变化。市场需求较好，询盘找货的消息多，但成交暂未放量。矿山仍以挺价心态为主，让价成交意愿低，放货较少。

工业硅：承压走低

【期货动态】SI2505合约收于10335/吨，日环比-0.77%

【核心观点】工业硅整体处于供需双弱的大环境，何处是底或仍取决于减产。若期货持续在此价格震荡，预计产业链边际产能将逐步收缩，但当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。

【产业表现】工业硅现货报价区间波动，需求弱势下，整体库存累积，硅厂出货压力较大，市场低价不断传出，硅行业情绪萎靡。目前华东通氧553#硅在10600-10800元/吨，华东421#硅在11400-11600元/吨。生产方面，内蒙产区硅企停炉+1，转为生产硅铁，其他内蒙、云南、陕西、宁夏的在产硅企承压运行，周度产出再无明显波动，盘面大幅度下挫下，现货出厂价格并无优势，市场对北方产区新标货品询单较多，但盘面并未给予套保机会，成交清淡，再生硅价格也持续下跌。

（文章来源：南华期货）