观点：巴西糖厂大量套保，郑糖震荡为主
国际方面，2024/25榨季截至1月下半月，累计产糖量为3980.5万吨，较去年同期的4213.1万吨减少232.6万吨，同比降幅达5.52%。分析机构指出巴西糖厂已经在4、5份原糖做出超7成套保，旨在防止糖价大跌或雷亚尔大幅升值的风险。
截至2月15日，印度当前市场年度（9月结束）糖产量同比下降12%至1,970万吨，主要原因是马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的产量降低。据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）报告，印度的食糖产量可能仅为2700万吨，比去年减少了490万吨。
2024/25榨季截至2月24日，泰国累计甘蔗入榨量为7708.64万吨，较去年同期的7284.57万吨增加424.07万吨，增幅5.82%；甘蔗含糖分12.48%，较去年同期的12.2%增加0.28%；产糖率为10.694%，较去年同期的10.391%增加0.303%；产糖量为824.4万吨，较去年同期的756.93万吨增加67.47万吨，增幅8.91%。
据中国糖业协会统计，截至2025年1月底，全国累计产糖749万吨，同比增163万吨；累计销糖374万吨，同比增62万吨；销售进度较上年度同期有所放缓。据不完全统计，截至2月21日广西已有18家制糖企业收榨，同比上榨季同期增加10余家。
策略：北半球印度产糖量预期差支撑原糖反弹，但全球总体仍处于增产周期之中，郑糖跟随原糖为主，当前处于6000整数位压力区附近，震荡调整为主。
观点：现货价格平稳，期货短期波动增大
各地新花生陆续上市，供应宽松预期。就目前的供需环境来看，基层尚未集中上量，产区余货较大。中间商环节始终保持按需收购加工原则，库存水平偏低，且库存分布不均，部分库存偏空者观望心理松懈，逢低补库信心增强。不过中间商追涨依然偏向谨慎，择价按需补库为主，产区高价暂难成交，同时市场销量未见加快，贸易商追涨意愿不强，多保持观望，库存出货进度依然不快。各内贸批发市场销量没有出现大幅增加现象，终端需求依然不旺。虽然局部出现小幅回暖行情，但不能定论花生行情因此得到反转，整体行情维持区间震荡仍较大。
策略：05合约8200-8400区间震荡概率较大，短期波动空间或增大；若价格滞涨或上涨乏力，可轻仓试空。
观点：多因素交织，短期油脂整体震荡调整
产地，2月前20日马棕产量变化-5.78%至+8.57%；前25日出口变化-8%至+1.2%，其中对印度出口增34%，对中国出口增86%。
国内，高性价比下豆油现货成交较好，棕榈油维持刚需。棕榈油库存降至40万吨低位，菜油库存逼近70万吨。
策略：巴西大豆收获及出口进度加快，美豆维持较高压榨需求，且机构预期2025年美豆种植面积下滑，等待USDA农业展望论坛，CBOT大豆围绕1050震荡。2月前20日马棕产量数据分化，前25日出口降幅继续缩窄，对中印出口增加；不过印度远月进口不佳，连续取消3-6月交付的10万吨毛棕订单；且处于印尼政策空窗期，市场交易情绪降温，短期棕榈油承压震荡。国内菜油库存较高，近端供应充足，且美国按时对加墨征收关税，菜系市场承压。
操作上，等待马来月度数据、印尼出口政策及B40实施情况，棕榈油短期止涨调整，豆棕及菜棕价差有所修复，谨慎者前期豆棕及菜棕做缩仓位可部分获利离场，剩余仓位继续持有。
观点：近弱远强有望延续，关注反套机会
供给方面，目前蛋价已接近成本线，多数养殖企业小幅亏损状态，养殖企业顺势出栏部分大日龄老鸡，市场淘鸡货源小幅增加，不过受换羽技术成熟以及鸡苗价格偏高影响，并未出现集中淘汰现象。
需求方面，随着学校开学、食品企业等环节逐步进入正轨，市场需求稳定性增加，全国主产区代表市场发货量环比增加，但基于当前市场仍处淡季，市场整体需求仍低于正常水平，预计后期产区发货量仍以恢复性改善为主。
目前，鸡蛋期限结构处于近弱远强状态，基于对未来供需的宽松预期，反套逻辑有望延续。
策略建议：单边策略，基于鸡蛋基本面周期判断，2025年鸡蛋价格整体趋势可能偏弱，但不乏阶段性反弹机会，比如5月合约反弹后进行空头操作。套利策略，在养殖利润出现亏损导致产能出清之前，鸡蛋期货近弱远强格局有望延续，目前鸡蛋期限结构已经调整至contango状态，近远期价差处于相对偏高水平，可考虑5-9、5-11反套策略。产业策略，蛋鸡行业盈利周期已持续4年，做空养殖利润确定性较大，可以多5月玉米、豆粕空5月鸡蛋。
观点：近弱远强有望延续，关注反套机会
供应方面，集团猪企月度出栏计划完成不佳，中下旬规模猪企日均出栏压力较多，养殖端存在逢高增量出栏的预期。虽然零星二育仍有入场的现象，但基于饲料成本回升，补栏成本上涨，主流二育对于猪价前景较为谨慎，入场信心有所减弱，二育对于猪价的支撑也有所下降。
需求方面，节后居民家庭、餐饮及旅游行业消费均较冷清，整体消费处于季节性淡季周期。下游市场白条购销相对冷清，主流屠企开工率难以提升，日均屠宰量也将处于偏低水平，消费对于猪价仍有掣肘压力。
目前，生猪期限结构处于近弱远强状态，基于对未来供需的宽松预期，反套逻辑有望延续。
策略建议：单边策略，基于生猪基本面周期判断，2025年生猪价格整体趋势可能偏弱，但不乏阶段性反弹机会，可以反弹做空确定性的淡季合约为主，比如5月合约反弹后进行空头操作。套利策略，生猪期限结构已经调整至contango状态，近远期价差处于历史同期偏高水平，可考虑5-9、5-11反套策略。产业策略，养猪行业在经历24年的高利润后，未来可能因供给增加面临下滑压力，可考虑空养殖利润，比如多5月玉米、豆粕空5月生猪。
玉米
观点：等待USDA农产品展望报告，国内玉米震荡运行
外盘方面，市场预期农产品展望论坛将上调新季美国玉米种植面积，压制美玉米继续下跌。
国内供应方面，年前国内玉米售粮进度较快，年后基层卖压将低于往年。截至2月20日，全国13个省份农户售粮进度65%，较去年同期快7%。全国7个主产省份农户售粮进度为63%，较去年同期偏快8%。当前市场购销逐渐恢复，不过受天气影响产地上量有限。
需求方面，下游饲企处于需求淡季，多随用随买，不过加工企业积极收购，玉米现货表现坚挺。
策略：美玉米持续下跌拖累进口成本；国内来看，短期基层上量偏少支撑现货价格，而盘面表现震荡；中长期来看，随着粮源逐步向渠道转移，进口玉米大幅减少，叠加下游需求恢复，预计玉米盘面仍有冲击新高可能。
豆粕
观点：等待USDA农产品展望论坛报告，美豆及连粕震荡运行
成本端，上周美豆出口检验录得86万吨符合预期；不过近期南美天气良好，巴西降雨略有减少支持收获快速推进，截至2月23日大豆收割率录得36.4%，即将赶上去年同期的38%；阿根廷降雨增加，利于大豆优良率恢复；另外美元指数小幅走高，而市场预估USDA农产品展望论坛将下调新季美豆种植面积，多空交织下美豆震荡偏弱。
国内，近期油厂开机受缺豆导致回落，不过市场传言国储抛售大豆将缓解3月缺豆现象，国内豆粕现货价格走低。
策略：等待USDA农产品展望论坛报告，预计美豆震荡运行；不过随着南美大豆出口增加，美豆短期仍将承压；而国内市场传言国储抛豆缓解前期大豆缺货炒作，短期利空压制连粕震荡偏弱。
观点：短期缺乏驱动，郑棉震荡运行
国外，美元指数小幅上涨，同时当前巴西棉花出口良好，巴西棉花种植者协会(Abrapa)发布的月度报告显示，1月巴西出口了41.56万吨棉花，较上年同期高出66%，并创下了新的月度纪录，叠加市场对关税及全球经济稳定仍表现担忧，美棉震荡偏弱。
国内供应端，年前疆棉加工已完成，全国棉花商业库存保持高位，企业套保压力仍存；年后市场逐步恢复，下游补库持续存在，但总体订单有限，对郑棉支支撑减弱。
策略：美棉出口偏弱预期压制美棉走低；国内棉花供应保持充足，对郑棉仍显压力。不过随着“金三银四”逐步来临，市场购销恢复，郑棉仍以震荡偏强看待。
（文章来源：正信期货）
